2024半年报点评：业绩符合预期，期待CGM销售和研发推进

2024年8月29日 公司研究 业绩符合预期，期待CGM销售和研发推进 ——三诺生物（300298.SZ）2024半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，公司24H1营业收入21.33亿元，同比增长6.26%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.61%。单Q2营业收入11.19亿元同比下降0.53%；归母净利润1.17亿元，同比增长0.78%。业绩符合市场预期。 点评： 业绩符合预期，传统血糖业务稳健增长。公司24H1血糖监测实现收入15.52亿元（YOY+12.74%），公司估计剔除心诺健康并表及CGM销售贡献，BGM业务收入同比实现稳健增长。公司24Q1和24Q2单季分别实现收入10.14/11.19亿元，实现归母净利0.81/1.17亿元，归母净利润环比改善。公司深耕行业二十余载，在BGM产销研各个环节奠定先发优势和龙头地位，我们看好其在传统血糖监测领域布局的产品体系、渠道网络，预计24年BGM业务收入有望维持稳健增长。 CGM国产第一梯队企业，即将迎来销售放量。公司CGM产品已于23年获批后正式上线销售，推测23年销售收入约8000万，公司指引CGM产品24年销售目标3~5亿元，25年有望实现盈利，二代产品有望上市补充产品梯队。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容，公司自2008年开始布局研发基于三代传感器技术的CGM产品，2023H1公司CGM新品获批上市，此外公司新一代CGM产品的注册申报在2024年上半年获得受理，CGM产品有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司CGM产品已于23年获得CE认证，24年有望实现在欧盟主要国家的销售导入；公司指引CGM产品有望于24年提交FDA上市申请并于25年获得批准。两家海外子公司：Trividia于24H1实现净利润3122万元，PTS于24H1实现净利润927万元，经营改善趋势明显。公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测、估值与评级：我们维持24~26年归母净利润预测为4.5/5.3/6.3亿元，考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海可期，维持“买入”评级。 风险提示：CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,814 4,059 4,577 5,209 5,973 营业收入增长率 19.15% 44.26% 12.78% 13.79% 14.68% 净利润（百万元） 431 284 445 525 628 净利润增长率 300.56% -34.00% 56.38% 17.94% 19.75% EPS（元） 0.76 0.50 0.79 0.93 1.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.80% 9.24% 13.04% 14.04% 15.24% P/E 30 45 29 24 20 P/B 4.1 4.1 3.7 3.4 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-28 买入（维持） 当前价：22.61元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.64 总市值(亿元)：127.58 一年最低/最高(元)：19.05/33.03近3月换手率：38.99% 股价相对走势 50% 34% 17% 1% -15% 08/2311/2303/2406/24 三诺生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.39 -9.06 11.40 绝对 0.31 -18.11 -1.89 资料来源：Wind 相关研报业绩符合预期，CGM拉开成长新曲线——三诺生物（300298.SZ）2023年报和2024年一季报点评（2024-04-28） 血糖监测国产龙头，CGM拉开成长新曲线——三诺生物（300298.SZ）投资价值分析报告 （2023-11-19） 三诺生物（300298.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,814 4,059 4,577 5,209 5,973 总资产 4,617 5,927 8,316 8,991 9,717 营业成本 1,162 1,865 2,061 2,312 2,612 货币资金 844 786 1,602 1,823 2,091 折旧和摊销 104 190 124 170 203 交易性金融资产 0 30 30 30 30 税金及附加 31 41 46 52 60 应收账款 348 478 539 614 704 销售费用 751 1,001 1,327 1,526 1,762 应收票据 0 0 37 42 49 管理费用 196 418 435 484 544 其他应收款（合计） 7 13 15 17 20 研发费用 260 356 366 422 490 存货 417 632 699 784 886 财务费用 12 49 16 16 15 其他流动资产 51 72 72 72 72 投资收益 42 1 1 1 1 流动资产合计 1,717 2,106 3,047 3,441 3,917 营业利润 470 275 395 475 582 其他权益工具 363 328 328 328 328 利润总额 470 249 397 477 583 长期股权投资 305 48 48 48 48 所得税 42 53 50 60 73 固定资产 1,206 1,693 1,983 2,074 2,149 净利润 428 196 347 417 510 在建工程 75 107 148 141 136 少数股东损益 -3 -89 -97 -107 -118 无形资产 208 291 547 682 804 归属母公司净利润 431 284 445 525 628 商誉 406 1,120 2,020 2,020 2,020 EPS(元) 0.76 0.50 0.79 0.93 1.11 其他非流动资产 182 72 72 72 72 非流动资产合计 2,900 3,821 5,269 5,550 5,800 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,474 2,456 4,611 5,069 5,524 经营活动现金流 474 735 396 502 605 短期借款 37 90 1,758 2,143 2,509 净利润 431 284 445 525 628 应付账款 245 287 317 356 402 折旧摊销 104 190 124 170 203 应付票据 0 18 20 23 25 净营运资金增加 183 475 31 32 32 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -244 -214 -203 -225 -258 其他流动负债 19 24 24 24 24 投资活动产生现金流 -134 -371 -1,719 -449 -449 流动负债合计 834 1,299 2,915 3,373 3,829 净资本支出 -311 -344 -1,650 -400 -400 长期借款 52 438 1,038 1,038 1,038 长期投资变化 305 48 0 0 0 应付债券 413 434 434 434 434 其他资产变化 -128 -75 -69 -49 -49 其他非流动负债 135 223 223 223 223 融资活动现金流 -284 -406 2,139 169 111 非流动负债合计 640 1,157 1,696 1,696 1,696 股本变化 -1 0 0 0 0 股东权益 3,144 3,471 3,705 3,922 4,192 债务净变化 -129 543 2,268 384 367 股本 564 564 564 564 564 无息负债变化 241 440 -114 74 89 公积金 1,633 1,518 1,518 1,518 1,518 净现金流 62 -31 816 221 268 未分配利润 846 920 1,252 1,576 1,964 归属母公司权益 3,122 3,079 3,411 3,735 4,123 少数股东权益 22 392 295 188 70 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 58.7% 54.1% 55.0% 55.6% 56.3% 销售费用率 26.70% 24.67% 29.00% 29.30% 29.50% EBITDA率 21.8% 19.0% 11.7% 12.7% 13.4% 管理费用率 6.96% 10.31% 9.50% 9.30% 9.10% EBIT率 17.9% 14.2% 9.0% 9.4% 10.0% 财务费用率 0.44% 1.21% 0.36% 0.30% 0.25% 税前净利润率 16.7% 6.1% 8.7% 9.2% 9.8% 研发费用率 9.24% 8.78% 8.00% 8.10% 8.20% 归母净利润率 15.3% 7.0% 9.7% 10.1% 10.5% 所得税率 9% 21% 13% 13% 13% ROA 9.3% 3.3% 4.2% 4.6% 5.3% ROE（摊薄） 13.8% 9.2% 13.0% 14.0% 15.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 14.6% 9.6% 5.4% 5.9% 6.6% 每股红利 0.20 0.20 0.35 0.43 0.52 每股经营现金流 0.84 1.30 0.70 0.89 1.07 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.53 5.46 6.04 6.62 7.31 资产负债率 32% 41% 55% 56% 57% 每股销售收入 4.99 7.19 8.11 9.23 10.59 流动比率 2.06 1.62 1.05 1.02 1.02 速动比率 1.56 1.13 0.81 0.79 0.79 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 6.06 2.91 1.03 1.01 1.01 PE 30 45 29 24 20 有形资产/有息债务 7.50 4.14 1.73 1.69 1.69 PB 4.1 4.1 3.7 3.4 3.1 EV/EBITDA 21.7 19.8 35.1 28.1 23.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.9% 0.9% 1.5% 1.8% 2.2% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股