Q2经营表现优异，看好公司“国际化、多元化、电动化”发展

2024年08月27日 投资评级 Q2经营表现优异，看好公司“国际化、多元化、电动化”发展 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 46.48元 公司发布半年报，业绩表现稳健。 目标价格 元 2024H1：①公司实现营收48.33亿元，同比+8.56%；归母净利润12.88亿元，同比+0.71%，剔除汇兑影响后同比+18.4%；扣非归母净利润12.40亿基本数据元，同比-0.23%。②毛利率41.64%，同比+2.62pct；净利率26.69%，同比 A股总股本(百万股) 1,340.82 -2.08pct。③期间费用率11.5%，同比+5.2pct，销售/管理/研发/财务费用率 流通A股股本(百万股) 1,340.82 同比分别+0.4pct/+0.9pct/-0.6pct/+4.6pct，财务费用率提升明显主要系汇兑 A股总市值(百万元) 62,321.36 恒立液压（601100）证券研究报告 收益较同期大幅减少。 24Q2：①公司实现营收24.71亿元，同比+22.05%；归母净利润6.86亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+1.71%。②毛利率43.12%，同比+6.3pct；净利率27.8%，同比-4.52pct。③期间费用率13.7%，同比+12.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct/+12.5pct。 持续降本增效，盈利能力稳健提升： 公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。公司在2023年基础上继续开展降本项目，截止2024 流通A股市值(百万元)62,321.36 每股净资产(元)10.93 资产负债率(%)22.30 一年内最高/最低(元)68.11/41.55 作者朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展，上半 年毛利率提升2.62pct。 坚定推进“国际化、多元化、电动化”经营战略： 1）国际化：在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，24H1公司海外营收YOY+15.29%。其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。 2）多元化：上半年公司重型装备用非标准油缸销量YOY+21.53%，非挖泵阀实现快速增长、YOY+24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现业务突破，已达成批量供货。 3）电动化：公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 盈利预测：考虑到汇兑收益影响等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.7/31.9/38.5亿元（前值为27.6/32.8/39.5亿元），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，墨西哥工厂进度低于预期等。 股价走势 恒立液压沪深300 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《恒立液压-年报点评报告:短期承压不改长增底色，持续挑战走向卓越》2024-04-30 2《恒立液压-季报点评:短期需求承压， 看好未来新品放量》2023-11-10 3《恒立液压-半年报点评:多元化业务助力业绩放量，募投项目夯实增长预期》2023-09-12 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,196.71 8,984.64 9,948.75 11,816.89 14,115.65 增长率(%) (11.95) 9.61 10.73 18.78 19.45 EBITDA(百万元) 3,319.19 3,559.50 3,336.79 3,865.11 4,554.80 归属母公司净利润(百万元) 2,342.72 2,498.73 2,674.70 3,189.75 3,854.65 增长率(%) (13.03) 6.66 7.04 19.26 20.84 EPS(元/股) 1.75 1.86 1.99 2.38 2.87 市盈率(P/E) 27.54 25.82 24.12 20.23 16.74 市净率(P/B) 5.11 4.48 3.99 3.50 3.05 市销率(P/S) 7.87 7.18 6.49 5.46 4.57 EV/EBITDA 23.34 18.24 16.53 13.51 11.10 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,886.22 8,124.29 9,414.23 12,246.96 13,902.23 营业收入 8,196.71 8,984.64 9,948.75 11,816.89 14,115.65 应收票据及应收账款 1,592.56 1,672.56 1,920.04 2,215.87 2,489.35 营业成本 4,872.68 5,219.98 5,743.82 6,793.06 8,098.37 预付账款 141.36 155.68 190.57 214.84 262.61 营业税金及附加 71.01 81.66 86.60 104.21 125.21 存货 1,765.55 1,692.07 1,938.44 2,212.87 2,736.13 销售费用 123.58 185.72 179.08 212.70 254.08 其他 1,932.07 1,333.67 1,338.21 1,450.10 1,372.51 管理费用 275.32 404.36 397.95 472.68 564.63 流动资产合计 12,317.76 12,978.28 14,801.49 18,340.64 20,762.83 研发费用 649.95 694.37 696.41 886.27 1,058.67 长期股权投资 0.00 3.11 3.11 3.11 3.11 财务费用 (332.41) (368.52) (230.53) (309.83) (396.14) 固定资产 2,836.45 2,850.87 2,934.16 2,992.45 3,025.74 资产/信用减值损失 (45.11) (68.22) (70.00) (70.00) (70.00) 在建工程 390.12 1,144.02 1,144.02 1,144.02 1,144.02 公允价值变动收益 7.35 0.73 0.00 0.00 0.00 无形资产 436.17 466.64 449.06 431.48 413.90 投资净收益 13.86 2.04 7.62 7.84 5.83 其他 211.64 436.55 277.99 299.57 327.44 其他 (57.39) 17.67 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,874.38 4,901.19 4,808.34 4,870.63 4,914.21 营业利润 2,617.88 2,814.86 3,013.03 3,595.65 4,346.66 资产总计 16,201.08 17,895.56 19,609.83 23,211.27 25,677.04 营业外收入 12.66 17.47 14.51 14.88 15.62 短期借款 254.04 200.61 200.00 200.00 200.00 营业外支出 1.86 2.29 1.89 2.01 2.07 应付票据及应付账款 1,322.80 1,296.65 1,502.45 1,904.09 2,119.76 利润总额 2,628.68 2,830.04 3,025.66 3,608.51 4,360.21 其他 1,200.86 1,288.78 1,305.55 2,242.86 1,781.56 所得税 279.82 326.30 345.02 411.49 497.21 流动负债合计 2,777.70 2,786.05 3,008.01 4,346.95 4,101.31 净利润 2,348.85 2,503.75 2,680.63 3,197.03 3,863.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 6.13 5.02 5.93 7.28 8.36 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,342.72 2,498.73 2,674.70 3,189.75 3,854.65 其他 379.07 353.42 363.34 365.28 360.68 每股收益（元） 1.75 1.86 1.99 2.38 2.87 非流动负债合计 379.07 353.42 363.34 365.28 360.68 负债合计 3,523.14 3,452.55 3,371.35 4,712.23 4,461.99 少数股东权益 47.96 51.59 55.74 60.83 66.68 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,340.82 1,340.82 1,340.82 1,340.82 1,340.82 成长能力 资本公积 3,364.86 3,364.86 3,364.86 3,364.86 3,364.86 营业收入 -11.95% 9.61% 10.73% 18.78% 19.45% 留存收益 7,882.92 9,550.34 11,422.63 13,655.46 16,353.71 营业利润 -14.35% 7.52% 7.04% 19.34% 20.89% 其他 41.37 135.40 54.43 77.07 88.97 归属于母公司净利润 -13.03% 6.66% 7.04% 19.26% 20.84% 股东权益合计 12,677.94 14,443.01 16,238.49 18,499.04 21,215.04 获利能力 负债和股东权益总计 16,201.08 17,895.56 19,609.83 23,211.27 25,677.04 毛利率 40.55% 41.90% 42.27% 42.51% 42.63% 净利率 28.58% 27.81% 26.88% 26.99% 27.31% ROE 18.55% 17.36% 16.53% 17.30% 18.23% ROIC 41.76% 39.79% 41.04% 42.61% 56.87% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,348.85 2,503.75 2,674.70 3,189.75 3,854.65 资产负债率 21.75% 19.29% 17.19% 20.30% 17.38% 折旧摊销 394.19 413.18 434.29 459.29 484.29 净负债率 -51.72% -54.84% -55.73% -64.69% -64.20% 财务费用 (262.03) (85.00) (230.53) (309.83) (396.14) 流动比率 3.92 4.19 4.92 4.22 5.0