2024年中报点评：经营持续改善，智算中心带来高成长性

优刻得（688158）2024年中报点评 / 经营持续改善，智算中心带来高成长性 挖掘价值投资成长 2024年08月27日 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入7.30亿元，同比下滑1.26%；实现归母净利润-1.08亿元，同比增长42.60%；实现经营活动净现金流0.63亿元，同比增长40.61%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长2.76%，环比增长9.77%；实现归母净利润-0.47亿元，同比增长50.16%，环比增长24.73%。公司整体亏损在2024年上半年已进一步收窄。 收入基本持平，费用端管控良好。收入方面的小幅度下滑主要是由于边缘云业务和托管云网路业务规模的收缩，2024H1，公司边缘云业务收入同比减少2186万元，变动率为-39%；同时，混合云业务中的托管云网络的收入同比减少1139万元，变动率为-21%。但随着乌兰察 布和青浦两个自建数据中心的逐步投产和机柜开电，公司混合云业务中的机柜托管业务实现了收入的大幅提升，上半年收入同比增长2086万元，增长率为22%，抵消了部分边缘云业务和托管云网络的减量。费用方面，公司销售费用、管理费用和研发费用同比下降14%，主要系配合公司的战略发展方向对组织和人员进行了适当优化调整，2024年上半年人员薪酬总成本和员工股权激励费用较上年同期合计减少了3037万元。 毛利率持续改善，盈利能力显著提升。2024H1，公司毛利率为18.43%，同比提升8.77pct，主要系机柜托管业务毛利率改善，随着国内第三方数据中心的机柜资源的整合优化，及配合往自建数据中心的迁移，机柜托管业务盈利能力提升，毛利率由8.95%上升至34.92%；其次， 公有云产品底层资源的优化使其毛利率由11.01%上升至18.53%。 数据中心显势能，打造国产算力底座。公司内蒙古和上海青浦两大数据中心正逐步展现其价值。上海青浦数据中心一期已于2023年1月投产，主要用于承载AI推理、芯片验证、脑机接口等高时效要求业务；内蒙古乌兰察布数据中心主要通过AIGC训练推动项目进展，截止2023年年底已产生一定的收益。公司在青浦智算中心部署了首个“国产千卡智算集群”，目前已有效支持千亿参数级别的国产大模型的研发与验证。截至2024年五月中旬，公司自有的算力规模已超4700P，并仍在持续增加，助力国内AI领域进一步发展。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586361 相对指数表现 26.77% 13.78% 0.79% -12.20% 8/27 9/27 10/27 11/27 12/27 1/27 2/27 3/27 4/27 5/27 6/27 7/27 -25.19% -38.18% 优刻得沪深300 基本数据 总市值（百万元)4182.07 流通市值（百万元)3712.90 52周最高/最低（元）19.77/8.60 52周最高/最低（PE）-12.15/-24.79 52周最高/最低（PB）2.90/1.59 52周涨幅（%）-38.18 52周换手率（%）657.14 相关研究 《国内领先中立云服务商，数据中心注入新动能》 2023.12.08 《毛利率提升，经营情况逐步改善》 2023.11.08 《低毛利业务持续缩减，产品毛利率回升》 2023.08.31 《全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台》 2023.07.11 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位优势，有望长期受益于云计算市场规模的快速扩张。自建的两大数据中心产业受益于AI时代下的算力需求增长，持续支撑公司高质量发展。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.47/16.84/19.09亿元，归母净利润分别为-1.94/-0.65/0.73亿元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1515.28 1546.89 1683.55 1908.84 增长率(%) -23.17% 2.09% 8.83% 13.38% EBITDA（百万元） 46.70 255.89 414.83 547.48 归属母公司净利润（百万元） -342.72 -193.96 -64.70 72.68 增长率(%) 17.08% 43.41% 66.64% 212.33% EPS(元/股) -0.76 -0.43 -0.14 0.16 市盈率（P/E） — — — 58.53 市净率（P/B） 2.83 1.75 1.79 1.74 EV/EBITDA 134.57 13.84 8.06 5.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 云化节奏不及预期风险； 政策不及预期风险; 行业竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 138.02 -24.04 691.00 442.19 净利润 -346.58 -195.92 -65.36 73.42 折旧摊销 399.99 472.60 518.60 540.10 营运资金变动 12.99 -298.95 263.86 -121.72 其它 71.62 -1.77 -26.11 -49.61 投资活动现金流 -339.02 -429.83 -487.96 -160.63 资本支出 -350.06 -451.85 -502.12 -180.72 投资变动 10.02 0.00 0.00 0.00 其他 1.02 22.01 14.17 20.09 筹资活动现金流 -93.97 -6.88 70.27 66.75 银行借款 -83.26 20.00 78.00 77.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10.71 -26.88 -7.73 -10.25 现金净增加额 -294.90 -460.65 273.41 348.40 期初现金余额 1582.37 1287.48 826.82 1100.23 期末现金余额主要财务比率 1287.48 826.82 1100.23 1448.64 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -23.17% 2.09% 8.83% 13.38% 营业利润增长 16.75% 43.55% 65.38% 204.56% 归属母公司净利润增长 17.08% 43.41% 66.64% 212.33% 获利能力（%）毛利率 11.11% 18.81% 20.45% 21.39% 净利率 -22.87% -12.67% -3.88% 3.85% ROE -13.03% -7.96% -2.73% 2.97% ROIC -12.84% -8.49% -4.05% 0.27% 偿债能力资产负债率（%） 30.61% 26.64% 35.94% 33.02% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.80 1.81 1.50 1.94 速动比率 1.67 1.62 1.35 1.77 营运能力总资产周转率 0.40 0.46 0.45 0.52 应收账款周转率 3.19 3.29 3.01 4.25 存货周转率 26.49 32.60 26.24 31.35 每股指标（元）每股收益 -0.76 -0.43 -0.14 0.16 每股经营现金流 0.30 -0.05 1.53 0.98 每股净资产 5.81 5.38 5.24 5.40 估值比率P/E — — — 58.53 P/B 2.83 1.75 1.79 1.74 EV/EBITDA 134.57 13.84 8.06 5.61 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1917.42 1480.84 1860.11 2127.66 货币资金1287.66 827.00 1100.41 1448.82 应收及预付478.04 474.34 562.75 453.74 存货57.21 47.45 64.16 60.89 其他流动资产94.51 132.04 132.79 164.21 非流动资产1884.69 1848.31 1850.51 1530.91 长期股权投资80.67 80.67 80.67 80.67 固定资产1207.16 1149.56 850.95 431.85 在建工程483.16 513.16 813.16 913.16 无形资产80.33 78.83 77.33 75.83 其他长期资产33.37 26.09 28.39 29.39 资产总计3802.11 3329.15 3710.62 3658.56 流动负债1066.95 819.77 1242.50 1096.92 短期借款0.00 50.00 103.00 160.00 应付及预收693.21 473.44 804.19 542.57 其他流动负债373.74 296.33 335.31 394.36 非流动负债97.01 67.04 91.04 111.04 长期借款85.64 55.64 80.64 100.64 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债11.37 11.40 10.40 10.40 负债合计1163.96 886.81 1333.54 1207.97 实收资本453.10 453.10 453.10 453.10 资本公积3918.40 3918.40 3918.40 3918.40 留存收益-1740.23 -1934.09 -1998.70 -1925.91 归属母公司股东权益2631.22 2437.35 2372.75 2445.53 少数股东权益6.94 4.98 4.33 5.06 负债和股东权益3802.11 3329.15 3710.62 3658.56 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1515.28 1546.89 1683.55 1908.84 营业成本1346.91 1255.91 1339.33 1500.61 税金及附加5.70 4.95 3.54 1.91 销售费用174.29 185.63 169.20 152.71 管理费用120.11 131.49 119.53 114.53 研发费用203.69 216.56 208.76 190.88 财务费用-20.78 -14.70 -5.67 -6.25 资产减值损失-0.10 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.57 0.00 0.00 0.00 投资净收益-12.63 7.73 13.47 19.09 资产处置收益-1.08 -1.55 16.84 38.18 其他收益40.59 30.94 53.03 59.17 营业利润-346.88 -195.83 -67.80 70.89 营业外收入3.54 3.00 3.04 3.10 营业外支出2.40 2.80 0.50 0.50 利润总额-345.74 -195.63 -65.26 73.49 所得税0.84 0.29 0.10 0.07 净利润-346.58 -195.92 -65.36 73.42 少数股东损益-3.86 -1.96 -0.65 0.73 归属母公司净利润-342.72 -193.96 -64.70 72.68 EBITDA46.70 255.89 414.83 547.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方