国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长

核心观点 国内外产能持续推进，热管理及汽车电子快速增长 业绩符合预期。公司前三季度营业收入193.52亿元，同比增长36.7%；归母净利润 22.34亿元，同比增长39.9%；扣非归母净利润20.23亿元，同比增长34.8%。3季 度营业收入71.30亿元，同比增长42.9%，环比增长9.1%；归母净利润7.78亿元，同比增长54.6%，环比减少4.1%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长53.7%，环比增长4.0%。 3季度毛利率环比改善，费用率略有下降。前三季度毛利率21.2%，同比下降1.4个百分点；3季度毛利率20.9%，同比下降1.8个百分点，环比提升0.5个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料价格波动、人力成本上升以及新工厂产能爬坡所 致。前三季度期间费用率8.7%，同比下降0.9个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别同比下降0.5和0.6个百分点，主要系公司营收增长较快摊薄费用。公司前三季度汇兑损益-0.25亿元，较去年有所减少，叠加可转债费用确认致使财务费用率同比增长0.1个百分点。前三季度公司经营活动现金流净额11.39亿元，同比减少57.8%，主要系购买商品和支付职工薪酬增加所致。 平台化战略持续推进，热管理及汽车电子业务快速增长。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务竞争力不断提升，汽车电子业务实现放量。三季度公司减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现营收11.74、21.16、 22.25、5.84、5.83亿元，分别同比增长9.5%、28.8%、36.1%、47.8%、 1357.5%。公司持续加大研发投入，以系统化研发实力支撑各条产品线保持领先优势，智能座舱、线控制动IBS与线控转向EPS、空气悬架等项目逐步量产。目前公司单车最高配套金额约3万元，后续新拓展客户上量及新项目落地有望实现量价共振，奠定公司长远发展基础。 国内外产能有序推进，加速迈向海外市场。公司杭州湾产业园八期建设完工，现进入设备调试阶段；安徽淮南工厂和浙江湖州工厂陆续投产；杭州湾九期（预计年底  盈利预测与投资建议 完工）、西安、济南、河南等工厂建设持续推进。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂于2024H1投产，二期项目于三季度投产，另有一家工厂处于安装调试阶段；美国奥斯汀和奥克兰工厂持续推进；波兰二期工厂加紧筹备以承接欧洲本土订单。 公司研究|季报点评拓普集团601689.SH 买入（维持） 股价（2024年11月01日）42.91元目标价格59.73元 52周最高价/最低价53.24/29.57元总股本/流通A股（万股）168,603/168,603A股市值（百万元）72,347国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2024年11月03日 1周1月3月12月绝对表现-7.48-7.2418.57-3.49相对表现-5.8-4.064.8-12.42沪深300-1.68-3.1813.778.93 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年归母净利润为30.56、37.29、46.93亿元（原28.32、36.45、48.15亿元），可比公司2024年PE平均估值33倍，目标价59.73元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 预计海外业务是增长点，汽车电子及机器人业务将打开新的增长空间 毛利率改善及下游客户放量促进业绩超预期 2024-08-31 2024-07-31 2024-04-28 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)15,99319,70125,27833,21642,111 同比增长(%)39.5%23.2%28.3%31.4%26.8% 营业利润(百万元)1,9782,4763,4644,2265,319 同比增长(%)72.8%25.2%39.9%22.0%25.9% 归属母公司净利润(百万元)1,7002,1513,0563,7294,693 同比增长(%)67.1%26.5%42.1%22.0%25.9% 每股收益（元）1.011.281.812.212.78 毛利率(%)21.6%23.0%23.1%22.9%22.7%净利率(%)10.6%10.9%12.1%11.2%11.1% 净资产收益率(%)15.0%16.6%18.2%17.6%19.2% 市盈率 42.6 33.6 23.7 19.4 15.4 市净率 6.0 5.2 3.7 3.2 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年11月1日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 三花智控 002050 21.53 0.78 0.91 1.08 1.26 27.51 23.78 20.01 17.07 华阳集团 002906 29.04 0.89 1.25 1.66 2.12 32.79 23.24 17.50 13.70 德赛西威 002920 118.63 2.79 3.82 4.95 6.24 42.57 31.05 23.95 19.02 上声电子 688533 33.81 0.99 1.57 2.04 2.53 34.02 21.55 16.61 13.35 伯特利 603596 47.23 1.47 1.90 2.47 3.14 32.13 24.80 19.12 15.05 经纬恒润-W 688326 78.53 -1.81 -1.61 1.44 2.84 -43.37 -48.70 54.64 27.62 全志科技 300458 36.58 0.04 0.39 0.57 0.77 1007.71 93.65 64.04 47.56 机器人 300024 12.88 0.03 0.04 0.11 0.19 415.48 359.78 117.95 66.12 无锡振华 605319 17.77 1.11 1.43 1.74 2.09 16.06 12.39 10.21 8.49 调整后平均 85.79 32.92 30.84 21.91 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,796 2,855 7,990 11,561 15,687 营业收入 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 应收票据、账款及款项融资 5,916 6,601 9,251 11,857 14,851 营业成本 12,536 15,163 19,427 25,605 32,570 预付账款 117 116 174 223 273 营业税金及附加 94 148 152 199 253 存货 3,256 3,245 4,687 6,102 7,530 营业费用 220 259 303 399 505 其他 350 675 603 629 720 管理费用及研发费用 1,174 1,530 1,769 2,624 3,327 流动资产合计 12,435 13,492 22,706 30,372 39,062 财务费用 (12) 86 142 140 140 长期股权投资 142 140 137 139 139 资产、信用减值损失 104 268 99 100 75 固定资产 8,726 11,518 12,004 11,678 10,936 公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 在建工程 3,554 3,000 1,605 908 560 投资净收益 39 4 30 40 40 无形资产 1,228 1,390 1,353 1,315 1,277 其他 62 226 49 38 38 其他 1,427 1,230 1,393 1,334 1,209 营业利润 1,978 2,476 3,464 4,226 5,319 非流动资产合计 15,076 17,278 16,491 15,374 14,121 营业外收入 6 4 5 5 5 资产总计 27,511 30,770 39,197 45,746 53,184 营业外支出 24 18 5 5 5 短期借款 1,133 1,000 1,116 1,083 1,066 利润总额 1,960 2,462 3,464 4,226 5,319 应付票据及应付账款 7,815 8,263 11,486 15,018 18,702 所得税 261 312 398 486 612 其他 673 1,961 1,076 1,237 1,425 净利润 1,699 2,150 3,066 3,740 4,707 流动负债合计 9,621 11,224 13,677 17,337 21,193 少数股东损益 (1) (1) 10 12 15 长期借款 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 归属于母公司净利润 1,700 2,151 3,056 3,729 4,693 应付债券 2,357 2,436 2,436 2,436 2,436 每股收益（元） 1.01 1.28 1.81 2.21 2.78 其他 547 789 737 768 765 非流动负债合计 5,730 5,732 5,679 5,711 5,707 主要财务比率 负债合计 15,350 16,955 19,356 23,048 26,900 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 31 30 39 51 66 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,686 1,686 1,686 营业收入 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 资本公积 5,341 5,341 8,272 8,272 8,272 营业利润 72.8% 25.2% 39.9% 22.0% 25.9% 留存收益 5,565 7,205 9,766 12,577 16,152 归属于母公司净利润 67.1% 26.5% 42.1% 22.0% 25.9% 其他 122 136 78 112 108 获利能力 股东权益合计 12,160 13,814 19,841 22,698 26,284 毛利率 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 22.7% 负债和股东权益总计 27,511 30,770 39,197 45,746 53,184 净利率 10.6% 10.9% 12.1% 11.2% 11.1% ROE 15.0% 16.6% 18.2% 17.6% 19.2% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.3% 13.5% 13.9% 15.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,699 2,150 3,066 3,740 4,707 资产负债率 55.8% 55.1% 49.4% 50.4% 50.6% 折旧摊销 804