新老客户加速放量，自主品牌盈利改善

哈尔斯（002615.SZ） 新老客户加速放量，自主品牌盈利改善 公司发布2024年半年报。24H1实现收入13.93亿元（同比+48.7%），归母净利 润1.29亿元（同比+182.4%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+149.8%）；24Q2 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 买入（维持） 股票信息 实现收入8.18亿元（同比+42.4%），归母净利润0.97亿元（同比+131.5%），扣 非归母净利润0.95亿元（同比+88.0%），剔除汇兑&其他财务费用，Q2归母净利润、扣非归母净利润同比分别+254%、+164%。我们预计，业绩表现超预期主要系1）老客户加速复苏、新客户逐步放量，产能利用率提升；2）自主品牌盈利改善。 老客户份额扩张，新客户持续放量。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，根据公司公告，亚马逊美国站BestSellerTop100产品销量24H1累计同比+58%，单Q2同比+62%，其中头部品牌的增量尤为明显。公司作为Yeti、 Stanley等龙头品牌供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti增长靓丽，Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量；此外，公司加大第二梯队/潜力 行业家居用品 前次评级买入 08月26日收盘价（元）6.48 总市值（百万元）3,022.14 总股本（百万股）466.38 其中自由流通股（%）65.17 30日日均成交量（百万股9.69 股价走势 客户培育力度，规模型客户数量持续增多，部分梯队客户翻倍增长。哈尔斯沪深300 50% 自主品牌量价齐升，盈利能力逐步改善。公司海外品牌SIGG定位高端，受益于线上亚马逊和网店贡献，以及与多个高端品牌和运动赛事联名产品推出，进一步扩 大品牌市场认可度和影响力，持续保持双位数增长；国内2022年品牌全面升级，产品矩阵式差异化迭代，成功实现量价齐升（24H1内销毛利率同比+9.9pct）。公司优化渠道、加强线下线上融合，24H1电商平台销售额实现大幅增长（其中抖音等新兴平台培育自播能力，成交金额数倍增长）。 费用管控优化，盈利能力稳步改善。2024Q2公司毛利率为31.4%（同比+0.7pct）， 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 归母净利率为11.9%（同比+4.6pct）。盈利能力改善主要系内销盈利能力提升以 及费用管控优化。Q2期间费用率为16.6%（同比-1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.3%/4.0%/6.3%/-2.0%（同比-2.01/-0.05/-1.54/+2.62pct），受益于收入规模扩大、费用率改善显著，财务费用波动主要系汇兑影响（24Q2汇兑收益及其他财务费用同比-95.2%）。 现金流&营运能力稳定。2024Q2净经营现金流为0.66亿元（同比-0.09亿元）；营运能力方面，截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为33.31/102.11/104.21天（同比+0.56/+2.08/-8.24天）。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.7亿元，对应 PE估值分别为9.2X、7.7X、6.4X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,428 2,407 3,052 3,684 4,367 增长率yoy（%） 1.6 -0.9 26.8 20.7 18.5 归母净利润（百万元） 206 250 329 391 474 增长率yoy（%） 52.0 21.3 31.8 18.7 21.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.44 0.54 0.71 0.84 1.02 净资产收益率（%） 14.7 17.0 19.2 19.2 19.6 P/E（倍） 14.7 12.1 9.2 7.7 6.4 P/B（倍） 2.2 2.1 1.8 1.5 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《哈尔斯（002615.SZ）：新老客户加速放量，自主品牌盈利改善》2024-07-11 2、《哈尔斯（002615.SZ）：收入表现靓丽，老客户新品迭代、新客户逐步导入》2024-04-30 3、《哈尔斯（002615.SZ）：杯壶龙头，全球制造份额提升、品牌升级贡献成长动能》2024-04-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1436 1787 2133 2686 3226 营业收入 2428 2407 3052 3684 4367 现金 814 849 1154 1389 1770 营业成本 1718 1656 2107 2523 2979 应收票据及应收账款 152 226 239 317 359 营业税金及附加 13 18 20 26 30 其他应收款 12 21 21 28 32 营业费用 178 232 269 317 371 预付账款 7 11 11 15 17 管理费用 169 171 183 217 253 存货 413 495 569 718 826 研发费用 102 95 125 149 175 其他流动资产 37 186 140 219 224 财务费用 -20 0 -31 -26 -20 非流动资产 917 1001 981 982 980 资产减值损失 -31 -39 1 1 1 长期投资 55 36 30 22 11 其他收益 22 18 15 0 0 固定资产 647 714 724 734 752 公允价值变动收益 -3 1 0 0 0 无形资产 80 106 110 118 131 投资净收益 -20 -30 -9 -18 -22 其他非流动资产 135 146 116 107 86 资产处置收益 -1 44 0 0 0 资产总计 2353 2789 3114 3668 4206 营业利润 238 226 387 461 558 流动负债 869 1018 1103 1344 1505 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 217 56 66 66 66 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 449 624 672 878 993 利润总额 239 225 387 461 558 其他流动负债 203 338 364 400 445 所得税 39 -23 64 76 92 非流动负债 102 308 307 307 307 净利润 200 247 323 385 466 长期借款 80 289 289 289 289 少数股东损益 -6 -2 -7 -6 -8 其他非流动负债 22 19 19 19 19 归属母公司净利润 206 250 329 391 474 负债合计 971 1327 1410 1651 1812 EBITDA 343 338 449 534 634 少数股东权益 -14 -6 -12 -18 -26 EPS（元/股） 0.44 0.54 0.71 0.84 1.02 股本 467 466 466 466 466 资本公积 331 302 286 286 286 主要财务比率 留存收益 623 780 1063 1381 1768 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1397 1468 1716 2034 2421 成长能力 负债和股东权益 2353 2789 3114 3668 4206 营业收入(%) 1.6 -0.9 26.8 20.7 18.5 营业利润(%) 54.1 -4.9 70.8 19.3 21.0 归属母公司净利润(%) 52.0 21.3 31.8 18.7 21.3 获利能力毛利率(%) 29.2 31.2 31.0 31.5 31.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 10.4 10.8 10.6 10.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.7 17.0 19.2 19.2 19.6 经营活动现金流 347 243 494 438 597 ROIC(%) 11.7 12.6 13.3 14.3 15.4 净利润 200 247 323 385 466 偿债能力 折旧摊销 100 109 93 99 96 资产负债率(%) 41.3 47.6 45.3 45.0 43.1 财务费用 -6 19 13 13 13 净负债比率(%) -34.2 -21.1 -36.7 -42.7 -51.8 投资损失 10 21 9 18 22 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 13 -103 55 -77 1 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.5 其他经营现金流 31 -51 1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -137 -202 -83 -118 -116 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 -128 -188 -108 -108 -105 应收账款周转率 15.9 12.7 13.1 13.2 12.9 长期投资 0 0 5 9 11 应付账款周转率 3.8 3.7 3.8 3.9 3.8 其他投资现金流 -8 -13 20 -18 -22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -86 -5 -121 -85 -101 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.54 0.71 0.84 1.02 短期借款 -91 -161 10 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.52 1.06 0.94 1.28 长期借款 80 209 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.99 3.15 3.68 4.36 5.19 普通股增加 53 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 296 -30 -15 0 0 P/E 14.7 12.1 9.2 7.7 6.4 其他筹资现金流 -425 -23 -115 -85 -101 P/B 2.2 2.1 1.8 1.5 1.2 现金净增加额 164 35 305 235 381 EV/EBITDA 6.8 9.2 5.3 4.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不