Q2业绩、毛利率超预期，看好公司海外配用电业务成长空间

三星医疗（601567.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 Q2业绩、毛利率超预期，看好公司海外配用电业务成长空间 事件：公司发布2024年半年报，24Q2业绩超预期。公司24H1营收 69.97亿元，同增26.11%；归母净利润11.5亿元，同增32.23%。其中， 24Q2单季营收39.73亿元，同增20.37%；归母净利润7.86亿元，同增 30.92%。公司23H1汇兑收益近6700万元，24H1汇兑亏损4000万元以上，同期汇兑高基数基础上，公司24Q2仍实现30%以上增长，超预期。 配用电板块收入、订单稳步增长，看好公司海外配电成长空间。分业务看， 1）智能配用电：24H1配用电板块收入53.80亿元，同增26%，净利润 9.71亿元，增长29%。截至24H1，公司累计在手订单148.94亿元，同 增25.74%。其中，海外、国内累计在手订单62.20亿元/86.75亿元，同增40.47%/16.94%。公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥 �大生产基地，海外基地产能占比约50%。此外，公司的德国基地整合稳步推进，德国市场已签订小批量订单。海外配电渠道与海外电表协同度高，战略聚焦中东、欧洲与拉美市场，看好公司海外配电发展潜力。 2）医疗服务：24H1医疗板块收入16.13亿元，同增27%，净利润1.83 亿元，同增61%。其中，康复医疗收入8.14亿元，同增37%，占比医疗 板块收入50%。目前公司下属医院数34家，其中康复医院28家。 24Q2单季毛利率大幅提升，预计公司全年毛利率有望同比保持稳定。1）毛利端：24H1公司毛利率同增3.49pct至34.61%，其中24Q2毛利率37.21%，同比+5.6pct，环比+6.0pct。单季毛利率提升明显，我们预计主 要系公司持续推进技术创新，以及内部降本增效等举措，降本效果显著。我们预计公司产品毛利率提升趋势或可持续。2）费率端：24Q2公司销售 /管理/研发/财务费率约6.6%/5.5%/4.3%/0.9%，同比 +0.7/+0.1/+0.3/+2.7pct。销售费率略有提升，我们预计主要系公司海外业务持续开拓新市场，以及持续推进新品研发拓展，销售端保持前置费用投入。财务费率提升主要系汇兑损益同比波动较大，23H1汇兑收益近0.67 亿元，24H1汇兑亏损0.40亿元。3）净利率：24H1公司净利率同增0.76pct 至16.49%；24Q2净利率19.88%，同增1.69pct，环比7.83pct。 盈利预测与投资建议。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润24.50/29.70/35.86亿元，同增28.7%/21.2%/20.8%。以2024年8月26日市值测算，三星医疗2024EPE估值约17.6倍。公司业 绩稳健，海外配电成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：国内外电表、配电招标不及预期、政策变化风险、交付延期风险、医疗业务推进不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,098 11,463 14,542 18,405 22,924 增长率yoy（%） 29.6 26.0 26.9 26.6 24.6 归母净利润（百万元） 948 1,904 2,450 2,970 3,586 增长率yoy（%） 37.4 100.8 28.7 21.2 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 1.35 1.74 2.10 2.54 净资产收益率（%） 10.0 17.3 20.0 21.5 22.9 P/E（倍） 45.5 22.6 17.6 14.5 12.0 P/B（倍） 4.5 3.9 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电网设备买入 08月26日收盘价（元） 30.55 总市值（百万元） 43,112.07 总股本（百万股） 1,411.20 其中自由流通股（%） 99.42 30日日均成交量（百万股 8.58 股价走势 三星医疗 沪深300 150% 116% 82% 48% 14% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《三星医疗（601567.SH）：首次突破欧洲配电，当前时点再论三星医疗成长空间》2024-06-03 2、《三星医疗（601567.SH）：24Q1海外订单持续高增海外配用电有望持续突破》2024-05-05 3、《三星医疗（601567.SH）：再论三星医疗的增长逻辑：配用电&医疗双轮驱动》2023-11-21 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8245 12205 16530 21796 27948 营业收入 9098 11463 14542 18405 22924 现金 2933 5453 8210 11249 14818 营业成本 6470 7566 9404 12036 15044 应收票据及应收账款 2460 2409 3057 3869 4819 营业税金及附加 65 84 106 134 167 其他应收款 119 111 141 179 223 营业费用 648 851 1105 1417 1742 预付账款 206 258 321 411 513 管理费用 550 801 945 1178 1444 存货 1802 3257 4048 5180 6475 研发费用 327 471 567 699 848 其他流动资产 724 716 754 908 1100 财务费用 -15 -9 128 203 270 非流动资产 7983 9308 10136 10838 11498 资产减值损失 -12 -13 0 0 0 长期投资 2213 2429 2644 2860 3075 其他收益 120 183 232 293 365 固定资产 1378 1428 1412 1361 1275 公允价值变动收益 -107 117 0 0 0 无形资产 373 373 369 358 341 投资净收益 85 296 376 475 458 其他非流动资产 4018 5078 5712 6260 6808 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 16228 21513 26667 32634 39446 营业利润 1152 2270 2894 3506 4232 流动负债 5705 6838 8168 9946 12248 营业外收入 14 12 12 12 12 短期借款 323 0 -323 -646 -969 营业外支出 14 21 21 21 21 应付票据及应付账款 2561 2650 3294 4216 5270 利润总额 1152 2262 2886 3497 4223 其他流动负债 2821 4187 5197 6376 7947 所得税 187 341 435 528 637 非流动负债 901 3522 6086 8724 11363 净利润 965 1921 2450 2970 3586 长期借款 150 2466 4782 7098 9414 少数股东损益 17 17 0 0 0 其他非流动负债 751 1056 1304 1626 1949 归属母公司净利润 948 1904 2450 2970 3586 负债合计 6606 10360 14254 18671 23611 EBITDA 1473 2250 3526 4253 5088 少数股东权益 116 148 148 148 148 EPS（元/股） 0.67 1.35 1.74 2.10 2.54 股本 1413 1412 1411 1411 1411 资本公积 3415 3453 3464 3464 3464 主要财务比率 留存收益 4822 6231 7468 9018 10890 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9506 11006 12265 13815 15688 成长能力 负债和股东权益 16228 21513 26667 32634 39446 营业收入(%) 29.6 26.0 26.9 26.6 24.6 营业利润(%) 35.4 97.0 27.5 21.1 20.7 归属母公司净利润(%) 37.4 100.8 28.7 21.2 20.8 获利能力毛利率(%) 28.9 34.0 35.3 34.6 34.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.4 16.6 16.8 16.1 15.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.0 17.3 20.0 21.5 22.9 经营活动现金流 1223 1901 2670 3414 4431 ROIC(%) 9.0 10.8 13.9 14.1 14.4 净利润 965 1921 2450 2970 3586 偿债能力 折旧摊销 304 390 512 553 594 资产负债率(%) 40.7 48.2 53.5 57.2 59.9 财务费用 63 54 292 450 608 净负债比率(%) -17.0 -17.6 -18.3 -21.4 -26.8 投资损失 -85 -296 -376 -475 -458 流动比率 1.4 1.8 2.0 2.2 2.3 营运资金变动 -107 -54 -108 -91 93 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 1.7 其他经营现金流 83 -114 -100 8 8 营运能力 投资活动现金流 -171 -563 -871 -813 -847 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -404 -553 -1040 -1040 -1040 应收账款周转率 4.5 5.3 5.8 5.8 5.8 长期投资 149 -77 -143 -139 -157 应付账款周转率 3.3 3.7 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 84 67 311 367 350 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1223 1175 1001 437 -16 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.35 1.74 2.10 2.54 短期借款 -678 -323 -323 -323 -323 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 1.35 1.89 2.42 3.14 长期借款 -540 2316 2316 2316 2316 每股净资产(最新摊薄) 6.74 7.80 8.69 9.79 11.12 普通股增加 12 -1 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 208 39 10 0 0 P/E 45.5 22.6 17.6 14.5 12.0 其他筹资现金流 -225 -856 -1001 -1556 -2009 P/B 4.5 3.9 3.5 3.1 2.7 现金净增加额 -173 2512 2757 3039 3569 EV/EBITDA 11.8 12.0 11.6 9.4 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。