二季度实现有效控费，境外业务毛利率提升

三七互娱（002555.SZ） 二季度实现有效控费，境外业务毛利率提升 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收92.32亿元，同比增长 18.96%；实现归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；实现扣非归母净利润 买入（维持） 股票信息 12.75亿元，同比增长14.27%。公司2024Q2单季度实现营收44.82亿元，同比 行业前次评级 游戏Ⅱ买入 08月26日收盘价（元） 12.43 总市值（百万元） 27,568.05 总股本（百万股） 2,217.86 其中自由流通股（%） 72.35 30日日均成交量（百万股 41.31 股价走势 三七互娱 沪深300 增长12.16%，环比下滑5.65%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%，环比增长5.25%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比增长47.99%，环比增长6.93%。公司2024年半年度利润分配预案拟向全体股东每10股派送现金股利 2.10元（含税），现金分红金额约4.66亿元（含税），预计2024H1分红金额占当期归母净利润比例约73%。 二季度三费显著降低，实现有效控费。2024Q2公司整体毛利率环比下滑4.31pct 至77.41%；销售费用环比降低14.6%至24.69亿，销售费用率环比降低5.78pct 至55.09%；管理费用环比降低43.1%至1.07亿，管理费用率环比降低1.58pct 至2.39%；财务费用环比降低5.93%至-0.39亿，财务费用率环比降低0.09pct至 -0.86%。 存量游戏不断激活用户，产品长线运营能力增强。2024H1，公司自研卡牌手游《斗 罗大陆：魂师对决》借三三年年典”推出新魂师、新玩法，激发用户IP情怀感，拉升日活用户数量。《人修仙传：：修篇》》2024年中开启三年年典”版本，配合流量经营发行策略，拓展用户并完善生态建设，成为公司旗下仙传题材MMORPG标杆产品。国风趣味养成游戏《寻道大千》上线年年典版本，通过组队社交结合策略搭配玩法增强用户粘性，并与《斗罗大陆》《人修仙传：》《哪吒之魔童降世》等知名IP深度联动，通过品牌赋能与社交互助延长产品生命年期。 境外业务毛利率提升，SLG赛道优势持续巩固。2024H1，公司境外收入同比下滑 4.27%至28.98亿元，境外业务毛利率同比提升3.32pct至76.13%，境外业务收 入占总收入比例下滑7.62pct至31.39%。公司在全球市场巩固MMORPG、SLG等赛道优势，推出题材多样、玩法迥异的产品。2024年4月，公司在欧美地区上线机械巨兽题材SLG手游《MechaDomination》，高度自由的模拟经营玩法吸引了大 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 量泛用户，拓展了：统SLG游戏的用户圈层，游戏累计进入23个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前�名。《Puzzles＆Survival》在今年上线三火山之旅版本”中，该版本玩家满意度持续提升。三三消+SLG”玩法迭代之作《Puzzles＆Chaos》，在保留前作核心体验的同时大幅提升美术和特效表现，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名。 AI工具三小七”升级，提升整体运转效率。AI技术已深入应用公司业务中，显 著提升了各环节运作效率。2024H1，公司自研的内部AI办公工具三小七”升级成 为能处理复杂需求的办公智能助手，涵盖了查询、做图、翻译、数据分析等功能，员工使用覆盖率超过90%，提升了协同办公和整体运转效率。同时，公司开发出由AI完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏，持续探索AI全要素生产游戏的可能性。此外，公司积极研究智能NPC系统，推进游戏社区内容生成平台的搭建。 盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，AI工具降本提 效成效显著。预计公司2024-2026年分别实现营业收入185.32/205.71/232.45亿 元，分别同比增长12.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润27.61/32.02/37.80亿元，同比增长3.9%/16.0%/18.0%。对应PE10/9/7x，维持三买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,406 16,547 18,532 20,571 23,245 增长率yoy（%） 1.2 0.9 12.0 11.0 13.0 归母净利润（百万元） 2,954 2,659 2,761 3,202 3,780 增长率yoy（%） 2.7 -10.0 3.9 16.0 18.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.33 1.20 1.25 1.44 1.70 净资产收益率（%） 23.6 20.6 18.9 18.5 18.7 P/E（倍） 9.3 10.4 10.0 8.6 7.3 P/B（倍） 2.3 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《三七互娱（002555.SZ）：一季度收入同比增长，内部AIAgent平台提升效率》2024-04-30 2、《三七互娱（002555.SZ）：自研代理双线布局，AI应用融入多个业务环节》2024-04-22 3、《三七互娱（002555.SZ）：游戏业务稳健发展，小程序游戏表现抢眼，全球化业务稳步推进》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10587 11123 12717 15665 18567 营业收入 16406 16547 18532 20571 23245 现金 5129 6177 7458 10098 12493 营业成本 3049 3392 3781 4176 4649 应收票据及应收账款 1434 1479 1783 1838 2254 营业税金及附加 32 37 56 62 70 其他应收款 87 46 103 63 125 营业费用 8733 9091 10341 11355 12692 预付账款 855 1143 1095 1389 1418 管理费用 526 592 649 699 767 存货 0 0 0 0 0 研发费用 905 714 815 926 1088 其他流动资产 3081 2277 2277 2277 2277 财务费用 -74 -221 -194 -244 -239 非流动资产 6509 8012 8130 8252 8264 资产减值损失 -90 -112 0 -62 -46 长期投资 622 521 390 239 118 其他收益 133 110 80 20 40 固定资产 850 824 980 1129 1285 公允价值变动收益 -40 104 0 0 0 无形资产 1060 1040 1197 1385 1401 投资净收益 76 8 -10 -45 -15 其他非流动资产 3977 5627 5563 5499 5460 资产处置收益 2 1 0 0 0 资产总计 17095 19135 20847 23917 26831 营业利润 3309 3041 3155 3634 4290 流动负债 4341 5906 5691 6402 6465 营业外收入 11 20 10 11 13 短期借款 901 1555 1555 1555 1555 营业外支出 19 13 15 16 16 应付票据及应付账款 2204 2913 2790 3509 3504 利润总额 3302 3048 3150 3629 4288 其他流动负债 1237 1438 1346 1339 1406 所得税 392 414 349 443 522 非流动负债 441 417 363 306 245 净利润 2910 2634 2801 3187 3765 长期借款 323 306 252 195 134 少数股东损益 -45 -25 40 -16 -15 其他非流动负债 118 111 111 111 111 归属母公司净利润 2954 2659 2761 3202 3780 负债合计 4783 6322 6054 6708 6710 EBITDA 3413 3153 3150 3597 4188 少数股东权益 129 105 145 129 115 EPS（元） 1.33 1.20 1.25 1.44 1.70 股本 2218 2218 2218 2218 2218 资本公积 2777 2823 2823 2823 2823 主要财务比率 留存收益 7426 8096 10138 12366 14984 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12184 12707 14648 17079 20007 成长能力 负债和股东权益 17095 19135 20847 23917 26831 营业收入(%) 1.2 0.9 12.0 11.0 13.0 营业利润(%) 1.5 -8.1 3.7 15.2 18.1 归属母公司净利润(%) 2.7 -10.0 3.9 16.0 18.0 获利能力毛利率(%) 81.4 79.5 79.6 79.7 80.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 16.1 14.9 15.6 16.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.6 20.6 18.9 18.5 18.7 经营活动现金流 3557 3147 2340 3518 3235 ROIC(%) 21.1 17.4 16.4 16.1 16.3 净利润 2910 2634 2801 3187 3765 偿债能力 折旧摊销 190 176 101 129 140 资产负债率(%) 28.0 33.0 29.0 28.0 25.0 财务费用 -74 -221 -194 -244 -239 净负债比率(%) -31.2 -32.0 -37.7 -48.1 -53.4 投资损失 -76 -8 10 45 15 流动比率 2.4 1.9 2.2 2.4 2.9 营运资金变动 286 374 -378 401 -445 速动比率 2.2 1.6 2.0 2.2 2.6 其他经营现金流 322 192 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3330 -1446 -229 -297 -166 总资产年转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 320 1312 249 273 133 应收账款年转率 12.2 11.4 11.4 11.4 11.4 长期投资 -81 -87 131 151 121 应付账款年转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 -3091 -221 151 128 87 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1585 -2286 -830 -582 -673 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.20 1.25 1.44 1.70 短期借款 455 654 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.60 1.42 1.06 1.59 1.46 长期借款 303 -17 -54