疫情影响收入增速，有效控费实现利润拐点

投资事件：公司发布2022年年度业绩预告：2022年营业收入范围为73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%；归母净利润1.87-2.07亿元，较上年同期下降24.14%-31.47%；扣非净利润0.95-1.1亿元，较上年同期下降16.03%-27.48%。 疫情影响收入增速，云计算业务收入占比提升。2022年公司预计实现营收73.06-74. 24亿元，同比增长7.36%-9.10%。单四季度营收25.58-26.76亿元，同比增速为5.3 1%-10.17%。整体来看，公司营收增速不理想主要是受疫情影响严重，新增订单情况不理想，年初至今多省市的疫情反复对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了负面影响。分业务板块来看，随着公司云化、服务化战略转型的推进，云计算业务收入占比逐步提升，但是网络安全业务增速较慢。 单四季度有效实现控费增效，利润拐点明显。受外部情况不确定因素的影响，毛利率 较低的云计算业务收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务增速较慢，导致 公司整体毛利率有所下降，进而导致公司毛利额增速低于营业收入增速。由于人员基 数较大，与人员相关的薪酬福利费用等刚性开支仍然呈增长态势，但在公司持续实施 降本增效措施的作用下，三费增速放缓，利润呈现拐点趋势，单四季度公司归母净利 润8.84-9.04亿元，较去年同期增长118%-123%，扣非净利润8.95-9.1亿元，较去年 同期增长159%-164%。 数据安全政策红利释放和疫情缓解，有助于公司2023年业绩恢复。近日，继《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》之后，安全产业再迎政策红利，工信部与国家网信办联合十六部门印发《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%，高政策牵引目标支撑行业景气度。同时，2022年疫情对于整个产业的下游需求以及招投标、交付和验收节奏产生了一定影响，2023年随着疫情的缓解，政府需求有望修复，金融、能源、电信等关键行业有望恢复景气。 投资建议：深信服是国内网络安全和云计算的领军企业，我们长期看好公司未来发展。 考虑到市场竞争加剧风险和外部环境不确定等因素的影响，我们根据公司披露的2022年业绩预告下调公司营收增速预期。受疫情影响严重，2022年营收增速不及预期，根据公司披露数据我们对整体基数和三费费用率做相应调整，我们预计2022-2024年公司收入73.56、88.05、109.36亿元（调整前为86.49/112.87/148.54亿元），同比增长8%、20%、24%；归母净利润为1.84、4.55、8.28亿元（调整前为5.14/10.51/19. 18亿元）。公司2022/2023/2024年EPS分别为0.44/1.09/1.99元（调整前为1.24/2.53/4.61元）。给予“买入”评级。 风险提示：政策变动；新业务投入方向偏离用户需求，市场推进不达预期的风险；疫情反复致原材料供应不及时和市场拓展受阻的风险；市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期。