收入边际加速，有效实现降本控费

投资事件：公司发布2022年三季报：单第三季度营业收入5.05亿元，同比增长25.0 5%；归母净利润-0.85亿元，亏损同比缩窄8.7%；扣非归母净利润为-0.94亿元，亏损同比缩窄4.59%。 业绩实现高增，新兴安全业务收入增速尤为显著。2022年前三季度公司营收10.40亿元，同比增长20.10%，单三季度实现营收5.05亿元，同比增加25.05%，整体来看收入边际加速。营收实现高增长主要得益于数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务MSS等领域持续发力，市场竞争力不断提升。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅式服务收入占比逐步提升。数据安全方面，公司继续推进数据安全技术框架“CAPE”的同时，在数据要素市场方面进一步研究MPC、TEE、联邦学习等技术，整体提升Ailand数据安全岛产品的技术能力和场景适用性。信创业务方面，公司在把握密评合规机遇，加大商密密码产品及解决方案的拓展工作，持续落地政务云密码服务平台项目。 毛利率同比提升，有效实现降本控费。公司降本控费成果也逐步显现，前三季度毛利率为57.40%，较去年同期增加0.38pcts。并且销售费用、研发费用和管理费用同比增速均有大幅收缩，费用控制在合理范围之内。分细项来看，前三季度公司研发/销售/管理费用为4.64/5.80/1.49亿元，同比增长27.35%/31.18%/32.18%。单三季度公司研发/销售/管理费用为1.57/2.35/0.57亿，同比增长6.78%/42.91%/28.66%。前三季度三费合计增速为29.79%，明显低于上半年的三费合计增速32.04%。单三季度归母净利润-0.85亿元，亏损同比缩窄8.7%，经营有效改善。 加快建设网络强国、数字中国，公司作为网络安全领域的领导者将持续受益。据信通院数据显示，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，同比增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。据IDC数据显示，预计2026年中国网络安全IT支出规模将达到3 18.6亿美元，全球占比约为11.1%，五年CAGR约为21.2%，远超全球水平11.3%。 网络安全和数字安全的发展空间将进一步提升，随着新技术的发展、新场景的适配，新生安全需求将继续扩大。在数据安全方面，安恒信息与浙江大数据交易中心的合作正在通过科技创新，促进数据要素市场的培育；AiLand数据安全岛-安全多方计算平台入选上海市网络安全产业创新公关成果应用技术创新类别，充分体现了公司在数据流通安全领域的技术实力。政务云安全方面，公司累计已为全国10余个省级政务云和2 00余个市县级政务云提供云安全能力。公司通过整合优势和平台优势，将公司已有的攻防经验、人员经验与外部情报加以整合、固化，基本覆盖了不同行业及不同发展阶段客户的网络信息安全需求，凭借完整的业务体系和丰富的产品种类，公司将持续受益。 投资建议：安恒信息作为信息安全领域的领导者，我们长期看好公司的发展。但考虑到市场竞争加剧、疫情影响严重，我们下调公司营收预期，我们预计公司2022/2023/2024年收入23.77、31.93、42.95亿元（调整前22-24年25.47、34.57、46.65亿元），同比增长40%、36%、35%；考虑到公司在研发和销售端加大投入力度以及疫情带来的影响加剧，对利润端影响较大，公司归母净利润-0.27、1.43、4.01亿元（调整前2 2-24年1.5、2.4、3.76亿元）。由于公司进一步实现降本控费，2024年EPS上调，公司2022/2023/2024年EPS分别为-0.34/1.82/5.10元（原22-24年预测为1.91/3.0 6/4.79元），对应PE-602.1/112.4/40.2倍，考虑收入高成长和利润改善，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响，新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产 单位:百万元2023E 2024E 1,392 1,588 16 21 798 1,074 17 23 354 485 29 43 627 713 3,205 3,905 11 11 230 230 431 1,005 利润表会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 单位:百万元2023E 2024E 3,193 4,295 1,148 1,524 32 43 990 1,246 239 271 782 945-1-1-25-30-6-8 2021 2,014 11 468 10 193 12 515 3,211 11 230 440 2022E 1,647 12 594 13 259 19 565 3,089 11 230 432 2021 1,820 656 18 636 166 536-5-26-3 2022E 2,377 867 24 801 204 654-4-15-3 72 在建工程无形资产 28 66 865 1,641 4,852 131 4 255 0 155 58 84 369 1,056 619 0 67 686 1,742 3,091 18 3,110 4,852 228 81 868 1,851 4,941 0 10 347 0 214 65 84 443 1,163 619 0 67 686 1,849 3,073 19 3,092 4,941 528 101 873 2,174 5,379 0 8 482 0 319 70 84 513 1,477 619 0 67 686 2,163 3,201 16 3,217 5,379 8 124 878 2,257 6,161 0 10 655 0 472 75 84 584 1,881 619 0 67 686 2,567 3,586 8 3,594 6,161 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润 101-41 132-24 0 4-28-2-26 160 153 0 4 149 9 140-3 143 139 1.82 180 430 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 4-44-55 11-3 14 12 0.18 4 427 34 393-8 401 392 5.10 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT -27-30-0.34 EPS（按最新股本摊薄） 一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款 主要财务比率会计年度成长能力 2021E 2022E 2023E 2024E 应付债券 营业收入增长率EBIT增长率 37.6%-145.1% 30.6% 34.3%-36.1%-571.6%-89.7%-293.6%-635.6% 34.5%187.7%179.9% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长率获利能力 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 毛利率净利率ROE ROIC 偿债能力资产负债率债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数 每股指标（元）每股收益 64.0%0.6%0.4%-1.8% 63.5%-1.1%-0.9%-1.2% 64.1%4.4%4.5%6.0% 64.5%9.1%11.2%14.9% 现金流量表会计年度 单位:百万元2023E 2024E 132 345 209 465-95-131-206-279 138 181 86 110-372-134-388-149 0 0 16 15-15-15 0 0-50-100 0 0 35 85 35.9%29.0%3.0 2.9 37.4%24.9%2.7 2.4 40.2%23.9%2.2 1.9 41.7%21.4%2.1 1.8 2021E-61 64-78-199 94 58-1,256-255-204-797 2,006 727-30 1,367-58 2022E 24 39-66-127 105 73-248-276 0 28-143-131-18 0 6 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.4 74 118 85 0.5 80 125 94 0.6 78 130 96 0.7 78 134 99 投资活动现金流资本支出股权投资 0.18-0.78 39.38 -0.34 0.31 39.15 1.82 1.68 40.77 5.10 4.39 45.68 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资其他影响 1,166 5 1,006 -602 5 229 112 5 39 40 4 17 P/B EV/EBITDA 数 据来源：中泰证券研究所