业绩保持高增，新品节奏有望加速

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-26 收盘价(元)52.83 流通股本(亿股)4.18 每股净资产(元)7.62 总股本(亿股)4.18 最近12月市场表现 瑞芯微 上证指数 沪深300 半导体 15% 5% -4% -14% -23% -33% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人朱陈星 zhucx@ctsec.com 相关报告 1.《高端算力SoC先驱，通用平台赋能千行百业》2023-12-23 事件：公司发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入12.49亿元，同比增加46.44%；利润端实现归母净利润1.83亿元，同比增加636.99%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增加1079.15%。单Q2公司实现营业收入7.06亿元，同比增加34.83%；实现归母净利润1.15亿元，同比增加166.62%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增加182.05%。 需求复苏，公司经营杠杆凸显：营收端，伴随下游市场景气复苏，公司RKRV系列AIoT算力平台持续放量，2024上半年旗舰芯片RK3588增长尤其迅速。利润端，公司2Q24毛利率达到36.86%，环比提升2.18个百分点，主要系产品结构和供应链优化所致，叠加费用端维持相对刚性支出，公司经营杠杆逐渐凸显，利润加速释放。 新品节奏有望加速：公司新品RK3576已与部分目标场景的头部客户共同快速完成终端产品的研发、量产工作，为2024下半年的大规模量产奠定良好基础。RK2118进一步补强公司音频产品矩阵，持续拓展车载音频、智能音箱等领域。此外，公司有多款包括视觉、通用SOC、AI算力协处理器以及连接类芯片新产品在研，有望从下半年开始陆续推向市场。 深耕端侧AI，拥抱千行百业：公司产品覆盖从0.2TOPs到6TOPs的不同算力规格，针对端侧主流的2B参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10token以上。同时，针对端侧大量多样化的应用需求，公司在涉及视频、视觉、感知、音频等领域积累了大量自研核心IP和丰富的AI算法，以满足小模型在边、端侧部署的需求，拥抱AIoT千行百业。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收28.09/36.11/45.56亿元，归母净利润4.03/5.45/7.74亿元。对应PE分别为54.79/40.54/28.56倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、持续创新风险、下游需求风险、新产品开发风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2030 2135 2809 3611 4556 收入增长率(%) -25.34 5.17 31.59 28.55 26.18 归母净利润(百万元) 297 135 403 545 774 净利润增长率(%) -50.58 -54.65 199.05 35.12 41.97 EPS(元/股) 0.72 0.32 0.96 1.30 1.85 PE 95.57 198.13 54.79 40.54 28.56 ROE(%) 10.18 4.41 11.86 14.20 17.36 PB 9.84 8.66 6.50 5.76 4.96 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月26日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入2029.682134.522808.903610.974556.35成长性 减:营业成本1264.821403.521789.912284.792852.50营业收入增长率-25.3%5.2%31.6%28.6%26.2% 营业税费13.265.858.4314.4422.78营业利润增长率-57.5%-67.8%323.3%56.2%42.0% 销售费用40.5845.0661.8072.2291.13净利润增长率-50.6%-54.6%199.0%35.1%42.0% 管理费用93.7699.36112.36126.38145.80EBITDA增长率-47.1%-24.3%68.7%46.5%34.5% 研发费用535.04535.94561.78686.08820.14EBIT增长率-68.4%-61.6%494.4%58.0%42.8% 财务费用-3.43-21.52-20.00-25.34-31.84NOPLAT增长率-62.9%-45.8%316.6%36.7%42.8% 资产减值损失-10.70-26.56-4.20-7.00-7.00投资资本增长率2.2%4.7%10.7%12.7%16.1% 加:公允价值变动收益70.530.620.000.000.00净资产增长率2.4%4.8%11.2%12.8%16.1% 投资和汇兑收益38.255.014.2136.1145.56利润率 营业利润257.1682.79350.46547.49777.42毛利率37.7%34.2%36.3%36.7%37.4% 加:营业外净收支-1.34-0.570.300.300.30营业利润率12.7%3.9%12.5%15.2%17.1% 利润总额255.8282.21350.76547.79777.72净利润率14.7%6.3%14.4%15.1%17.0% 减:所得税-41.61-52.67-52.612.743.89EBITDA/营业收入16.2%11.7%14.9%17.0%18.1% 净利润297.43134.89403.37545.05773.83EBIT/营业收入7.1%2.6%11.8%14.5%16.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金710.901013.381286.541611.931957.03固定资产周转天数129410 交易性金融资产99.60227.22327.22427.22527.22流动营业资本周转天数291255188157140 应收帐款278.96294.25351.11401.22506.26流动资产周转天数493470392357338 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数5248413836 预付帐款59.4521.0826.8534.2742.79存货周转天数276348250207186 存货1463.791250.871238.801385.061566.52总资产周转天数599580474420388 其他流动资产87.5135.815.815.815.81投资资本周转天数518510418363329 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE10.2%4.4%11.9%14.2%17.4% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA8.8%3.8%10.4%12.0%14.6% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC5.7%3.0%11.1%13.5%16.6% 固定资产64.2940.4316.543.186.33费用率 在建工程0.000.000.000.000.00销售费用率2.0%2.1%2.2%2.0%2.0% 无形资产100.88127.82137.82142.82147.82管理费用率4.6%4.7%4.0%3.5%3.2% 其他非流动资产39.9525.2924.0524.0524.05财务费用率-0.2%-1.0%-0.7%-0.7%-0.7% 资产总额3370.213507.223893.014525.305289.55三费/营业收入6.4%5.8%5.5%4.8%4.5% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款249.14274.77323.18412.53515.03资产负债率13.3%12.7%12.6%15.2%15.7% 应付票据18.1234.6734.8041.2547.54负债权益比15.4%14.6%14.4%17.9%18.6% 其他流动负债0.050.030.030.030.03流动比率6.626.787.115.955.82 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率2.703.674.343.783.80 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数61.4228.361226.291323.601889.62 负债总额449.86446.48490.67686.91831.33分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.250.200.000.200.20 股本417.58418.10418.30418.30418.30分红比率1.190.770.210.200.20 留存收益1147.901178.421504.661940.712560.54股息收益率0.4%0.3%0.0%0.4%0.4% 股东权益2920.353060.743402.333838.394458.22业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.720.320.961.301.85 净利润297.43134.89403.37545.05773.83BVPS(元)6.997.328.139.1810.66 加:折旧和摊销183.71193.1888.9092.3580.85PE(X)95.6198.154.840.528.6 资产减值准备14.5024.451.756.006.00PB(X)9.88.76.55.85.0 公允价值变动损失-70.53-0.620.000.000.00P/FCF 财务费用21.251.280.270.390.39P/S14.212.47.96.14.9 投资收益-38.25-5.01-4.21-36.11-45.56EV/EBITDA85.4102.649.633.424.4 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-990.08385.7611.62-23.02-167.58PEG——0.31.20.7 经营活动产生现金流量-622.49681.26501.31584.37647.63ROIC/WACC 投资活动产生现金流量1003.10-283.97-157.24-150.59-149.14REP 融资活动产生现金流量-348.86-85.56-79.88-108.39-153.39 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深3