公司事件点评报告：业绩同比高增，现金流改善，分红优势突出

证 券 研2024年08月27日 究 报业绩同比高增，现金流改善，分红优势突出 告—中国石化（600028.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 6.89 8385 121700 94972 日均成交额（百万元） 5.24-6.89 840.4 市场表现 (%)中国石化沪深300 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国石化（600028）：持续增加优质储量，油价下行催化公司利润修复》2024-08-13 公司研究 中国石化发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入15761.31亿元，同比下滑1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%。其中，2024Q2单季度实现营业收入7861.64亿元，同比下滑2.02%、环比下滑0.48%，实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%、环比下滑5.07%。 投资要点 ▌二季度归母净利润同比增长15.84% 公司油气勘探开采板块，上半年实现油气当量产量257.66百 万桶，同比增长3.1%，高油价下实现经营收益同比增加37亿，成为公司上半年利润增长的主要原因之一；公司上半年加工原油1.267亿吨，生产成品油7730万吨，同比增长1.6%，其中，汽油产量同比增长6.6%，煤油产量同比增长 15.2%；销售板块，上半年成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同比下滑2.5%，境外销售2887万吨，同比增长19.64%，成为成品油销售增长的主要原因；化工业务上半年乙烯产量649.6万吨，同比下降5.5%，合成纤维单体及聚合物产量同比增长17.8%。在国内需求不佳的情况下，公司积极开拓境内外市场，化工产品出口量同比增长17.8%，化工业务毛利率和2024年基本持平。 ▌重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于 65%，未来高分红持续稳定 公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司公布派发2024 年中期现金股利每股0.146元（含税）。 ▌资本开支逐步缩减，现金流大幅增长，未来仍存在改善预期 公司上半年资本支出人民币558.93亿元，去年同期资本支出 747亿元，同比减少188亿元，同时由于公司运营资金占用 减少，经营活动现金净流入同比增加147亿元，上半年公司 现金余额1221亿元，同比增长273亿元，公司现金流上半年大幅增加，随着盈利预期改善以及资本开支的进一步缩减，预计未来公司现金流仍将继续改善。 ▌盈利预测 预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.9、10.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,212,215 3,325,969 3,375,956 3,436,860 增长率（%） -3.2% 3.5% 1.5% 1.8% 归母净利润（百万元） 60,463 70,691 76,853 81,522 增长率（%） -8.8% 16.9% 8.7% 6.1% 摊薄每股收益（元） 0.51 0.58 0.63 0.67 ROE（%） 6.3% 7.3% 7.8% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,212,2153,325,9693,375,9563,436,860 现金及现金等价 164,960234,935309,222383,796营业成本 2,709,6562,806,8882,843,8322,892,444 物 营业税金及附加 272,921 282,586 286,833 292,008 应收款 74,741 77,388 78,551 79,968 销售费用 61,164 63,330 64,282 65,441 存货 250,898 286,067 289,881 294,861 管理费用 59,664 61,777 62,705 63,837 其他流动资产 43,836 45,388 46,070 46,901 财务费用 9,922 4,268 2,188 100 流动资产合计 534,435 643,778 723,724 805,527 研发费用 13,969 14,464 14,681 14,946 非流动资产: 费用合计 144,719 143,839 143,856 144,324 金融类资产 3 3 3 3 资产减值损失 -8,772 -8,772 -8,772 -8,772 固定资产 690,897 752,987 746,048 713,616 公允价值变动 467 467 467 467 在建工程 180,250 72,100 28,840 11,536 投资收益 5,811 5,811 5,811 5,811 无形资产 138,181 131,272 124,363 117,799 营业利润 86,744 101,311 110,088 116,738 长期股权投资 234,608 234,608 234,608 234,608 加:营业外收入 1,970 1,970 1,970 1,970 其他非流动资产 248,303 248,303 248,303 248,303 减:营业外支出 2,598 2,598 2,598 2,598 非流动资产合计 1,492,2391,439,2701,382,1621,325,862 利润总额 86,116 100,683 109,460 116,110 资产总计 2,026,6742,083,0482,105,8862,131,388 所得税费用 16,070 18,788 20,426 21,667 流动负债: 净利润 70,046 81,895 89,034 94,443 短期借款 59,815 59,815 59,815 59,815 少数股东损益 9,583 11,204 12,181 12,921 应付账款、票据 259,000 295,305 299,242 304,383 归母净利润 60,463 70,691 76,853 81,522 其他流动负债 201,022 201,022 201,022 201,022 流动负债合计 647,076 687,886 693,804 701,357 非流动负债:长期借款 187,860 187,860 187,860 187,860 其他非流动负债 233,083 233,083 233,083 233,083 非流动负债合计 420,943 420,943 420,943 420,943 负债合计 1,068,0191,108,8291,114,7471,122,300 所有者权益股本 119,349 121,700 121,700121,700 股东权益 958,655 974,219 991,1391,009,088 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.2% 3.5% 1.5% 1.8% 归母净利润增长率 -8.8% 16.9% 8.7% 6.1% 盈利能力毛利率 15.6% 15.6% 15.8% 15.8% 四项费用/营收 4.5% 4.3% 4.3% 4.2% 净利率 2.2% 2.5% 2.6% 2.7% ROE 6.3% 7.3% 7.8% 8.1% 偿债能力资产负债率 52.7% 53.2% 52.9% 52.7% 营运能力 负债和所有者权2,026,6742,083,0482,105,8862,131,388 益 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 净利润 70046 81895 89034 94443 应收账款周转率 43.0 43.0 43.0 43.0 少数股东权益 9583 11204 12181 12921 存货周转率 10.8 10.8 10.8 10.8 折旧摊销 88512 52969 56763 55955 每股数据(元/股) 公允价值变动 467 467 467 467 EPS 0.51 0.58 0.63 0.67 营运资金变动 -7133 1443 258 325 P/E 13.6 11.9 10.9 10.3 经营活动现金净流量 161475 147977 158703 164110 P/S 0.3 0.3 0.2 0.2 投资活动现金净流量 -155865 46060 50199 49737 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金净流量 64365 -66331 -72114 -76494 现金流量净额 69,975 127,706 136,788 137,353 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个