零售管材龙头韧性十足，同心圆持续推进，毛利率同比提升

2024年08月27日 伟星新材(002372.SZ) 零售管材龙头韧性十足，同心圆持续推进，毛利率同比提升 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.2元股价(2024-08-26)11.90元 事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收23.43亿元， yoy+4.73%；实现归母净利润3.40亿元，yoy-31.23%；实现扣非 交易数据总市值(百万元) 18,945.25 流通市值(百万元) 17,503.21 总股本(百万股) 1,592.04 流通股本(百万股) 1,470.86 12个月价格区间 11.9/20.88元 归母净利润3.40亿元，yoy-0.37%。2024Q2公司实现营收13.46 亿元，yoy+0.41%；实现归母净利润1.86亿元，yoy-41.88%；实 现扣非归母净利润1.98亿元，yoy-16.85%。 零售营收增长凸显经营韧性，境外业务积极推进快速增长。2024H1公司实现营收23.43亿元，yoy+4.73%，其中Q1、Q2各季度公司营收增速分别为11.19%和0.41%。2024H1各产品营收及增 速分别为：PPR系列产品10.73亿元（yoy+3.21%），PE系列产品 4.74亿元（yoy-3.11%）、PVC系列产品3.03亿元（yoy-12.73%）、防水/净水等其他产品4.63亿元（yoy+45.30%）。公司零售核心PPR系列产品营收整体实现正向增长，彰显零售PPR管材龙头的经营韧性，工程业务在行业需求下行背景下有所承压，其他产品营收大幅增长主要因同心圆战略持续推进叠加浙江可瑞并表影响所致。此外，期内公司积极有序推进国际化战略步伐，2024H1境外业务实现营收1.68亿元，同比增长27.39%。2024H1公司实现归母净利润3.40亿元（yoy-31.23%），主要系期内东鹏合立投资收益较上年同期减少1.60亿元所致；经调整后，公司扣非归母净利润同比下降0.37%，Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润同比增速分别为37.61%和-16.85%。 毛利率同比提升，扣非归母净利率同比略微下降。 期内，公司毛利率为42.11%，同比+0.95pct，主要系高毛利的PPR产品营收增长所致。2024H1各产品毛利率及变化分别为：PPR系列产品59.11%（同比+2.03pct）、PE系列产品29.73%（同比 +0.69pct）、PVC系列产品20.99%（同比-0.94pct）、其他产品31.16%（同比-2pct）。期内，公司期间费用率为24.20%（同比 +2.53pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +2.80pct/-0.26pct/+0.14pct/-0.15pct，2024H1公司销售费用同比增长28.34%，主要因可瑞并表和市场推广力度加大导致销售费用增加。期内，公司投资收益为-0.16亿元，同比减少1.60亿元。在费用率增加和投资收益大幅减少下，公司销售净利率为14.71%，同比-7.8pct；若剔除非经常性损益影响，期内公司扣非归母净利润率为14.49%，同比-0.74pct。期内，公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比减少28.22%。 伟星新材沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-13.8-23.0 绝对收益-16.3-30.7 12M -29.9 -40.3 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn C端塑管龙头经营韧性突2024-06-18出，高ROE高分红财务指标 亮眼 相关报告 实施中期分红增强投资者信心，零售管材龙头长期投资价值凸显。根据《2024年中期现金分红规划》，2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元，分 红比例约为46.2%，本次中期分红增强了分红的稳定性和可预期性，彰显公司长期投资价值。公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，聚焦重点区域市场开拓，泰国工业园立足泰国市场，不断拓展周边市场，2024H1公司境外业务营收同比增长27.39%。 盈利预测和投资建议：由于市场需求不及预期，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入为68.04亿元、74.27亿元和80.23亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为 12.16亿元、13.56亿元和14.91亿元，同比-15.08%、11.50%和 9.90%；对应EPS分别为0.76、0.85、0.94元，PE分别为15.6倍、14.0倍和12.7倍。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为 15.2元，对应2024年PE为20倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,953.6 6,378.3 6,803.9 7,426.6 8,022.5 净利润 1,297.5 1,432.4 1,216.4 1,356.2 1,490.6 每股收益(元) 0.81 0.90 0.76 0.85 0.94 每股净资产(元) 3.35 3.51 3.83 4.00 4.16 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.6 13.2 15.6 14.0 12.7 市净率(倍) 3.6 3.4 3.1 3.0 2.9 净利润率 18.7% 22.5% 17.9% 18.3% 18.6% 净资产收益率 24.4% 25.6% 19.9% 21.3% 22.5% 股息收益率 5.0% 6.6% 5.1% 5.8% 6.5% ROIC 54.9% 63.9% 47.0% 57.2% 67.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,953.6 6,378.3 6,803.9 7,426.6 8,022.5 成长性 减:营业成本 4,188.9 3,551.7 3,869.0 4,265.9 4,637.8 营业收入增长率 8.9% -8.3% 6.7% 9.2% 8.0% 营业税费 58.0 60.6 60.4 66.2 73.0 营业利润增长率 6.4% 13.2% -16.5% 11.9% 10.3% 销售费用 749.6 831.1 973.0 1,024.9 1,042.9 净利润增长率 6.1% 10.4% -15.1% 11.5% 9.9% 管理费用 278.3 302.8 313.0 334.2 359.4 EBITDA增长率 6.6% 11.1% -13.6% 10.9% 9.9% 研发费用 189.2 202.5 210.9 215.4 232.7 EBIT增长率 7.1% 11.1% -15.5% 11.6% 10.3% 财务费用 -60.5 -71.7 -85.1 -99.6 -109.6 NOPLAT增长率 5.6% 11.6% -17.4% 11.4% 10.1% 加:资产/信用减值损失 -20.7 -4.5 - --投资资本增长率 -4.2% 12.2% -8.4% -7.2% -5.5% 公允价值变动收益 - - - --净资产增长率 10.4% 5.5% 9.1% 4.5% 4.3% 投资和汇兑收益 -17.4 187.3 -15.0 -- 营业利润 1,532.9 1,734.8 1,447.7 1,619.7 1,786.3 利润率 加:营业外净收支 2.1 -2.9 -0.8 -0.5 -1.4 毛利率 39.8% 44.3% 43.1% 42.6% 42.2% 利润总额 1,535.0 1,731.9 1,446.9 1,619.1 1,784.9 营业利润率 22.0% 27.2% 21.3% 21.8% 22.3% 减:所得税 224.0 270.7 216.6 243.9 271.7 净利润率 18.7% 22.5% 17.9% 18.3% 18.6% 净利润 1,297.5 1,432.4 1,216.4 1,356.2 1,490.6 EBITDA/营业收入 22.9% 27.7% 22.4% 22.8% 23.2% EBIT/营业收入 20.9% 25.3% 20.0% 20.5% 20.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 65 73 67 57 50 货币资金 3,177.5 3,174.5 3,931.8 4,377.9 4,771.0 流动营业资本周转天数 18 24 20 16 13 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 239 282 282 290 295 应收帐款 539.6 601.1 448.0 623.2 589.3 应收帐款周转天数 24 32 28 26 27 应收票据 - 1.2 0.2 0.4 0.5 存货周转天数 51 54 52 48 50 预付帐款 138.5 106.1 117.8 105.6 143.6 总资产周转天数 346 402 397 388 382 存货 891.6 1,015.5 937.9 1,060.1 1,157.8 投资资本周转天数 116 131 125 105 91 其他流动资产 180.2 155.4 178.8 171.5 168.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.4% 25.6% 19.9% 21.3% 22.5% 长期股权投资 278.5 233.9 233.9 233.9 233.9 ROA 18.9% 20.0% 16.0% 16.5% 17.4% 投资性房地产 5.3 4.8 4.8 4.8 4.8 ROIC 54.9% 63.9% 47.0% 57.2% 67.8% 固定资产 1,289.0 1,296.3 1,222.7 1,148.5 1,082.5 费用率 在建工程 65.5 140.0 117.5 92.2 67.2 销售费用率 10.8% 13.0% 14.3% 13.8% 13.0% 无形资产 285.7 362.6 344.1 325.7 307.3 管理费用率 4.0% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 87.3 200.4 167.2 167.2 169.9 研发费用率 2.7% 3.2% 3.1% 2.9% 2.9% 资产总额 6,938.8 7,291.6 7,704.7 8,311.0 8,696.2 财务费用率 -0.9% -1.1% -1.3% -1.3% -1.4% 短期债务 14.0 1.4 - - - 四费/营业收入 16.6% 19.8% 20.7% 19.9% 19.0% 应付帐款 557.1 622.3 497.6 831.9 667.1 偿债能力 应付票据 - -