2024年中报点评：顺价推进、直销稳增，高股息具安全边际

2024年上半年公司实现营业收入669.76亿元，同比减少0.29%；归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润19.93亿元，同比增长44.31%。核心利润26.99亿元，同比减少14.83%，主要受平台交易气业务受欧美价差回落影响、煤炭资产置出、海外批发气销售策略调整等因素。分业务来看：1）天然气业务：零售气/平台交易气/批发气量分别+4.5%/+21.0%/+1.0%至127.1/27.05/37.0亿方，零售气价差较去年同期增长0.02至0.54元/方；2）工程建造与安装业务：新接驳居民用户77.5万户，同比-22.4%，平均管道燃气气化率为65.5%；3）综合能源业务：实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26.0%，毛利增长17.0%；4）基础设施运营业务：舟山接收站接卸量达102万吨，同比+14.6%，舟山三期项目将新增处理能力350万吨/年，2025年4季度建成后总处理能力超1000万吨/年；5）延伸业务：C端客单价提升至325元/户，毛利增长23.0%。天然气需求稳步增长，2023-2030年国内天然气需求复增9%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局：1）气源：国际+国内双资源池，持续优化；2）储运：加大运输&储气布局，拥有国际运力10艘、灵活使用国网窗口5.5个；3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善，2024H1零售气毛差0.54元/方，顺价比例达到59%。费用管控良好，期间费用同比减少17.61%至36.27亿元，期间费用率下降1.14pct至5.41%。现金流表现良好，经营活动现金流净额48.17亿元，同比减少23.67%；投资活动现金流净额-44.45亿元；筹资活动现金流净额较上年同期减少48.72亿。资产负债率下降，销售净利率&总资产周转率上升。盈利预测与投资评级：维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元，EPS 1.95/2.36/2.67元，对应PE 9.4/7.8/6.9倍，维持“买入”评级。风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动。