20年快报点评：券商业务及基金代销驱动高速增长，经营效率持续提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方财富（300059） 证券研究报告 2021年03月01日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,613.14 流通A股股本(百万股) 7,132.21 A股总市值(百万元) 261,667.09 流通A股市值(百万元) 216,676.40 每股净资产(元) 3.69 资产负债率(%) 64.68 一年内最高/最低(元) 40.57/14.04 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东方财富-公司点评:券商子公司20年净利润同比增长104%，短融及公司债有望继续扩充两融实力》 2021-01-20 2 《东方财富-公司点评:权益基金放量发行，基金代销+券商业务双轮驱动》 2021-01-18 3 《东方财富-季报点评:20Q3基金代销收入超预期，拟发行158亿可转债证券业务再添马力》 2020-10-22 股价走势 20年快报点评：券商业务及基金代销驱动高速增长，经营效率持续提升 东方财富披露20年业绩快报，预计20年营收82.4亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.8亿元，同比增长161%，业绩落在预告中上水平，符合预期，公司20年归母净利率达到58%，相比20年中报54.2%继续提升。公司证券业务以及基金代销业务收入均大幅提升，叠加东财互联网平台效应，20年公司整体业绩获得强劲增长。 分拆单季度，20Q4单季度营收22.9亿元，同比增长102%，环比下降12.1%，单季度净利润13.8亿元，同比增长216%，环比下降13.1%。20Q4两市股票成交额同比增长76%，环比下降30%，股票+混合型新发行基金发行份额同比增长197%，环比下降36%，公司Q4业绩变化趋势优于行业整体。 证券业务向好增长，经纪及两融业务市占率持续提升。根据东方财富前期的披露券商子公司20年未经审计财报，券商子公司20年预计实现总营收45.95亿元，同比增长77.1%；净利润28.94亿元，同比增长104.1%。分业务看，东财证券20年手续费及佣金净收入29.93亿元，同比增长76.0%；20年两市股票成交额同比增长62.3%，东财证券经纪业务收入增速高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。两融业务方面，东财证券20年利息净收入12.60亿元，同比增长87.9%，截至20年12月末，以东财证券截至12月末融出资金计算，东财20年融出资金市占率为1.83%，相比19年末提升0.27pct。东财目前正在推进新一轮158亿可转债发行，券商子公司已完成21年第一期20亿公司债以及第一期15亿短融券发行，随着资本金补充，我们认为公司两融业务市占率将继续提升。 基金代销为20年增长亮点，21年1月权益基金放量发行，2月有所回落，中长期趋势看好。剔除证券子公司后公司净利润约为18.9亿元，根据公司报表结构，预计其中绝大部分为基金代销业务利润。2020年全年市场新发行股票+混合型基金份额为2.03万亿份，同比增长279%。21年开年权益基金放量发行，2月新成立基金数量有所回落，短期根据市场变化，关注东财基金代销空间；中长期看，开年趋势在一定程度反应居民理财结构变化趋势，东财作为拥有互联网优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：21年年初权益市场及基金交投活跃，近期市场有所回落，但股票成交额2月仍保持较高水平。行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将有望继续共同推动东财业绩增长。根据公司20年业绩快报，公司20年净利润为47.8亿，同比增长161%，同时考虑21年权益市场变化，我们上调公司21-22年净利润至59.4亿/72.3亿（前值53.8亿/63.4亿），同比增速分别24.2%/21.7%,对应21-22年PE分别为44.1x/36.2x，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，券商子公司财报为未经审计非合并报表。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,123.45 4,231.68 8,238.55 10,242.41 12,284.01 增长率(%) 22.64 35.48 94.69 24.32 19.93 EBITDA(百万元) 1,736.94 2,632.63 5,753.44 7,187.63 8,775.26 净利润(百万元) 958.70 1,831.29 4,779.59 5,936.87 7,227.80 增长率(%) 50.52 91.02 161.00 24.21 21.74 EPS(元/股) 0.11 0.21 0.55 0.69 0.84 市盈率(P/E) 272.94 142.89 54.75 44.07 36.20 市净率(P/B) 16.67 12.34 9.55 7.99 6.67 市销率(P/S) 83.78 61.84 31.76 25.55 21.30 EV/EBITDA 29.37 29.33 41.65 32.17 25.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%11%36%61%86%111%136%161%2020-032020-072020-11东方财富证券创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 快报财务数据分析 ........................................................................................................................ 3 2. 行业数据跟踪 ................................................................................................................................ 4 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2020A） .............................................................. 3 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2020A） .............................................................. 3 图3：东方财富单季度营业总收入及同比增速（1Q17A-4Q20A） .............................................. 3 图4：东方财富单季度归母净利润及同比增速（1Q17A-4Q20A） .............................................. 4 图5：2020-2021年两市股票实际成交额 .............................................................................................. 4 图6：2021年两市股票成交额及同比增速敏感性分析 ..................................................................... 5 图7：沪深两融余额（2015年1月-2021年2月）........................................................................... 5 图8：全市场新成立基金总数及发行份额变化（2020年1月-2021年2月，根据wind基金发行阶段2月28日统计） ...................................................................................................................... 5 图9：全市场非货币基金数量及净值（2019年1月-2021年2月，根据wind统计） ....... 6 mNxPmMtNvNuNpMnPmQnPpQ9PdNbRmOnNpNrQiNmMsRfQmMqR7NqRqMuOoMsOvPmRtQ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 快报财务数据分析 东方财富披露20年业绩快报，预计20年营收82.4亿元，同比增长94.69%，归母净利润47.8亿元，同比增长161%，业绩落在预告中上水平，符合预期。 分拆单季度，20Q4单季度营收22.9亿元，同比增长102%，环比下降12.1%，单季度净利润13.8亿元，同比增长216%，环比下降13.1%。20Q4两市股票成交额同比增长76%，环比下降30%，股票+混合型新发行基金发行份额同比增长197%，环比下降36%，公司Q4业绩变化趋势优于行业整体。 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2020A） 资料来源：wind，天风证券研究所 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2020A） 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：东方财富单季度营业总收入及同比增速（1Q17A-4Q20A） 资料来源：wind，天风证券研究所 2.232.486.1229.2623.5225.4731.2342.3282.3911.6%146.3%378.1%-19.6%8.3%22.6%35.5%94.7%-100%0%100%200%300%400%0204060801002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A营业总收入（亿元）同比增速0.380.051.6618.497.146.379.5918.3147.80-86.7%3213.6%1015.5%-61.4%-10.8%50.5%91.0%161.0%-1000%0%1000%2000%3000%4000%01020304050602012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A归母净利润（亿元）同比增速5.365.586.717.828.238.127.447.459.2710.7110.9911.3516.89 16.4926.0822.93 -11%-1%15%29%54%45%11%-5%13%32%48%52%82%54%137%102%-50%0%50%100%150%0102030单季度营业总收入(亿元)同比增速（%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：东方财富单季度归母净利润及同比增速（1Q17A-4Q20A） 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 行业数据分析 图5：2020-2021年两市股票实际成交额