平台交易气国内逐步放量，零售气业务稳步增长

2024年08月27日 新奥股份（600803）证券研究报告 平台交易气国内逐步放量，零售气业务稳步增长 事件 2024H1公司实现营业收入669.8亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润 25.3亿元，同比增长14.8%；归母核心利润27亿元，同比减少14.8%。 平台交易气：国内业务逐步放量 2024年上半年，国际天然气市场逐步回归常态，公司抓住机遇进口9船现货，同时深挖客户需求，逐步做大国内直销气业务规模。上半年国内平台交易气量同步提升51.9%至17.41亿方，新增国内客户129个，累计客户达到395个，其中能源集团及工业客户销气量占比达到46%。平台交易气总气量同比增长21%至27.05亿方。借助气量的增长，平台交易气的收入和利润结构占比逐步提升。其中收入占比由2023年H1的5%提升至2024年H1的9%；毛利占比由2023年H1的15%提升至2024年H1的16%。 作为平台交易气的设施支点，舟山接收站上半年实现接卸量102万吨，同比增长14.6%，国网窗口使用多达5.5个，为第二梯队中使用最多的买家。舟山接收站三期预计2025年4季度投入运行，届时年处理能力可超1000万吨。 零售气稳步增长，泛能增值业务表现亮眼 2024年上半年，公司零售气量同比增长4.5%至127.1亿方。其中工商户气量同比增长5.4%至95.6亿方；民生气量同比增长3.1%至30.01亿方。顺价方面，上半年新增泉州、聊城、盐城等21个项目居民调价，累计完成86个项目完成居民调价，居民调价比例提升至59%。上半年天然气零售业务毛利同比提升9.9%至31.4亿元。上半年公司实现泛能销售量197.4亿千瓦 投资评级 行业公用事业/燃气Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格18.35元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,097.62 流通A股股本(百万股) 2,839.87 A股总市值(百万元) 56,841.24 流通A股市值(百万元) 52,111.54 每股净资产(元) 7.18 资产负债率(%) 56.01 一年内最高/最低(元) 21.78/14.95 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110524070005 zhaoyanga@tfzq.com 股价走势 时，同比增长26%，毛利增长17%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%；新奥股份沪深300 智家交易客户数量持续增加，C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长 23%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。稳步优化债务结构，股东回报持续提升 截至2024年上半年末，公司有息负债降至308.55亿元；在手现金达159.34亿元，净负债比率进一步降低至27.8%。主营业务持续增长，加上审慎的财务管理，连续多年产出正自由现金流支撑公司稳步提升派息。公司承诺2024-2025年分红不低于1.03/1.14元/股（含税），对应股息率分别为 5.6%/6.2%。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年将实现归母净利润63.8/73.3/81.1亿元，对应PE 分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《新奥股份-季报点评:国内业务稳健发展，看好上中下游一体化的运营优势》2024-05-07 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 彰显投资价值》2024-03-24 营业收入(百万元) 154,168.81 143,841.88 149,520.28 162,931.21 176,945.21 3《新奥股份-公司点评:高分红提升投 增长率(%) 32.87 (6.70) 3.95 8.97 8.60 资价值，股份回购彰显发展信心》 EBITDA(百万元) 23,152.83 26,526.30 19,216.44 20,261.11 21,710.18 2023-12-12 归属母公司净利润(百万元) 5,843.91 7,091.11 6,382.13 7,330.22 8,112.94 增长率(%) 42.48 21.34 (10.00) 14.86 10.68 EPS(元/股) 1.89 2.29 2.06 2.37 2.62 市盈率(P/E) 9.73 8.02 8.91 7.75 7.01 市净率(P/B) 3.23 2.40 2.12 1.81 1.56 市销率(P/S) 0.37 0.40 0.38 0.35 0.32 EV/EBITDA 4.40 3.58 4.54 4.01 3.28 资料来源：wind，天风证券研究所 2《新奥股份-年报点评报告:国内销售或成为平台交易气驱动引擎，分红提升 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,238.09 16,673.44 27,737.92 35,477.21 47,202.92 营业收入 154,168.81 143,841.88 149,520.28 162,931.21 176,945.21 应收票据及应收账款 6,701.10 7,074.58 6,216.11 8,266.66 7,461.80 营业成本 130,702.63 123,707.40 128,368.09 139,327.75 150,111.64 预付账款 4,987.58 5,286.40 5,374.65 6,196.61 6,270.26 营业税金及附加 784.11 543.71 598.08 651.72 707.78 存货 2,416.60 2,166.57 2,589.27 2,572.61 2,988.80 销售费用 1,485.01 1,428.68 1,485.08 1,629.31 2,123.34 其他 12,409.83 9,889.65 16,057.84 14,053.83 17,146.81 管理费用 4,121.41 4,202.50 4,368.40 4,887.94 5,662.25 流动资产合计 35,753.20 41,090.64 57,975.80 66,566.92 81,070.59 研发费用 1,220.14 961.30 999.25 1,466.38 1,592.51 长期股权投资 6,021.09 7,397.50 7,397.50 7,397.50 7,397.50 财务费用 2,933.20 1,650.60 1,072.26 919.82 1,446.51 固定资产 66,128.22 61,326.33 59,727.38 57,812.06 55,660.28 资产/信用减值损失 (551.16) (2,465.21) (600.00) (500.00) (500.00) 在建工程 4,786.12 4,983.72 4,188.60 3,632.02 3,242.42 公允价值变动收益 1,169.12 (1,479.05) 399.89 200.00 0.00 无形资产 11,247.55 8,123.12 7,602.02 7,080.91 6,559.81 投资净收益 846.10 7,921.91 800.00 700.00 500.00 其他 9,231.28 9,199.01 9,551.81 9,044.57 8,558.57 其他 (3,246.41) (8,422.36) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 97,414.26 91,029.68 88,467.31 84,967.06 81,418.58 营业利润 14,704.66 15,792.40 13,229.02 14,448.29 15,301.19 资产总计 136,197.44 134,573.50 146,443.11 151,533.97 162,489.17 营业外收入 98.50 164.94 100.00 100.00 100.00 短期借款 7,560.23 9,554.32 8,000.00 8,000.00 8,000.00 营业外支出 126.37 191.15 150.00 150.00 150.00 应付票据及应付账款 11,341.67 11,484.29 12,201.64 13,506.52 14,191.44 利润总额 14,676.79 15,766.19 13,179.02 14,398.29 15,251.19 其他 12,345.63 10,041.26 31,826.54 30,283.11 34,669.97 所得税 3,602.72 3,236.06 2,705.03 2,955.29 3,130.35 流动负债合计 31,247.53 31,079.87 52,028.18 51,789.63 56,861.41 净利润 11,074.07 12,530.13 10,473.98 11,443.00 12,120.83 长期借款 12,112.18 8,745.91 8,000.00 8,000.00 8,000.00 少数股东损益 5,230.16 5,439.02 4,091.85 4,112.78 4,007.89 应付债券 14,377.73 12,842.34 12,200.22 10,980.20 9,882.18 归属于母公司净利润 5,843.91 7,091.11 6,382.13 7,330.22 8,112.94 其他 9,477.25 8,416.35 10,000.00 9,500.00 9,025.00 每股收益（元） 1.89 2.29 2.06 2.37 2.62 非流动负债合计 35,967.16 30,004.60 30,200.22 28,480.20 26,907.18 负债合计 84,635.22 76,036.85 82,228.41 80,269.83 83,768.59 少数股东权益 33,984.10 34,881.83 37,355.34 39,841.50 42,264.26 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,098.66 3,098.40 3,097.62 3,097.62 3,097.62 成长能力 资本公积 193.96 151.60 151.60 151.60 151.60 营业收入 32.87% -6.70% 3.95% 8.97% 8.60% 留存收益 13,778.36 18,988.91 22,846.89 27,277.99 32,182.24 营业利润 8.69% 7.40% -16.23% 9.22% 5.90% 其他 507.14 1,415.91 763.25 895.43 1,024.86 归属于母公司净利润 42.48% 21.34% -10.00% 14.86% 10.68% 股东权益合计 51,562.22 58,536.65 64,214.70 71,264.14 78,720.58 获利能力 负债和股东权益总计 136,197.44 134,573.50 146,443.11 151,533.97 162,489.17 毛利率 15.22% 1