盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量

公司研究 报电力设备电池 告盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 2022-08-17 公司点评报告 买入/调高星源材质(300568) 昨收盘：27.14 走势比较 31% 16% 太1% 平(14%) 洋(28%) 21/8/17 21/10/17 21/12/17 22/2/17 22/4/17 22/6/17 22/8/17 证(43%) 股 券 星源材质沪深300 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,281/1,151限总市值/流通(百万元)34,761/31,233公12个月最高/最低(元)58.96/17.03司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布半年报，公司发布2022年半年度业绩预告，2022H1 实现营业收入13.34亿元，同比+60.63%；实现归母净利润3.68亿元，同比+229.74%。 业绩超预期，盈利水平大幅提升。公司对应Q2归母净利润2.00 亿元，同比+301.8%，环比+19.05%，业绩超市场预期；公司Q2实现毛利率50.08%，同比+14.50pct，环比+5.66pct，盈利水平大幅提升。我们认为应主要源于产品结构持续优化与工序持续改进下规模效应增大，公司高景气持续。 降本与出货结构优化并举，量利齐升格局延续。在隔膜行业维持 供需紧平衡的背景下，公司今年以来持续处于满产满销状态，我们预计公司Q2出货量为3.5亿平左右，环比微增，应源于产能边际释放；实现单平归母净利0.57元左右，环比+12.24%，边际优化显著。我们认为公司单平盈利快速提升动力主要在于：1）持续推进降本，通过工艺改进研发提高A品率，并通过产线设计改造（扩大幅宽、提升车速）等方式提升单线产出，进一步发挥规模效应；2）绑定优质客户之下出货结构进一步优化，我们预计公司产品湿法占比接近70%，全年涂覆占比有望达到50%以上，产品盈利性保持提升趋势。 产销两端发力，干湿法兼修全面把握市场增量。生产端，公司已 研发出6.2m幅宽产线，最大车速可达100m/min，单线最大设计产能2亿平/年，通过技术工艺改进提升单线产出，发挥规模效应，降本空间仍然较大；销售端，公司涂覆膜专利储备丰富，已形成较为全面的涂覆膜方案产品线，覆盖各类主流涂覆方案，快速响应客户需求与定制化开发能力强，推动公司涂覆膜渗透率提高；两端并举持续优化单平盈利水平。在新能源车销量持续超预期以及储能高速放量的背景下，公司干湿法项目并举规划，我们预计2022H2常州、合肥及瑞典项目投建将增加干、湿法产能合计8亿平以上，进一步提升公司出货能力， 全面把握市场增量，维持公司全年17亿平以上的出货预期。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为33.02/52.10/71.02亿元，同比增长77.43%/57.78%/36.31%。归母净利分别为8.18/13.86/19.20亿元，同比增长189.05%/69.49%/38.54%。EPS为0.71/1.20/1.66元，当前股价对应PE为38/23/16。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期；下游需求不及预期；隔膜降本进度不及预期 盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1861 3302 5210 7102 （+/-%）92.45 77.43 57.78 36.31 净利润(百万元）283 818 1386 1920 （+/-%）133.49 189.05 69.49 38.54 摊薄每股收益(元)0.39 0.71 1.20 1.66 市盈率(PE)94.18 38.34 22.62 16.33 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 436 969 250 (41) 893 营业收入 967 1861 3302 5210 7102 应收和预付款项 573 910 1780 2674 3736 营业成本 632 1157 1869 2901 3947 存货 190 269 498 723 1017 营业税金及附加 10 16 33 52 71 其他流动资产 512 724 744 981 1155 销售费用 20 40 50 73 99 流动资产合计 1711 2872 3271 4337 6801 管理费用 134 163 231 349 462 长期股权投资 71 60 60 60 60 财务费用 23 72 45 28 23 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 3137 3362 3746 4680 5014 投资收益 (2) 10 17 27 36 在建工程 578 497 497 497 497 公允价值变动 2 1 0 0 0 无形资产开发支出 191 321 321 321 321 营业利润 101 331 1018 1719 2380 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 39 (41) (56) (89) (121) 其他非流动资产 35 505 505 505 505 利润总额 139 291 962 1630 2259 资产总计 5721 7617 8399 10400 13198 所得税 38 5 144 245 339 短期借款 875 1397 0 171 0 净利润 101 285 818 1386 1920 应付和预收款项 369 464 922 1299 1857 少数股东损益 (20) 2 0 0 0 长期借款 480 530 530 530 530 归母股东净利润 121 283 818 1386 1920 其他负债 1057 843 1361 1427 1917 负债合计 2782 3234 2813 3427 4305 预测指标 股本 449 768 1155 1155 1155 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1883 2625 2625 2625 2625 毛利率 34.64% 37.80% 43.39% 44.32% 44.42% 留存收益 674 912 1729 3115 5035 销售净利率 12.53% 15.21% 24.77% 26.60% 27.04% 归母公司股东权益 2952 4267 5471 6857 8777 销售收入增长率 61.17% 92.48% 77.46% 57.80% 36.31% 少数股东权益 (13) 115 115 115 115 EBIT增长率 37.92% 226.21% 155.65% 65.05% 37.66% 股东权益合计 2939 4382 5587 6973 8893 净利润增长率 (11.01%) 133.49% 189.05% 69.49% 38.54% 负债和股东权益 5721 7617 8399 10400 13198 ROE 4.10% 6.63% 14.95% 20.21% 21.88% ROA 2.12% 3.71% 9.74% 13.33% 14.55% 现金流量表(百万） ROIC 2.03% 6.91% 13.93% 17.45% 21.71% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.27 0.39 0.71 1.20 1.66 经营性现金流 288 399 1186 1130 2219 PE(X) 112.11 94.18 38.34 22.62 16.33 投资性现金流 (267) (1405) (839) (1562) (1084) PB(X) 4.60 6.61 5.73 4.57 3.57 融资性现金流 (77) 1287 (1065) 141 (201) PS(X) 14.05 15.17 9.50 6.02 4.41 现金增加额 (56) 281 (719) (291) 934 EV/EBITDA(X) 46.51 40.81 23.29 15.12 11.03 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，