扣非归母净利润环增，铝箔及境外氧化铝项目深入一体化布局

本报告主要围绕天山铝业(002532.SZ)进行了深度分析，重点关注了公司的财务状况、业务发展以及未来增长潜力。以下是关键要点总结：

1. 财务状况与业绩

• 2023年中报：公司实现营业收入147.95亿元，同比下降13.56%；净利润10.19亿元，同比下降49.07%。其中，第二季度净利润5.18亿元，环比增长3.4%；扣除非经常性损益后的净利润为4.17亿元，环比增长33.07%。

• 成本与价格变动：第二季度电解铝吨利扩张，原因在于成本收缩，尤其是阳极和氧化铝价格下滑。同花顺数据显示，2023年H1铝收盘均价为18507元/吨，同比下滑13.7%。

• 费用与现金流：第二季度费用持续下滑，经营活动现金流净额大幅提升至6.57亿元。

2. 业务发展与战略规划

• 铝箔与境外氧化铝项目：公司积极推进电池铝箔项目的建设，已有8台箔轧机正在安装，预计年底完成安装工作。同时，计划在印尼投资建设200万吨氧化铝生产线，以丰富未来的资源端成本优势。

3. 投资建议与风险提示

• 投资建议：尽管面临宏观及基本面的挑战，公司仍被看好在未来通过一体化低成本优势，受益于商品价格上涨，预计未来盈利能力边际改善。
• 风险提示：包括需求不及预期、产品价格波动、项目进展不及预期等风险。

4. 业绩预测与估值

• 盈利预测：调整后的2023-2025年营业收入分别为348.93、366.98、379.90亿元，净利润分别为30.51、38.54、42.35亿元。
• 估值：当前股价对应PE为10.4、8.2、7.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股。

综上所述，天山铝业在面对宏观经济和行业挑战的同时，通过优化成本结构、拓展新业务领域，展现出一定的抗风险能力和成长潜力。然而，投资者仍需关注市场需求变化、价格波动以及项目执行进度等潜在风险因素。

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