公司信息更新报告：净利率提升驱动业绩大增，关注后续新游戏上线

神州泰岳（300002.SZ） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） 净利率提升驱动业绩大增，关注后续新游戏上线 ——公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） 当前股价(元) 8.09 核心游戏亮眼及计算机业务回暖继续驱动业绩快速增长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 11.74/7.73 公司2024H1实现营业收入30.53亿元（同比+15.04%），归母净利润6.31亿元（同 总市值(亿元) 158.77 比+56.18%），扣非归母净利润6.18亿元（同比+61.60%）。2024Q2实现营业收入 流通市值(亿元) 147.29 15.64亿元（同比+8.53%，环比+5.13%），归母净利润3.36亿元（同比+48.73%， 总股本(亿股) 19.63 环比+13.88%）。公司2024H1业绩增长主要系核心游戏《AgeofOrigins》（《旭日 流通股本(亿股) 18.21 之城》继续增长，其他游戏产品保持稳定，以及新客户带来AI/ICT运营管理业 近3个月换手率(%) 176.43 务收入增长所致。基于公司产品表现，我们上调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.62/13.72/15.69（前值为10.73/12.49/14.74） 股价走势图 亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.80元，当前股价对应PE分别为13.7/11.6/10.1 神州泰岳 沪深300 倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。 日期2024/8/26 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 24% 12% 0% -12% -24% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1业绩大幅增长，盈利能力或持续提升—公司信息更新报告》-2024.4.24 《核心游戏流水创新高，AI业务与新游驱动长期成长—公司信息更新报告》-2024.4.19 《2023业绩大增，验证游戏长生命周期—公司信息更新报告》-2024.1.11 费用率管控良好驱动利润率提升，长期盈利能力有望继续提升 2024Q2公司毛利率为61.04%（同比-1.14pct，环比-2.61pct），销售费用率为 16.73%（同比-8.98pct，环比-2.65pct），管理费用率为15.52%（同比+1.57pct，环比-1.73pct），研发费用率为6.43%（同比+1.85pct，环比+0.21pct），净利率提升至21.47%（同比+5.8pct，环比+1.65pct）。我们认为，随公司新游戏上线后流水持续释放带动高毛利率的游戏业务收入占比提升，叠加软件与信息技术服务业务盈利能力改善，公司长期盈利能力有望保持提升。 SLG新游戏预计下半年上线；“泰岳智呼”效果良好，或迎来业务快速拓展公司核心游戏表现稳定，《AgeofOrigins》（旭日之城）2024H1实现收入17.89 亿元（同比+21.43%），《WarandOrder》（战火与秩序）2024H1实现收入5.60亿元（同比-1.79%）。此外，公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将于预计将于下半年在海外上线测试，随后续流水释放有望逐步为公司贡献业绩增量。公司“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，大幅提升催收作业效能和专业度，在智能电销方面为B端客户提供电销场景一体化服务解决方案，降低营销成本，提升获客率，促进客户转化，随客户开拓，或迎来收入快速增长。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,806 5,962 7,094 8,169 9,248 YOY(%) 11.4 24.1 19.0 15.2 13.2 归母净利润(百万元) 541 887 1,162 1,372 1,569 YOY(%) 40.8 63.8 30.9 18.1 14.4 毛利率(%) 60.4 62.7 63.0 63.9 64.4 净利率(%) 11.3 14.9 16.4 16.8 17.0 ROE(%) 11.0 15.2 17.0 16.9 16.4 EPS(摊薄/元) 0.28 0.45 0.59 0.70 0.80 P/E(倍) 29.3 17.9 13.7 11.6 10.1 P/B(倍) 3.3 2.8 2.3 2.0 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2751 3803 4474 5869 7408 营业收入 4806 5962 7094 8169 9248 现金 1806 2127 3558 4959 6430 营业成本 1904 2222 2623 2946 3293 应收票据及应收账款 657 824 0 0 0 营业税金及附加 15 17 25 27 30 其他应收款 7 14 12 18 15 营业费用 1256 1470 1866 2051 2340 预付账款 12 8 16 12 20 管理费用 778 917 1149 1242 1406 存货 163 166 222 213 274 研发费用 303 330 440 507 634 其他流动资产 105 664 667 667 669 财务费用 -87 -72 -48 -91 -150 非流动资产 3067 3000 2974 2927 2904 资产减值损失 -81 -91 0 0 0 长期投资 12 7 3 13 65 其他收益 45 66 52 58 55 固定资产 242 341 429 478 517 公允价值变动收益 -8 -24 -7 -11 -12 无形资产 365 250 143 37 -75 投资净收益 18 21 -1 -4 9 其他非流动资产 2448 2401 2399 2398 2397 资产处置收益 7 -0 2 2 3 资产总计 5818 6803 7449 8796 10312 营业利润 623 1052 1394 1643 1875 流动负债 934 979 579 602 603 营业外收入 10 1 3 4 4 短期借款 50 20 20 20 20 营业外支出 3 1 4 2 3 应付票据及应付账款 397 386 0 0 0 利润总额 629 1051 1393 1644 1876 其他流动负债 487 573 559 582 583 所得税 97 171 230 263 291 非流动负债 34 37 37 37 37 净利润 532 880 1163 1381 1585 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -7 1 9 16 其他非流动负债 34 37 37 37 37 归属母公司净利润 541 887 1162 1372 1569 负债合计 968 1016 616 639 640 EBITDA 732 1133 1402 1618 1813 少数股东权益 15 22 24 33 49 EPS(元) 0.28 0.45 0.59 0.70 0.80 股本 1961 1961 1961 1961 1961 资本公积 584 670 670 670 670 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2387 3214 4270 5491 6899 成长能力 归属母公司股东权益 4835 5764 6808 8124 9623 营业收入(%) 11.4 24.1 19.0 15.2 13.2 负债和股东权益 5818 6803 7449 8796 10312 营业利润(%) 32.9 69.0 32.5 17.9 14.1 归属于母公司净利润(%) 40.8 63.8 30.9 18.1 14.4 获利能力毛利率(%) 60.4 62.7 63.0 63.9 64.4 净利率(%) 11.3 14.9 16.4 16.8 17.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.0 15.2 17.0 16.9 16.4 经营活动现金流 1045 1078 1587 1431 1476 ROIC(%) 10.0 14.3 16.0 15.6 14.9 净利润 532 880 1163 1381 1585 偿债能力 折旧摊销 154 144 93 100 106 资产负债率(%) 16.6 14.9 8.3 7.3 6.2 财务费用 -87 -72 -48 -91 -150 净负债比率(%) -35.9 -36.0 -51.7 -60.5 -66.2 投资损失 -18 -21 1 4 -9 流动比率 2.9 3.9 7.7 9.8 12.3 营运资金变动 179 -176 682 137 57 速动比率 2.7 3.7 7.2 9.3 11.7 其他经营现金流 285 323 -304 -100 -114 营运能力 投资活动现金流 78 -724 -73 -65 -84 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 102 169 72 42 31 应收账款周转率 7.1 8.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 90 -523 5 -10 -52 应付账款周转率 5.4 5.7 13.6 0.0 0.0 其他投资现金流 89 -32 -6 -12 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -229 -87 -83 34 79 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.45 0.59 0.70 0.80 短期借款 -87 -30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.55 0.81 0.73 0.75 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.47 2.94 3.47 4.14 4.91 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 59 86 0 0 0 P/E 29.3 17.9 13.7 11.6 10.1 其他筹资现金流 -201 -143 -83 34 79 P/B 3.3 2.8 2.3 2.0 1.6 现金净增加额 961 307 1431 1401 1471 EV/EBITDA 19.2 11.6 8.4 6.4 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预