核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|惠泰医疗（688617） 核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润 3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。2024Q2实现营收5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%，扣非归母净利润 1.91亿元，同比增长25.51%。电生理和血管介入业务持续增长，国内医院覆盖率持续提升，海外自主品牌增速亮眼。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 惠泰医疗(688617) 核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利 惠泰医疗 沪深300 80% 47% 13% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：348.24元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 97.33/97.33 流通A股市值(百万元) 33,893.75 每股净资产(元) 31.88 资产负债率(%) 20.45 一年内最高/最低(元) 569.00/303.52 股价相对走势 相关报告 1、《惠泰医疗（688617）：业绩符合预期，核心业务增长强劲》2024.03.25 2、《惠泰医疗（688617）：迈瑞入主打造全球血管介入器械龙头公司》2024.01.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。2024Q2实现营收5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%，扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。 电生理和血管介入业务持续增长 公司核心业务市场覆盖率进一步提高。上半年电生理业务收入2.23亿元，国内电 生理产品新增医院植入150余家，覆盖医院超过1250家；公司三维产品推广顺 利，2024H1在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100%上半年冠脉产品收入5.03亿元，入院数量较去年同期增长近20%；外周产品收入 1.75亿元，入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。随着公司持续的学术推广，向临床传递公司品牌及全产品解决方案，市场口碑和渠道影响力逐步提升。 国际业务持续增长，临床认可度提升 公司通过持续推广冠脉介入CTO及复杂PCI解决方案，获得海外市场临床及客户认可。2024H1国际业务收入1.16亿元，同比增长19.73%，其中独联体地区业绩表现突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力，上半年冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比下降20.18%。 业绩持续高增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61/29.01/37.54亿元，同比增速分别30.95%/34.25%/29.41%；归母净利润分别为7.22/9.81/12.86亿元，同比增速分别为35.17%/35.86%/31.19%；EPS分别为7.42/10.07/13.22元。考虑公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，同时迈瑞入主后有望进一步扩大销售渠道，提升全球竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1216 1650 2161 2901 3754 增长率（%） 46.74% 35.71% 30.95% 34.25% 29.41% EBITDA（百万元） 444 661 896 1204 1536 归母净利润（百万元） 358 534 722 981 1286 增长率（%） 72.19% 49.13% 35.17% 35.86% 31.19% EPS（元/股） 3.68 5.49 7.42 10.07 13.22 市盈率（P/E） 94.7 63.5 47.0 34.6 26.3 市净率（P/B） 19.2 17.8 14.0 10.9 8.4 EV/EBITDA 43.7 37.5 36.3 26.4 20.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 风险提示 市场推广不及预期风险：国内电生理和血管介入医疗器械行业目前仍由外资品牌占据主导地位。外资品牌具备健全的产品体系和先发的渠道优势，多年的市场耕耘和对临床医生的培育，培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一段时间来提升公司产品的使用量，可能存在市场推广不及预期风险。 集采降价超预期风险：未来随着集采范围的扩大，公司产品可能面临价格下降、毛利 率下降等风险，如不能有效地控制成本、加强销售渠道建设，或未能持续进行技术创新和产品升级，保持行业领先地位，将会对公司盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险：医疗器械行业集采的推进，虽然有助于实现产品进一步覆盖和入院，但也加剧了行业竞争态势，部分细分领域生产厂家将有可能会逐步切入该细分领域，进一步加剧该领域的竞争。如公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应 对市场竞争状况的变化，将面临市场份额及盈利能力下降的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 251 1276 1415 2196 3194 营业收入 1216 1650 2161 2901 3754 应收账款+票据 47 42 69 93 120 营业成本 350 474 596 787 1006 预付账款 25 38 48 65 84 营业税金及附加 14 20 24 33 43 存货 338 328 412 545 696 营业费用 241 305 377 509 663 其他 896 72 85 93 103 管理费用 241 320 398 518 648 流动资产合计 1557 1756 2030 2992 4197 财务费用 -3 -3 -3 -6 -9 长期股权投资 67 39 34 30 25 资产减值损失 -15 -16 -24 -32 -42 固定资产 305 417 485 536 435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 48 190 32 24 投资净收益 21 23 16 16 16 无形资产 39 83 76 67 58 其他 18 59 32 32 32 其他非流动资产 242 231 228 225 225 营业利润 397 600 793 1076 1411 非流动资产合计 669 817 1012 890 767 营业外净收益 -2 -4 -2 -2 -2 资产总计 2226 2573 3042 3882 4964 利润总额 395 596 790 1074 1408 短期借款 30 70 0 0 0 所得税 55 74 101 137 180 应付账款+票据 41 43 58 76 98 净利润 340 522 689 936 1228 其他 341 475 519 687 879 少数股东损益 -18 -12 -33 -44 -58 流动负债合计 412 588 577 764 977 归属于母公司净利润 358 534 722 981 1286 长期带息负债 9 9 11 5 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 14 14 14 14 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 23 23 25 19 14 成长能力 负债合计 435 611 602 783 991 营业收入 46.74% 35.71% 30.95% 34.25% 29.41% 少数股东权益 28 55 22 -22 -80 EBIT 76.62% 51.13% 32.78% 35.58% 31.04% 股本 67 67 97 97 97 EBITDA 72.90% 48.90% 35.50% 34.37% 27.64% 资本公积 1013 724 694 694 694 归属于母公司净利润 72.19% 49.13% 35.17% 35.86% 31.19% 留存收益 684 1116 1627 2330 3262 获利能力 股东权益合计 1791 1962 2440 3099 3973 毛利率 71.20% 71.27% 72.44% 72.86% 73.21% 负债和股东权益总计 2226 2573 3042 3882 4964 净利率 27.97% 31.64% 31.89% 32.27% 32.71% ROE 20.30% 28.00% 29.85% 31.42% 31.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 55.87% 72.30% 91.59% 86.80% 119.83% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 340 522 689 936 1228 资产负债率 19.54% 23.75% 19.79% 20.17% 19.97% 折旧摊销 51 68 108 136 137 流动比率 3.8 3.0 3.5 3.9 4.3 财务费用 -3 -3 -3 -6 -9 速动比率 2.9 2.4 2.7 3.1 3.5 存货减少（增加为“-”） -75 10 -84 -133 -151 营运能力 营运资金变动 -34 100 -76 6 6 应收账款周转率 25.8 39.8 31.3 31.3 31.3 其它 87 -8 70 118 137 存货周转率 1.0 1.4 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 367 689 704 1057 1348 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 -140 -202 -308 -18 -18 每股指标（元） 长期投资 -39 751 0 0 0 每股收益 3.7 5.5 7.4 10.1 13.2 其他 44 32 19 19 19 每股经营现金流 3.8 7.1 7.2 10.9 13.8 投资活动现金流 -135 582 -289 1 1 每股净资产 18.1 19.6 24.8 32.1 41.6 债权融资 6 40 -67 -6 -5 估值比率 股权融资 0 0 30 0 0 市盈率 94.7 63.5 47.0 34.6 26.3 其他 -301 -286 -238 -272 -345 市净率 19.2 17.8 14.0 10.9 8.4 筹资活动现金流 -295 -246 -276 -278 -350 EV/EBITDA 43.7 37.5 36.3 26.4 20.1 现金净增加额 -61 1027 139 781 998 EV/EBIT 49.5 41.8 41.3 29.8 22.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，