新东方在“双减”后积极转型，取得显著成效。公司停止K9学科培训，保留合规的高中学科、留学培训咨询及大学生&成人培训等业务，并探索K9教育新业务、直播电商及文旅等新曲线。FY2024财年，公司营收43.14亿美元/+44%，Non-GAAP归母净利润3.81亿美元/+47%，期末学校及学习中心达1025间（FY2021的61%），转型效果显现。
转型思路：适配监管新环境，品牌流量探索多元变现。
- 转型适配监管新环境：停止K9学科培训，转型为素养培训+智能伴学业务（学习机）。
- 保留存量合规业务：保留留学培训/咨询、成人教育培训（考研、考证等）以及图书等业务。
- 基于现有品牌流量，探索新发展方向：新东方在线转型直播电商（东方甄选），进军文旅业务。
教培行业：供给出清而需求韧性强，看好头部集中趋势。
- 政策环境：经历“提升合规性”（2018-2020）、“双减”（2021-2022）、“正视需求合理性”（2023至今）三大阶段。
- 市场空间：2025年K12教培市场规模有望恢复至“双减”前（5000亿）。
- 格局展望：头部机构份额预计提升，CR3有望逐渐恢复至“双减”前状态（~10%）。
成长展望：
- 教育新业务：核心成长业务，FY2024年收入8.9亿美元/+65%，预计2025-2027年增速分别为55%/22%/20%。
- 高中学科/留学培训&咨询/大学生&成人培训：传统基本盘业务，FY24年收入分别为10.7/10.0/1.6亿美元，预计未来3年增速15-20%。
- 电商&文旅业务：电商分部短期受主播离职影响，但中长期看自营品布局深化仍具备成长潜力；文旅业务目前处前期投入阶段，FY2025财年有望实现盈亏平衡。
估值与投资建议：
- 预计新东方FY2025-2027财年分别实现收入51.13/64.14/78.93亿美元，同比增长18.5%/25.5%/23.1%，Non-GAAP净利润5.28/7.96/10.93亿美元，同比增长38.6%/50.6%/37.4%。
- 给予公司FY2025财年PE估值25-28x，目标市值为132-148亿美元，对应股价为62.2-69.7港元，较最新收盘价仍有21.9-36.5%涨幅空间，维持公司“优于大市”评级。
风险提示：政策趋严、行业竞争加剧、业务渗透率提升缓慢、股东减持等。
