2024年半年报点评：刀片盈利承压，资源短板即将补齐

2024年半年报总结

事件概述

公司发布2024年半年报，2024H1实现营收68.07亿元，同比+3.98%；归母净利润1.47亿元，同比-39.3%；扣非归母净利1.18亿元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2营收38.4亿元，同比+10.06%、环比+29.44%；归母净利润0.83亿元，同比-41.62%、环比+30.16%；扣非归母净利0.72亿元，同比-25.17%、环比+55.66%。

2024H1点评

1. 数控刀片产量增长，上游涨价侵蚀利润

   • 2024H1数控刀片产量6000万片，同比+20%。
   • 受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司增收不增利，24H1实现营收9.89亿元，同比+9.76%，净利润0.78亿元，同比-9.91%。
   • 金洲公司净利润实现增长，24H1实现营收5.15亿元，同比+10.48%，净利润0.80亿元，同比+1.15%。

2. 原料价格上涨，毛利率下滑

   • 2024H1钨精矿价格同比+12.8%，仲钨酸铵价格同比+11%，碳化钨粉市场价格同比+9.13%。
   • 下游传统产品价格传导不畅，公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。
   • 分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬质合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；难熔金属毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末制品毛利率增长0.21pct，至8.61%。

3. 费用端拖累业绩

   • 2024Q2归母净利润同比-0.59亿元。
   • 主要增利项：毛利（+0.58亿元），公允价值变动（+0.26亿元），其他/投资收益（+0.10亿）。
   • 主要减利项：费用和税金(-0.91亿，其中研发费用增加0.4亿元，销售费用增加0.2亿元，财务费用增加0.2亿元，管理费用增加0.1亿元)，减值损失等（-0.45亿元），所得税（-0.14亿元）。

核心看点

1. 柿竹园公司即将注入，补齐资源短板

   • 公司拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权，作价51.95亿元。
   • 柿竹园钨矿资源丰富，钨资源储量占全国超30%，工业可开采储量全球第一。
   • 2022年柿竹园钨矿产量7750吨，技改规划宏大，采选量扩大至330万吨/年，钨精矿产能达1.03万吨。
   • 托管的其他四座矿山注入预期较强，公司将形成完整钨产业链。

2. 数控刀片与微钻持续扩产

   • 刀片方面，预计2025年数控刀片产量达2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。
   • 微钻方面，到“十四五”末PCB微钻产量预计达7亿支，2021-2025年复合增长率达6.21%。

3. 光伏钨丝实现稳定供货

   • 自硬公司光伏切割用高强度细钨丝生产线实现批量生产并稳定供货，当前光伏钨丝需求旺盛。

投资建议

• 公司不断提升刀具及刀片产能，钨矿即将注入，盈利能力有望持续提升。
• 预计2024-2026年归母净利润为4.17/5.64/7.48亿元（不考虑钨矿注入），对应PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 项目不及预期风险。
2. 技术研发风险。
3. 下游需求不及预期风险。