基金经理人物画像系列之六：鹏华基金王云鹏：深谙材料制造，周期选股收益稳健

摘要 基金经理简介 基金经理王云鹏，毕业于南京大学，本科应用化学，硕士化学工程专业。自2017年6月起，通过校招进入鹏华基金研究部，拥有超过6年证券从业经历。 在研究领域，先后覆盖化工、建材、交运等4个中信一级行业，工作重心以化工和建材为主。对材料类制造业企业的发展规律、竞争要素、风险暴露具备较为成熟的认知。 投资逻辑：自下而上、周期择时。自下而上方面，他通过静态研究解决概率问题，关注公司质地，目标是发现伟大的公司，同时接受平凡的公司，强调“可辩别的竞争优势”，并优先于边际变化研究存量信息。周期择时方面，他采用“成长+周期”打法，动态研究过程解决赔率问题，追求业绩增长带来的收益，关注ROE的变化，捕捉大级别的制造业升级机会，并看重份额、ASP、品类和并购等成长性来源，同时强调先考虑风险再考虑收益，认为最大的风险是认知不充分。 代表基金——鹏华中国50（160605.OF） 产品简介：鹏华中国50成立于2004年5月12日，为灵活配置型基金。在有效管理投资风险的前提下，追求超过基准的投资回报及基金资产的长期稳定增值。基金经理王云鹏自2022年9月23日开始管理，当前规模9.99亿元。 业绩表现：王云鹏通过深入分析与灵活调整持仓来控制回撤。在市场动力转换的预判下，及时反思并调整策略，从而重新把握市场节奏。从市场行情划分区间来看，该产品在2022年10月28日至2023年6月30日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为8.05%，排名同类产品前13.95%；2024年2月6日至2024年8月22日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益10.11%，排名同类产品前20.45%。 风格配置：投资风格与盈利风格趋于均衡化。基金经理选股偏均衡。结合市场置信度和自我置信度两个维度进行个股选择。基金经理所持有的非打新股成长风格占比波动较大，但整体趋势趋于长、中、短期和低、中、高质量均匀分配，任期以来，逐渐由极端化、高仓位持股转向均衡观望状态，具备高风险对冲能力。 行业配置：板块配置多元，策略调整迅速。基金经理王云鹏，凭借其学术背景以及职业生涯实战经验，对化工行业的波动周期有着独到的见解。他十分看好未来的制造业以及一带一路项目的发展。因此，在近两年的基金管理中，他高配了周期板块，并增加了中游制造的配置比例。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理王云鹏 1.1基金经理基本信息 基金经理王云鹏，本硕均毕业于南京大学，自2017年6月起，通过校招进入鹏华基金研究部，拥有超过6年证券从业经历。在研究领域，先后覆盖化工、建材、交运等4个中信一级行业，工作重心以化工和建材为主。对材料类制造业企业的发展规律、竞争要素、风险暴露具备较为成熟的认知。目前在管基金数为3只，在管基金总规模为10.85亿元，深受投资者的信任。 投资组合构建：“四维象限决策，双维策略结合”。通过划分投资情境为四个象限，依据自我与市场置信度按某种比例的结合制定决策路径。注重“自下而上”的个股选择，挖掘长期盈利增长潜力；同时结合“周期择时”的市场判断，灵活调整投资组合。侧重于自身理解与信念坚定的领域，对不熟悉领域保持谨慎。 王云鹏投资心路历程：从A状态下，做了买入；到B阶段，买入逻辑得到一定兑现，市场定价得到纠正；到C状态下，市场定价更加乐观，我们可能会做止营；到D状态可能会发现定价过于乐观，陷入主跌的状态，是兑现离场的过程。初期还是去赚企业盈利增长的钱。而亏钱是反着来的，就是C→B→A→D的过程。 王云鹏的投资逻辑可总结为“自下而上、周期择时”。自下而上方面，他通过静态研究解决概率问题，关注公司质地，目标是发现伟大的公司，同时接受平凡的公司，强调“可辩别的竞争优势”，并优先于边际变化研究存量信息。周期择时方面，他采用“成长+周期”打法，动态研究过程解决赔率问题，追求业绩增长带来的收益，关注ROE的变化，捕捉大级别的制造业升级机会，并看重份额、ASP、品类和并购等成长性来源，同时强调先考虑风险再考虑收益，认为最大的风险是认知不充分。 图1：基金经理的成功投资逻辑 表1：基金经理在管产品一览 图2：基金经理管理规模 2代表基金——鹏华中国50（160605.OF） 2.1基本信息：基金持有人结构稳定 鹏华中国50产品成立于2004年5月12日，为灵活配置型基金。在有效管理投资风险的前提下，追求超过基准的投资回报及基金资产的长期稳定增值。基金经理王云鹏自2022年9月23日开始管理，当前规模9.99亿元。 表2：鹏华中国50基本信息 整体上看，王云鹏管理期间，基金规模总体有微弱下降趋势。截至2024年Q1，基金最新规模达9.99亿元。王云鹏管理期间，基金持有人中个人投资者比例占比较高，2022年H1个人投资者占全部持有人的99.71%，截至2023年 H2 个人投资者占比仍高达99.69%。 图3：基金规模变化 图4：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：灵活调仓，回撤控制亮眼 王云鹏通过深入分析与灵活调整持仓来控制回撤。在市场动力转换的预判下，及时反思并调整策略，从而重新把握市场节奏。为了控制回撤和寻找机会，在市场中寻找能带来正向收益的公司，可以继续挖掘制造业的高质量发展、出海及一带一路和悲观定价但安全边际高的产品。及时接收市场信息，以快速调整仓位，从而更大程度地预防回撤。 从市场行情划分区间来看，该产品在2022年10月28日至2023年6月30日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为8.05%，排名同类产品前13.95%；2024年2月6日至2024年8月22日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益10.11%，排名同类产品前20.45%。 图5：基金在不同涨跌区间与上证180走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：持仓稳定高位 持仓数据显示，鹏华中国50在王云鹏任职至今整体保持较高仓位运行，在80%至90%区间内波动。在2024Q3前呈现相对稳定增加仓位趋势，2023Q3至2024Q2呈现相对稳定的90%左右的高仓位运行。 图6：基金资产配置 2.4行业板块配置：板块配置多元，策略调整迅速 板块配置多元，依据策略调整板块组合配置迅速。基金经理王云鹏，凭借其学术背景以及职业生涯实战经验，对化工行业的波动周期有着独到的见解。他十分看好未来的制造业以及一带一路项目的发展。因此，在近两年的基金管理中，他高配了周期板块，并增加了中游制造的配置比例。 截至2023年 H2 ，基金的板块配置比例呈现出多元化的特点，各板块之间的比例调整也较大。具体来看，周期板块的配置比例高达58.77%，较2022年同期增配超30%，占据了基金配置的主导地位；中游制造板块的配置比例为21.35 %，差距较大；医药板块、金融地产和TMT板块的配置比例分别为8.37%、5.05%和4.69%。值得注意的是，消费板块由2022年同期的47.99%降至1.78%，这可能与王云鹏对当前市场环境的判断有关。 图7：行业风格板块配置（%） 行业配置较为集中，看准制造业，近期均衡配置为对冲风险。基金经理王云鹏化工类专业科班出身，以其对基础化工行业的充分了解，持续高仓位持有对应资产。同时近来，又提高了器械类产品的仓位，清空食品饮料类仓位，专注于个人擅长的领域投资，在确保收益稳定的同时也减小了因行业隔阂造成的风险损失。 从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2022年 H2 至今稳定高配置基础化工行业，清空食品饮料行业同时新增加房地产仓位配置。最新一期的持仓配置行业较上一期有小幅度变动，主要增配石油化工、有色金属、房地产以及医药等行业，减配建材、汽车、计算机和机械等行业。 图8：各报告期行业配置（%） 行业集中度持续高位，整体呈现下降趋势：鹏华中国50行业集中度的前五大行业占比呈现缓慢下降趋势，2022年 H2 ，基金的前五大行业占比为94.19%，于2023年H1下降至85.98%，截至2023年 H2 ，基金的前五大行业占比下降至77.19%。 图9：行业集中度 纵观历史各期重仓行业数据来看，基金经理较为偏好医药、机械以及基础化工行业，以上行业长期配置比例高。王云鹏认为，自我置信度和市场置信度均为决定成功与否的关键要素，故其更加偏好于在自己擅长的领域投资，在高自我置信度低市场置信度是入场，以长期成长的目光获取超额收益。 图10：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：多样化风格均衡盈利 投资风格与盈利风格趋于均衡化。基金经理选股偏均衡。结合市场置信度和自我置信度两个维度进行个股选择。基金经理所持有的非打新股成长风格占比波动较大，但整体趋势趋于长、中、短期和低、中、高质量均匀分配，任期以来，逐渐由极端化、高仓位持股转向均衡观望状态，具备高风险对冲能力。由2022年 H2 高盈利个股占比82.45%，低盈利质量个股占比0%，至今逐渐转移到均衡盈利质量55.35%，高盈利质量25.68%和低盈利质量18.97%。 大盘股仍是最高位持仓，但持仓比例显著下降，中小盘占比近期有所提升。基金经理所配置的非打新股中，近期配比较为合理，整体仓位仍然由大盘股、中盘股和小盘股以高低次序排列。基金经理任期内：大盘股持仓由2022年 H2 的87.92%下降至2023年 H2 持仓42.24%；中盘股由2022年 H2 持仓5.14%期间稳定上升至2323年 H2 持仓35.78%； 小盘股仓位整体呈现上升趋势，但又由2023年H1持仓31.76%下调至2023年 H2 持仓21.32%。 图11：持股成长风格占比（%） 图12：持股估值风格占比（%） 图13：持股市值风格占比（%） 图14：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益波动较大，超额胜率较高。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益波动较为明显，重仓股加权平均超额收益为4.36%；重仓股超额胜率高达62.5%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图15：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股抱团程度减弱明显，核心抱团股由2022Q3期的8支，在2023Q1期锐减至一支而后直到2024Q1期持仓1支，中间一直0持仓。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金抱团现象减弱明显。自2023Q2至2023Q4均以3支次抱团股和7支冷门股持仓，在2024Q1核心抱团股才出现一支持仓。核心抱团股的低占比体现出基金经理王云鹏的逆向投资思维，充分挖掘低估资产价值，在近一年取得了领先于同类基金的业绩表现和较低的回撤控制。 图16：重仓股抱团广度 图17：重仓股抱团深度（净值占比） 具体到个股，基金经理任期内，招商轮船、蓝晓科技、古井贡酒、科思股份等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。 表4：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.6操作风格：广挑优质股票，集中度先减后增 持股数量多且呈现稳定小幅上升波动趋势。基金经理任职期间，基金持股数量从2023年H1开始持股数量在50支左右。以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，2022年 H2 至今，基金经理非打新股配置数量平均为47只。 图18：非打新股持股数量（只数） 持股集中度呈现先减后增的趋势。基金经理任职期间，持股集中度由2022Q3的73.93%至2023Q1跌至45.33%后，一直呈现稳定上升的趋势。其中，202