基金研究系列-基金经理人物画像系列之四：西部利得聚禾：把握产业趋势，掘金智能制造

摘要 西部利得聚禾（007423.OF）基金经理简介 何奇先生，2020年6月加入了西部利得，现任权益投资总监，截至2023Q4，目前在管产品5只，管理规模3.95亿元。吴海健先生，2020年8月加入西部利得，任研究员，2022年4月开始担任西部利得聚禾产品基金经理。以何奇先生为首的西部利得主动权益团队特色是新兴产业投资专家。2024年2月23日，西部利得聚禾产品规模0.56亿元，今年以来收益5.89%，同类排名前2.2%(51/2338)，自基金经理吴海健任职以来最大回撤39.29%。 投资观点：吴海健先生目前围绕智能制造看好两个方向。一是有产业趋势，围绕AI打开行业空间的方向。例如机器人、智能驾驶、MR、AR、消费电子等。 另一个方向时政策支持力度比较大，国内目前发展迫切性很强的方向，主要在自主可控和安全发展相关板块，例如科学仪器、芯片、航空发动机等。 投资框架：吴海健先生主要采取自上而下的投资框架。首先，根据市场情况和国内宏观经济、正常偏好、流动性等相关因素确定方向；其次，选择受益于这种方向和风格的细分产业；最后，根据成长、估值、公司治理的选股思路去选择个股。 西部利得聚禾（007423.OF）产品分析 业绩表现：截至2024年2月23日，吴海健先生任职以来相对沪深300年化超额收益达9.21%，相对偏股混合年化超额收益11.92%。从长期大样本的角度下观察，该基金长期业绩表现突出。持有1年盈利的概率为84.77%，平均收益为9.14%。随着持有时间的拉长，基金的胜率与平均收益都有明显提升。 主要投资板块是TMT板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别32.40%、7.14%、4.59%、28.96%、4.24%以及22.68%。其中前三类占比最高的板块分别是TMT、周期和金融地产，2023年H1三类板块的配置比例合计达94.72%，其中TMT板块的占比拔升至85.82%。 超额收益稳定显著，个股超额收益表现同样亮眼。根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，3个报告期均实现正总超额收益，超额胜率100%，平均超额收益为28.73%；其中行业配置超额收益达8.77%，个股选择超额收益达19.96%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1西部利得聚禾（007423.OF）基金经理 1.1基金经理基本信息 何奇先生，2020年6月加入了西部利得，现任权益投资总监，截至2023Q4，目前在管产品5只，管理规模3.95亿元。吴海健先生，2020年8月加入西部利得，任研究员，2022年4月开始担任西部利得聚禾产品基金经理。以何奇先生为首的西部利得主动权益团队特色是新兴产业投资专家，产品的策略矩阵是“一体两翼”，即新均衡（一体）+新科技新制造（两翼）。2024年2月23日，西部利得聚禾规模0.56亿元，今年以来收益为5.89%，同类排名前2.2%(51/2338)。 投资观点：吴海健先生目前围绕智能制造看好两个方向。一是有产业趋势，围绕AI打开行业空间的方向。例如机器人、智能驾驶、MR、AR、消费电子等。另一个方向时政策支持力度比较大，国内目前发展迫切性很强的方向，主要在自主可控和安全发展相关板块，例如科学仪器、芯片、航空发动机等。 投资框架：吴海健先生主要采取自上而下的投资框架。首先，根据市场情况和国内宏观经济、正常偏好、流动性等相关因素确定方向；接着，选择受益于这种方向和风格的细分产业；最后，根据选股思路去选择个股。关于选股思路，第一看成长性，涉及到商业模式，以及对应商业模式下可以做到的市场空间和行业格局；第二看估值，看好成长性很好、空间大、估值较低的方向；第三看公司治理情况，例如是否有风险事件、业绩是否有出现过较大问题等；最后看交易的层面，公司的筹码，短期资金情况等。 表1：基金经理吴海健在管产品一览 图1：基金经理吴海健管理规模 2西部利得聚禾（007423.OF）产品分析 2.1基本信息：灵活配置型基金，追求长期稳健增值 基金产品西部利得聚禾A成立于2020年9月23日，该产品的投资范围为具有良好流动性的金融工具，采取积极的大类资产配置策略，遵循行业间优质配置、各行业优选个股结合的股票投资策略，努力实现基金资产的长期稳健增值。基金经理吴海健自2022年4月30日开始管理此产品，截至2024年2月23日，该产品规模0.56亿元，2024YTD为5.89%，同类排名前2.2%(51/2338)，任职回报排名前10%，最大回撤39.29%。 表2：西部利得聚禾A基本信息 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现优异 截至2024年2月23日，吴海健任职以来相对沪深300年化超额收益达9.21%，相对偏股混合年化超额收益11.92%。长期业绩表现优异。回撤控制方面，总体回撤值(39.29%)略高于市场平均回撤值（31.12%）。 表3：西部利得聚禾A历年风险收益 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，西部利得聚禾进攻能力卓越。该产品在2022年10月28日至2023年6月30日的震荡行情内，实现正收益49.83%，远超同类平均收益-0.22%，同类排名前0.41%，优秀业绩表现也突显出该产品具备一定的进攻能力。 图6：基金在不同熊牛环境下表现 表4：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 2.3持有体验：持有1年盈利概率84.77%，平均收益9.14% 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在任意时间点单次买入该基金的情况下，持有1年盈利的概率为84.77%，平均收益为9.14%。整体来看，随着持有时间的拉长，基金的胜率与平均收益都有明显提升。 图7：基金正收益交易日占比 图8：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：仓位调整灵活 持仓数据显示，西部利得聚禾在吴海健上任后呈现出以年为周期的波动趋势。截至2022年Q4，仓位整体呈现先降后升的趋势。2023年Q1，以AI为主的智能制造行业景气度提升，基金经理进行了加仓，2023年Q1仓位升至93.52%；随后下降至2023年Q3的71.00%，在2023年Q4回升至73.42%。 图9：股票仓位 2.5行业板块配置：主要投资板块是TMT板块 主要投资板块是TMT板块。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别32.40%、7.14%、4.59%、28.96%、4. 24%以及22.68%。其中前三类占比最高的板块分别是TMT、周期和金融地产，2022年H1三类板块的配置比例达到100%，其中占比最高的是周期板块；在基金经理吴海健接管后，2022年 H2 三类板块的配置比例为57.38%，相较于上期的100%显著下降；2023年H1三类板块的配置比例合计达94.72%，相较于上期大幅度回升，其中TMT板块的占比拔升至85.82%。 图10：行业风格板块配置（%） 行业持仓先分散后集中：基金的行业分布整体呈现先分散后集中的趋势。自2022年H1基金的前五大行业占比为93.17%逐渐减少至2022年 H2 的80.87%；自2022年 H2 基金的前五大行业占比逐渐上升至2023年H1的100%，持仓排名前二的行业分别是电子和计算机。 图11：行业集中度 行业配置方面，以计算机、电子、基础化工为代表的行业在2023年H1的占比显著提升。基金经理吴海健将计算机、电子等板块作为主要板块来源，截至2023H1在计算机、电子、基础化工的配置比例分别为35.99%、46.12%、8.90%，相较于2022年 H2 有大幅度提升。由于今年以来AI等行业的景气度提升，所以资产配置转向了TMT板块。此外，轻工制造、医药、机械、国防军工、建材、非银行金融和房地产在2023H1的配置比例相较于上一期有大幅度下降。 图12：各报告期行业配置（%） 图13：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.6个股配置：大盘风格凸显，估值风格由均衡转向高估值 大盘风格显著占优，小盘占比近年有所提升，中盘占比近年持续下降。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达77.04%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为4.45%和19.99%。小盘股配置比例随着时间拉长有增配趋势，最新2023年H1小盘配置比例合计达新高4.75%。中盘股配置比例随着时间拉长持续下降，最新2023年H1中盘配置降至10.95%。 估值风格由均衡转向高估值，以中高成长为主。基金经理所持有的非打新股估值风格由均衡转向高估值，2022H1占比最高的为均衡估值56.17%，2023H1占比最高的为高估值，达到了90.85%。成长风格比例稳定，以中高成长为主。 图14：基金持股所属指数（只） 图15：持股所属指数占比（%） 图16：持股成长风格占比（%） 图17：持股估值风格占比（%） 图18：持股市值风格占比（%） 图19：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为16.23%；重仓股超额胜率85.71%。充分体现出基金经理除了具备优秀的行业比较能力，同时兼具较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图20：重仓股季度加权平均超额收益 重仓股有一定程度的抱团，核心抱团股呈先升后降趋势：从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量）和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，基金有一定程度的抱团现象，长期来看持有的核心抱团股比例有先上升、后下降的趋势。 图21：基金重仓股抱团数量（只） 图22：基金重仓股抱团占比（%） 具体到个股，基金经理任期内，三六零、臻镭科技、东方国信、拓荆科技、平治信息、科大讯飞等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大，前六者的重仓股季度超额收益平均值达到50%以上。 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现 2.7操作风格：持股相对集中，近期换手率降低 在基金经理吴海健的投资框架中，偏好将持股集中在与智能制造相关的板块，以此来获取较高的收益。因此今年以来，从持股数量与持股集中度两个角度，西部利得聚禾A的整体持股风格偏向于集中化。 2023年H1持股数量明显降低。基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为21.33只，202 2H2 相较于2022H1持股数量呈上升趋势。最新报告期2023H1持股数量降至19只，相较于2022H2呈降低趋势。 持股集中度近一年以来有所降低。前十大重仓股平均占比为68.23%。2023年Q1后持股集中度呈现下降趋势，最新报告期2023年Q4，前十大重仓股占比达到2023年最低的63.59%。 图23：非打新股持股数量（只） 图24：持股集中度（季报数据） 2023年H1换手率有所降低，重仓股留存个数在2023年内有所升高。基金经理任职期间，换手率均值为4.71X。2022年H1至2022年 H2 期间，基金经理的换手率有所提升，从4.02X提升至5.23X。随后，基金经理的换手率有所降低，截至2023年H1，换手率为4.87X。2022Q3至2023Q4的6个报告期内前十大重仓股平均留存个数为2.5只，最新报告期2023Q4前十大重仓股留存个