Q2业绩创新高，芯片电感发展进入快速道

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月26日 Q2业绩创新高，芯片电感发展进入快速道 铂科新材(300811) 评级： 买入 股票代码： 300811 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 67.0/36.2 目标价格： 总市值(亿) 108.39 最新收盘价： 38.59 自由流通市值(亿) 88.26 自由流通股数(百万) 228.72 事件概述 8月26日，公司发布2024年上半年业绩报告，实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%；归母净利润1.85亿元，同比增长38.18%。毛利率为40.48%，净利率为23.2%。 分析判断: ►Q2单季度业绩创新高，三条增长曲线并行发展 Q2单季度实现营业收入4.61亿元，同比+58.45%，环比+37.6%；归母净利润1.14亿元，同比+66.18%，环比+58.97%。毛利率42.34%，环比+4.43pct；净利率24.56%，环比+3.23pct。公司经营业绩总体呈现快速增长趋势，创同期历史新高。主要得益于：1）金属软磁粉芯市场领先，下游通讯、服务器、新能源车及充电桩快速增长，光伏逆变器客户在Q2开始明显回暖；2）芯片电感保持高速增长，成为公司业务发展主力军；3）金属软磁粉产能开始释放，公司预计下半年释放部分产能，提供增长新动能；4）公司产品结构进一步完善，平滑下游行业周期性波动，经营现金流净额同比增长384.4%。未来，我们认为，软磁粉芯保持稳步发展，芯片电感进入高速发展快车道，金属软磁粉末产能释放与市场认可度提升，三条增长曲线并行发展。 ►芯片电感发展进入快速道，AI算力终端需求强劲 芯片电感业务作为公司的第二增长曲线快速放量，24年上半年，公司电感元件（以芯片电感为主）实现收入1.95亿元，环比23年下半年增长138.92%，占公司收入比重达24.5%，业务进入发展快速道。从增长逻辑来看，芯片电感增长动力来自：1）客户维度，公司已经得到MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，且据公司投关易回复，公司芯片电感此前已批量用于英伟达AI芯片GPU-H100；2）研发维度，公司持续加大新品研发，其中用于AI服务器电路的TLVR的电感已经实现小批量生产；3）产能维度，公司加快产能布局，6月30日，公司公告拟首期投资不超过1亿元在泰国设立金属软磁材料及磁元件生产基地，满足海外市场对公司一体成型芯片电感及金属软磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求；8月26日，公司发布特定对象发行股票预案，拟募资3亿元用于新型高端一体成型电感建设项目；4）长期维度，AIPC、平板、可穿戴等受益端侧算力提升，公司电感元件已在这类新领域实现技术布局，我们认为未来有望带来新市场。 ►软磁粉芯下游多领域增长，软磁粉末产能释放 金属软磁粉芯方面，业板块实现收入5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固公司行业领先地位。1）需求方面，下游通讯、服务器电源、UPS受益AI等因素推进获高速增长，新能源车及充电桩获得比亚迪、华为等品牌认可合作同样保持高速增长，光伏领域需求二季度业务回暖，空调应用领域公司生产优势突出。2）新品研发方面，根据23年报，全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）市场反馈良好，市场占比逐步提升；NPV、NPC两大系列继续优化升级，且成功研发了GPV、GPC系列，将于2024年推向市场。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 金属软磁粉末方面，24年上半年，公司实现收入1385.91万元，同比增长25.26%。24年，公司继续筹建粉体年产能达6000吨/年的工厂，预计下半年可释放部分产能，25年建设完成，有望为公司提供新的增长动能。 投资建议 公司以技术开发和产品创新为目标，逐步打造和落实“梧桐树”业务发展规划，底层技术扎实，芯片电感加速放量，基于此我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为16.72/21.88/27.95亿元（原值为15.78/20.4/25.65亿元），归母净利润为3.84/5.17/6.74亿元（原值为3.53/4.69/6亿元），EPS为 1.37/1.84/2.4元（原值为1.78/2.36/3.02元,股本变化）。2024年8月26日收盘价38.59元，对应PE为 28/21/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险、定增尚未完成存在不确定性。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,066 1,159 1,672 2,188 2,795 YoY（%） 46.8% 8.7% 44.3% 30.9% 27.7% 归母净利润(百万元) 193 256 384 517 674 YoY（%） 60.5% 32.5% 50.1% 34.6% 30.4% 毛利率（%） 37.6% 39.6% 41.0% 41.4% 41.8% 每股收益（元） 1.00 1.29 1.37 1.84 2.40 ROE 11.9% 13.5% 16.9% 18.5% 19.5% 市盈率 38.59 29.91 28.21 20.95 16.06 资料来源：wind，华西证券研究所预测 分析师：胡杨分析师：傅欣璐 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO：S1120523080003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,159 1,672 2,188 2,795 净利润 256 384 517 674 YoY(%) 8.7% 44.3% 30.9% 27.7% 折旧和摊销 86 122 145 168 营业成本 700 986 1,282 1,627 营运资金变动 -188 -269 -292 -364 营业税金及附加 10 12 16 22 经营活动现金流 161 254 394 499 销售费用 21 30 39 52 资本开支 -177 -403 -281 -281 管理费用 68 100 131 173 投资 0 31 6 58 财务费用 14 16 19 20 投资活动现金流 -40 -390 -267 -209 研发费用 75 105 138 176 股权募资 18 27 0 0 资产减值损失 0 -10 -8 -5 债务募资 -30 300 130 50 投资收益 2 8 9 14 筹资活动现金流 -79 273 106 21 营业利润 295 440 591 770 现金净流量 45 138 233 311 营业外收支 -5 -4 -4 -4 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 291 436 587 766 成长能力 所得税 35 52 70 92 营业收入增长率 8.7% 44.3% 30.9% 27.7% 净利润 256 384 517 674 净利润增长率 32.5% 50.1% 34.6% 30.4% 归属于母公司净利润 256 384 517 674 盈利能力 YoY(%) 32.5% 50.1% 34.6% 30.4% 毛利率 39.6% 41.0% 41.4% 41.8% 每股收益 1.29 1.37 1.84 2.40 净利润率 22.1% 23.0% 23.6% 24.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.2% 11.7% 12.7% 13.9% 货币资金 231 369 602 913 净资产收益率ROE 13.5% 16.9% 18.5% 19.5% 预付款项 18 25 34 42 偿债能力 存货 218 244 318 428 流动比率 4.36 3.44 3.63 4.18 其他流动资产 727 1,033 1,345 1,611 速动比率 3.34 2.77 2.97 3.42 流动资产合计 1,193 1,670 2,300 2,994 现金比率 0.84 0.76 0.95 1.28 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 24.1% 30.8% 31.1% 28.7% 固定资产 715 1,083 1,237 1,354 经营效率 无形资产 47 45 43 41 总资产周转率 0.49 0.58 0.60 0.63 非流动资产合计 1,318 1,624 1,760 1,872 每股指标（元） 资产合计 2,512 3,295 4,059 4,866 每股收益 1.29 1.37 1.84 2.40 短期借款 55 155 185 185 每股净资产 9.56 8.10 9.94 12.34 应付账款及票据 131 196 269 323 每股经营现金流 0.81 0.91 1.40 1.78 其他流动负债 87 135 179 207 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 274 486 633 716 估值分析 长期借款 94 294 394 444 PE 29.91 28.21 20.95 16.06 其他长期负债 237 237 237 237 PB 5.53 4.77 3.88 3.13 非流动负债合计 331 531 631 681 负债合计 604 1,016 1,264 1,396 股本 199 280 280 280 少数股东权益 6 6 6 6 股东权益合计 1,907 2,279 2,795 3,469 负债和股东权益合计 2,512 3,295 4,059 4,866 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修