Q2业绩超预期增长，芯片电感步入发展快车道

2024年09月01日 铂科新材（300811）证券研究报告 Q2业绩超预期增长，芯片电感步入发展快车道 中报业绩：24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%；归母净利润1.85亿元，yoy+38.2%；扣非净利润1.8亿元，yoy+41.8%。其中Q2实现营收4.61亿元，yoy+58.5%，环比+37.6%；实现归母净利润1.14亿元，yoy+66.2%，环比+59%，单季度业绩创新高。 软磁粉芯光伏应用领域Q2明显回暖，芯片电感步入发展快车道 营收端，公司24年H1实现营收7.96亿元，yoy+36.9%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现5.86/1.95/0.14亿元，软磁粉芯/金属软磁粉同比+7.0%/25.3%，软磁粉芯保持稳健增长，芯片电感环比23年H2增长138.9%，占公司营收比重上升至24.5%，步入发展快车道。Q2单季度实现营收4.61亿元，同比+58.5%，环比+37.6%，主要系光伏领域粉芯销售明显回暖，同时芯片电感保持高增长趋势。 盈利端，公司H1毛利率40.5%，同比持平；Q2单季度毛利率42.3%，环比4.4pcts。期间原材料成本小幅下降（Q2铁矿石/金属硅均价环比 -9.3%/-7.1%），粉芯产品结构持续优化。费用率方面，H1期间费用率11.7%，同比-1.7pcts。最终H1录得净利率23.2%，同比小幅提升，Q2单季度净利率24.6%，环比+3.2pcts，创单季度新高，盈利能力提升明显。 现金流方面，24H1经营现金流净额1.2亿元，同比+384.4%。公司产品体系和收入结构持续完善，有效熨平下游部分行业周期性波动影响，同时加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。 双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求 软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司逐已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。 芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AIPC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.86/4.82/5.98亿元（前值分别为3.59/4.71/6.10亿元，考虑芯片电感发展节奏，略上调盈利预测），对应8月30日收盘价PE分别为29/23/19x，维持“增持”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。 投资评级 行业有色金属/金属与材料 6个月评级增持（维持评级） 当前价格40.19元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 280.87 流通A股股本(百万股) 228.72 A股总市值(百万元) 11,288.27 流通A股市值(百万元) 9,192.21 每股净资产(元) 7.40 资产负债率(%) 24.58 一年内最高/最低(元) 67.00/36.20 作者刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 股价走势 铂科新材创业板指 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《铂科新材-公司深度研究:芯片电感龙头供应商，乘势AI浪潮》2024-06-022《铂科新材-年报点评报告:软磁粉芯盈利稳定，芯片电感高增长趋势已确立》 2024-04-21 3《铂科新材-季报点评:粉芯短期受光储需求节奏影响，芯片电感受益算力逐步放量》2023-10-24 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,065.68 1,158.52 1,693.73 2,053.51 2,514.67 增长率(%) 46.81 8.71 46.20 21.24 22.46 EBITDA(百万元) 352.36 421.82 520.70 632.73 768.32 归属母公司净利润(百万元) 193.06 255.77 385.89 481.99 597.61 增长率(%) 60.52 32.48 50.87 24.90 23.99 EPS(元/股) 0.69 0.91 1.37 1.72 2.13 市盈率(P/E) 58.47 44.13 29.25 23.42 18.89 市净率(P/B) 6.93 5.94 4.87 4.14 3.48 市销率(P/S) 10.59 9.74 6.66 5.50 4.49 EV/EBITDA 25.54 23.61 20.17 16.02 12.77 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 166.31 231.05 525.08 833.08 1,134.27 营业收入 1,065.68 1,158.52 1,693.73 2,053.51 2,514.67 应收票据及应收账款 522.51 538.87 908.20 909.68 1,277.61 营业成本 664.52 699.64 1,003.36 1,198.27 1,454.33 预付账款 19.65 17.95 30.89 30.47 42.16 营业税金及附加 7.09 9.73 13.55 16.84 20.12 存货 144.23 217.84 239.37 343.70 341.48 销售费用 24.25 20.76 28.79 34.91 44.01 其他 363.07 187.75 212.44 203.14 211.03 管理费用 64.15 68.04 98.24 118.49 147.69 流动资产合计 1,215.76 1,193.45 1,915.99 2,320.07 3,006.56 研发费用 64.48 74.71 101.62 123.21 150.88 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 27.05 13.58 18.80 24.04 31.17 固定资产 538.29 715.31 648.78 582.24 515.71 资产/信用减值损失 (10.80) (0.77) (1.00) (1.00) (1.00) 在建工程 130.58 121.60 55.60 45.60 45.60 公允价值变动收益 1.16 0.02 2.10 0.50 0.23 无形资产 32.67 46.68 45.77 44.87 43.96 投资净收益 5.27 2.38 3.00 3.00 3.00 其他 331.28 434.68 377.89 393.91 381.21 其他 (0.06) (24.90) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,032.82 1,318.27 1,128.04 1,066.62 986.47 营业利润 218.58 295.31 433.46 540.25 668.72 资产总计 2,248.59 2,511.72 3,044.03 3,386.69 3,993.03 营业外收入 0.31 0.26 0.30 0.30 0.30 短期借款 50.02 55.02 46.00 40.33 30.56 营业外支出 5.53 4.83 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 162.64 131.16 261.29 224.65 354.67 利润总额 213.35 290.74 428.76 535.55 664.02 其他 142.59 86.95 116.29 102.34 110.48 所得税 20.29 35.15 42.88 53.55 66.40 流动负债合计 355.25 273.13 423.58 367.32 495.70 净利润 193.06 255.60 385.89 481.99 597.61 长期借款 97.82 93.53 95.68 65.21 38.54 少数股东损益 0.00 (0.18) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 193.06 255.77 385.89 481.99 597.61 其他 166.18 237.25 201.72 219.48 210.60 每股收益（元） 0.69 0.91 1.37 1.72 2.13 非流动负债合计 264.01 330.78 297.40 284.69 249.14 负债合计 619.49 604.35 720.98 652.02 744.84 少数股东权益 0.00 6.04 6.04 6.04 6.04 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 109.86 198.81 280.87 280.87 280.87 成长能力 资本公积 859.06 808.67 808.67 808.67 808.67 营业收入 46.81% 8.71% 46.20% 21.24% 22.46% 留存收益 660.17 893.86 1,227.47 1,639.09 2,152.60 营业利润 56.56% 35.11% 46.78% 24.63% 23.78% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 60.52% 32.48% 50.87% 24.90% 23.99% 股东权益合计 1,629.09 1,907.37 2,323.05 2,734.67 3,248.18 获利能力 负债和股东权益总计 2,248.59 2,511.72 3,044.03 3,386.69 3,993.03 毛利率 37.64% 39.61% 40.76% 41.65% 42.17% 净利率 18.12% 22.08% 22.78% 23.47% 23.77% ROE 11.85% 13.45% 16.65% 17.66% 18.43% ROIC 28.84% 24.08% 30.17% 33.17% 39.97% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 193.06 255.60 385.89 481.99 597.61 资产负债率 27.55% 24.06% 23.69% 19.25% 18.65% 折旧摊销 44.92 69.19 67.44 67.44 67.44 净负债率 1.14% -3.70% -15.45% -25.94% -32.13% 财务费用 26.30 13.90 18.80 24.04 31.17 流动比率 3.42 4.36 4.52 6.32 6.07 投资损失 (5.27) (2.38) (3.00) (3.00) (3.00) 速动比率 3.01 3.57 3.96 5.38 5.38 营运资金变动 (311.78) (230.89) (258.44) (137.64) (245.88) 营运能力 其它 47.60 55.93 2.10 0.50 0.23 应收账款周转率 2.5