公司点评：出口持续增长，电动化继续推进

业绩简评 公司发布半年度报告：公司实现营业收入90.09亿元，同比+3.32%； 归母净利润8.03亿元，同比+22.00%；单Q2，收入47亿，同比 +4%，归母净利润4.13亿，同比+4.5%。，符合预期。 经营分析 出口保持亮眼，电动化持续渗透。根据中国工业车辆协会数据， 1H2024行业叉车销量66.21万台，同比+13.09%，其中，国内市场销售量43.38万台，同比+9.92%；出口销售量22.82万台，同比 +19.64%。国内和出口两个市场出现分化，出口增长率大于国内市 场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行 人民币(元)成交金额(百万元) 业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。从车型结构来看，电 动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量90,973台，同比+19.04%； 电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量12,995台，同比+22.62%； 电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量364,589台，同比+25.58%； 内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量193,561台，同比-7.02%。电动叉车占比已经达到70.77%（去年年底提升6pct），平衡重式叉车中电动化比例达31.97%。在国际化和电动化趋势下，公司实现海外营业收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%；公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%。 公司基本情况（人民币） 持续降本增效，盈利能力提升明显。1H24，公司毛利率21.58%， 同比+1.96pct；其中国内毛利率18%，出口毛利率26.85%，环比一季度均有提升，主因大吨位及电动叉车占比提升所致。销售/研发 /管理费用率分别为4.2%/2.5%/5.4%，同比分别 +0.96/+0.22/+0.63pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致。其他收益0.7亿，同比+307%，主因政府补助增加较多。净利率9.58%，同比+1.1%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-26年归母净利润15、18、21亿元，公司股票现价 对应PE估值为9/8/7倍，维持“买入”评级。 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 230828 231128 240228 240528 成交金额安徽合力沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,673 17,471 19,938 23,294 27,232 营业收入增长率 1.66% 11.47% 14.12% 16.83% 16.91% 归母净利润(百万元) 904 1,278 1,512 1,791 2,120 归母净利润增长率 42.62% 41.36% 18.27% 18.50% 18.35% 摊薄每股收益(元) 1.222 1.727 1.697 2.011 2.380 每股经营性现金流净额 1.04 1.97 1.91 2.46 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.35% 16.48% 17.40% 18.18% 18.88% P/E 10.77 10.55 9.43 7.96 6.73 P/B 1.44 1.74 1.64 1.45 1.27 风险提示 国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,417 15,673 17,471 19,938 23,294 27,232 货币资金 2,004 3,472 2,833 2,729 3,187 3,759 增长率 1.7% 11.5% 14.1% 16.8% 16.9% 应收款项 1,788 1,787 2,370 2,597 3,008 3,487 主营业务成本 -12,935 -13,010 -13,869 -15,724 -18,358 -21,446 存货 2,026 2,097 2,285 2,369 2,766 3,232 %销售收入 83.9% 83.0% 79.4% 78.9% 78.8% 78.8% 其他流动资产 2,620 3,607 4,893 5,016 5,056 5,102 毛利 2,482 2,663 3,601 4,214 4,936 5,787 流动资产 8,438 10,963 12,381 12,712 14,017 15,580 %销售收入 16.1% 17.0% 20.6% 21.1% 21.2% 21.2% %总资产 72.5% 74.2% 73.3% 71.8% 72.1% 73.4% 营业税金及附加 -89 -93 -111 -140 -163 -191 长期投资 507 640 844 688 688 688 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,098 2,341 2,887 3,448 3,886 4,103 销售费用 -520 -552 -707 -817 -932 -1,089 %总资产 18.0% 15.8% 17.1% 19.5% 20.0% 19.3% %销售收入 3.4% 3.5% 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 无形资产 362 566 496 502 508 513 管理费用 -397 -426 -453 -498 -582 -681 非流动资产 3,198 3,811 4,517 4,993 5,432 5,649 %销售收入 2.6% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 27.5% 25.8% 26.7% 28.2% 27.9% 26.6% 研发费用 -712 -616 -892 -1,017 -1,188 -1,389 资产总计 11,636 14,774 16,898 17,705 19,449 21,229 %销售收入 4.6% 3.9% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 短期借款 1,250 837 1,120 1,317 1,097 560 息税前利润（EBIT） 764 976 1,439 1,742 2,071 2,437 应付款项 3,043 2,583 3,136 3,224 3,764 4,397 %销售收入 5.0% 6.2% 8.2% 8.7% 8.9% 8.9% 其他流动负债 404 465 557 589 687 802 财务费用 6 43 -8 -2 3 26 流动负债 4,698 3,885 4,813 5,130 5,548 5,759 %销售收入 0.0% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 长期贷款 300 1,500 1,508 1,508 1,508 1,508 资产减值损失 9 -34 -52 -44 -33 -43 其他长期负债 231 2,009 2,315 1,726 1,713 1,703 公允价值变动收益 24 41 79 13 0 0 负债 5,229 7,394 8,636 8,364 8,769 8,970 投资收益 46 73 97 150 170 200 普通股股东权益 5,810 6,774 7,758 8,687 9,851 11,229 %税前利润 5.1% 6.2% 6.0% 7.8% 7.5% 7.5% 其中：股本 740 740 740 891 891 891 营业利润 877 1,146 1,622 1,911 2,263 2,672 未分配利润 3,949 4,594 5,484 6,467 7,631 9,009 营业利润率 5.7% 7.3% 9.3% 9.6% 9.7% 9.8% 少数股东权益 597 605 504 654 829 1,029 营业外收支 23 18 10 10 10 10 负债股东权益合计 11,636 14,774 16,898 17,705 19,449 21,229 税前利润利润率 900 5.8% 1,165 7.4% 1,632 9.3% 1,921 9.6% 2,273 9.8% 2,682 9.8% 比率分析 所得税 -115 -139 -217 -259 -307 -362 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.8% 11.9% 13.3% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 785 1,025 1,416 1,662 1,966 2,320 每股收益 0.856 1.222 1.727 1.697 2.011 2.380 少数股东损益 151 121 137 150 175 200 每股净资产 7.850 9.152 10.481 9.753 11.060 12.608 归属于母公司的净利润 634 904 1,278 1,512 1,791 2,120 每股经营现金净流 0.875 1.041 1.969 1.911 2.459 2.844 净利率 4.1% 5.8% 7.3% 7.6% 7.7% 7.8% 每股股利 0.350 0.400 0.600 0.676 0.801 0.948 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.91% 13.35% 16.48% 17.40% 18.18% 18.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.45% 6.12% 7.56% 8.54% 9.21% 9.99% 净利润 785 1,025 1,416 1,662 1,966 2,320 投入资本收益率 8.37% 7.50% 9.83% 11.08% 12.17% 13.37% 少数股东损益 151 121 137 150 175 200 增长率 非现金支出 228 289 342 308 319 351 主营业务收入增长率 20.47% 1.66% 11.47% 14.12% 16.83% 16.91% 非经营收益 -107 -124 -160 -116 -118 -160 EBIT增长率 -10.80% 27.66% 47.46% 21.09% 18.88% 17.68% 营运资金变动 -258 -421 -140 -358 -243 -285 净利润增长率 -13.40% 42.62% 41.36% 18.27% 18.50% 18.35% 经营活动现金净流 648 770 1,458 1,496 1,925 2,226 总资产增长率 19.09% 26.96% 14.38% 4.78% 9.85% 9.15% 资本开支 -507 -674 -669 -879 -713 -513 资产管理能力 投资 -778 -720 -1,321 169 0 0 应收账款周转天数 26.6 31.7 37.2 40.0 40.0 40.0 其他 81 119 169 150 170 200 存货周转天数 49.6 57.8 57.7 55.0 55.0 55.0 投资活动现金净流 -1,203 -1,275 -1,820 -559 -543 -313 应付账款周转天数 54.4 53.2 52.6 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 2,043 0 -48 0 0 固定资产周转天数 44.4 48.2 43.4 37.3 31.0 25.4 债权募资 824 774 260 -374 -219 -537 偿债能力 其他 -423 -437 -405 -600 -691 -794 净负债/股东权益