Q3收入持续增长，电动化配套顺利推进

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，公司实现营收15.1亿元，同比+18.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比+8.2%。分拆单季度看，Q3实现营收5.6亿元，同比+10.0%，环比+11.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%。 Q3收入稳定增长，新能源业务贡献重要增量。Q3公司实现营收5.6亿元，同比+10.0%，环比+11.7%，收入实现稳增预计主要受益于公司新能源车差速器配套业务持续放量增长。根据乘联会预计，2023全年我国新能源乘用车销量将达850万辆，渗透率有望在23年达到36%，公司有望充分享受电动化赛道增长红利。 Q3毛利率环比提升，净利率同环比下滑。Q3公司毛利率26.1%，同比-3.3pp，环比+1.2pp，主要是因为行业竞争加剧导致毛利率出现同比下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著，Q3管理费用率为5.9%，同比-1.1pp，环比持平；Q3公司财务费用率为2.5%，同比+4.9pp,环比+7.3pp，预计主要系本期可转债利息费用增加以及汇兑收益减少所致；研发费用方面，公司持续注重研发投入，Q3研发费用率为4.7%，环比+1.3pp，同比-1.6pp。综合来看，Q3公司净利率为10.6%，同比-2.5pp，环比-5.7pp。整体分析看，Q3公司归母净利润同环比下滑主要系汇兑波动以及转债利息影响所致。 海外布局持续推进，关注人形机器人新领域。1）三季度泰国子公司完成注册登记手续，未来伴随泰国子公司项目的有序推进，公司有望实现对海外市场的持续开拓，推动海外业务加快增长。2）公司近期公告披露，现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件，并积极参与开发。随着项目持续顺利推进，该产品有望成为公司中长期成长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6/3.3/4.0亿元，23-25年归母净利润复合增长率为17.4%，对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑新能源汽车渗透率逐步提升，叠加公司积极开发新客户新项目，特别是以电动差速器总成为主的电动化配套业务有望高速增长，预计23-25年锥齿轮类销量同比增长5%/7%/18%，新能源差速器总成销量同比增长87%/50%/55%，轴类产品（电机轴）销量同比增长300%/150%/150%，轻量化产品销量为0/20/50万件， 其他产品销量同比增长5%/10%/20%。 假设2：受行业竞争加剧影响，产业链面临降价趋势，故假设23/24/25年锥齿轮类均价20.6/19.6/18.6元/件，结合齿类均价27.4/26.0/24.7元/件，轴类产品均价194/188/183元/件，轻量化产品均价105/105/105元/件。考虑其他产品中存在部分开发新品，单价相对较高，故假设23/24/25年其他产品均价49.4/50.4/51.4元/件。 假设3：公司产能利用率稳步提升，规模效应显现，叠加齿轮钢等主要原材料成本可控，对应各类产品类业务毛利率稳定改善 ， 预计23-25年公司锥齿轮类毛利率为30.0%/31.0%/32.0%，轴类（电机轴）毛利率为26.0%/26.5%/27.0%，轻量化产品毛利率为26.0%/26.5%/26.5%，结合齿与差速器产品23-25年毛利率分别稳定在18%与26%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取了行业中与精锻科技业务最相近的双环传动、豪能股份及新坐标3家公司作比较，截止10月20日收盘，2023-2025年3家公司平均PE分别为25/20/15倍。结合可比公司和行业估值，考虑公司产能释放、新能源业务发力以及出口向好，给予公司2024年25倍PE，对应目标价17.0元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值