九毛九（9922.HK）：短期翻台率难见起色，门店扩张恐受限，下调至“持有”
主要品牌翻台率预计持续承压
- 公司1H24各个主品牌的线下客流面临较大压力，翻台率大幅下滑。
- 太二与怂火锅1H24翻台率同比录得大幅下降，2Q24低于1Q24。
- 管理层表示7-8月暑期客流依然较弱，预计3Q24同店销售下降幅度与2Q24相近，4Q24有望边际改善。
- 公司2H24将减小折扣力度，聚焦产品质量，希望吸引更多客流（尤其是年轻人与家庭），客单价有望环比2Q24小幅回升。
- 预计公司短期较难实施立竿见影的产品策略恢复客流，主要品牌短期翻台率将继续承压。
采取更审慎的门店扩张策略
- 公司决定放慢开店节奏，下调2024年开店指引：目标全年新开93家太二自营门店（年初目标133家）及25家怂火锅（年初目标35家）。
- 预计2024年新增12家太二加盟店以及25家山外山加盟店。
- 公司将怂火锅疲弱的翻台率归咎于快速扩张，并将于2H24关停部分低效门店。
- 管理层相信太二门店长期有较大扩张空间，但短期疲弱客流将拖慢扩张步伐。
通过降本增效及员工激励来应对负杠杆
- 1H24毛利率同比小幅扩张，得益于原材料价格下降及供应链效率提升。
- 客单价与翻台率大幅下降导致经营负杠杆，1H24核心经营利润率同比下滑7.2ppt。
- 公司采取降本增效措施，减少门店员工数，并通过激励机制将员工收入与门店业绩挂钩。
- 降本增效措施将在2H24缓解负杠杆压力，但维持经营利润为正依然难度不小。
短期较弱趋势下，估值性价比不高
- 大幅下调2024-2026年收入与净利润预测。
- 当前估值为13.3x2025EP/E，但考虑到餐饮行业竞争环境及公司较弱的增长趋势，估值性价比不高。
- 基于15x2025P/E，下调目标价至2.81港元，并下调至“持有”评级。
投资风险
- 餐饮需求放缓；太二品牌力下降；怂火锅开店增速不及预期。
目标价与评级
