24Q2海外经营环比提升，座椅减亏超预期

继峰股份（603997） 公司点评 24Q2海外经营环比提升，座椅减亏超预期 报告日期：2024-08-19 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.23 近12个月最高/最低（元）15.54/9.41 总股本（百万股）1,266 流通股本（百万股）1,166 流通股比例（%）92.10 总市值（亿元）142 流通市值（亿元）131 公司价格与沪深300走势比较 主要观点： 事件：公司发布2024年中报，上半年合计实现营业收入110.1亿元、同比+5%，归母净利润0.53亿元、同比-36%。对应24Q2实现营业收入57.19亿元、同比 +7.4%、环比+8.2%，归母净利润0.34亿元、同比+52%、环比+79%。 从季度环比变化趋势看，24Q2格拉默三区经营均有提升、座椅减亏超预期。具体： 格拉默（按格拉默报表数据*7计算）：24Q2实现营业收入39.06亿元、同比- 4.4%、环比+0.3%，归母净利润0.18亿元、同比+0.43亿元、环比+0.63亿元。各地区盈利环比均有改善：欧洲：24Q2营业收入19.01亿元、同比-12.8%、环比-6.2%，EBIT利润率3.2%、同比-1.5pp、环比+0.9pp，我们认为随着欧洲区改革推进，下半年EBIT利润率有望逐步恢复至4-5%水平。北美：24Q2营业收入 11.70亿元、同比+5.6%、环比+4.6%，EBIT利润率-1.9%、同比+8.3pp、环比 +2.1pp，是近四年最接近盈亏平衡线的一个季度，扭亏为盈曙光在前。亚太：24Q2营业收入9.30亿元、同比+3.0%、环比+9.6%，EBIT利润率10.7%、同比- 2.6pp、环比+3.0pp，考虑到存在天津、长春工厂座椅项目的投入10%左右EBIT 利润率是相对正常的盈利水平。 乘用车座椅：2024年上半年向客户交付座椅8.9万套，实现销售额8.97亿元，同 比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大 8/2311/232/245/24 17% 3% -12% -27% -41% 继峰股份沪深300 幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化 值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0 到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股 20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 继峰本部：新产品上，1）出风口：2024年上半年，公司出风口产品实现营业收入 1.66亿元，同比实现快速增长（去年同期近9500万元），EBIT实现盈利。截至2024年6月30日，公司已获得在手项目定点约70个。2）车载冰箱：2024年上半年，公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约2200万元。截至 2024年6月30日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个。 其他特殊事项：2024年半年度，公司计提减值0.34亿元，其中资产减值0.22亿元（包括存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、其他非流动资产 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 1.继峰股份点评：新增头部客户座椅项目定点，基本面持续改善中2024-06-28 2.24Q1业绩符合预期，开启座椅全球化征程2024-04-30 3.2023年业绩表现符合预期，座椅业务持 续推进2024-04-27 坏账准备）、信用减值0.12亿元（包括应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备）。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公 司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴�冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。 投资建议：我们调整公司2024-2026年归母净利润预期3.3、9.8、12.7亿元（前 值为4.6、10.0、13.2亿元）、对应PE43、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 21571 22921 27184 33669 收入同比（%） 20.1% 6.3% 18.6% 23.9% 归属母公司净利润 204 334 975 1272 净利润同比（%） 114.4% 63.9% 191.7% 30.5% 毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% ROE（%） 5.0% 6.1% 15.0% 16.4% 每股收益（元） 0.18 0.26 0.77 1.01 P/E 74.83 42.56 14.59 11.17 P/B 3.81 2.58 2.19 1.83 EV/EBITDA 13.41 12.73 9.55 7.35 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8141 9651 11753 14842 营业收入 21571 22921 27184 33669 现金 1418 2174 3049 4261 营业成本 18389 19483 22835 28114 应收账款 3639 3830 4551 5641 营业税金及附加 55 69 82 101 其他应收款 84 83 98 122 销售费用 308 344 408 505 预付账款 141 234 274 337 管理费用 1713 1834 2175 2694 存货 1819 2057 2283 2655 财务费用 454 332 64 183 其他流动资产 1040 1274 1497 1825 资产减值损失 -31 -10 -10 -10 非流动资产 9811 10345 10726 10966 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 12 14 16 投资净收益 -1 2 3 3 固定资产 3862 3933 3961 3942 营业利润 286 439 1106 1429 无形资产 1127 1195 1263 1331 营业外收入 4 4 7 7 其他非流动资产 4813 5205 5488 5677 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 17952 19996 22479 25807 利润总额 289 442 1112 1435 流动负债 9360 9838 11058 12822 所得税 81 100 120 140 短期借款 2428 2728 3028 3328 净利润 208 342 992 1295 应付账款 4139 4330 5074 6247 少数股东损益 4 8 18 23 其他流动负债 2793 2781 2956 3246 归属母公司净利润 204 334 975 1272 非流动负债 4137 4284 4544 4804 EBITDA 1532 1463 1917 2401 长期借款 2046 2346 2546 2746 EPS（元） 0.18 0.26 0.77 1.01 其他非流动负债 2091 1938 1998 2058 负债合计 13496 14122 15602 17625 主要财务比率 少数股东权益 355 363 380 403 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1161 1266 1266 1266 成长能力 资本公积 3738 4835 4835 4835 营业收入 20.1% 6.3% 18.6% 23.9% 留存收益 -798 -589 396 1678 营业利润 119.8% 53.5% 152.0% 29.2% 归属母公司股东权 4101 5512 6497 7779 归属于母公司净利 114.4% 63.9% 191.7% 30.5% 负债和股东权益 17952 19996 22479 25807 获利能力毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.9% 1.5% 3.6% 3.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.0% 6.1% 15.0% 16.4% 经营活动现金流 1648 1193 1915 2198 ROIC（%） 4.7% 4.8% 7.5% 9.2% 净利润 208 342 992 1295 偿债能力 折旧摊销 834 689 741 782 资产负债率（%） 75.2% 70.6% 69.4% 68.3% 财务费用 471 440 491 540 净负债比率（%） 302.9% 240.4% 226.9% 215.4% 投资损失 -4 -2 -3 -3 流动比率 0.87 0.98 1.06 1.16 营运资金变动 170 -224 -296 -403 速动比率 0.59 0.66 0.74 0.83 其他经营现金流 8 514 1276 1686 营运能力 投资活动现金流 -1222 -1270 -1108 -1006 总资产周转率 1.29 1.21 1.28 1.39 资本支出 -1254 -1121 -1088 -987 应收账款周转率 6.87 6.14 6.49 6.61 长期投资 211 -12 -12 -12 应付账款周转率 5.29 4.60 4.86 4.97 其他投资现金流 -179 -137 -7 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -281 896 69 20 每股收益 0.18 0.26 0.77 1.01 短期借款 293 300 300 300 每股经营现金流 1.30 0.94 1.51 1.74 长期借款 -511 300 200 200 每股净资产 3.53 4.35 5.13 6.14 普通股增加 44 105 0 0 估值比率 资本公积增加 305 1096 0 0 P/E 74.83 42.56 14.59 11.17 其他筹资现金流 -411 -905 -431 -480 P/B 3.81 2.58 2.19 1.83 现金净增加额 199 755 876 1212 EV/EBITDA 13.41 12.73 9.55 7.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任