锦江酒店：21全年开店超预期且扣非业绩显著减亏，21Q4疫情扰动致扣非业绩环比转亏

■事件概述：2021全年实现营收113.39亿元/+14.56%，归母净利1.01亿元/-8.70%，扣非净利-1.22亿元/+81.80%，归母净利下降主要系去年同期出售子公司股权取得投资收益等所致、非经常性收益2.23亿元（去年同期为7.80亿元），扣非业绩减亏主要系本期旗下境内外酒店运营改善和恢复所致；21Q4实现营收29.90亿元/+3.26%，归母净利0.04亿元（去年同期-1.91亿、上季度0.92亿）、扣非净利-0.77亿元（去年同期-2.65亿、上季度0.88亿），非经常性收益0.81亿元（去年同期0.74亿元），Q4较Q3恢复度略有上升，但销售及管理费等上升使扣非归母净利润环比转亏，业绩基本符合预期。（对比华住/首旅21全年归母净利分别-4.65亿元/+5568万元、Q4归母净利分别-4.59亿元/-6941万元）。 ■RevPAR方面：21全年境内外恢复度均提升10+pct，21Q4境内恢复度同比减弱。1）全年角度：一是境内，21全年境内全部酒店RevPAR 137.5元/+15.33%（OCC+3.7pct/ADR+8.7%），平均恢复至19年的87.45%（20年平均恢复度是76%），其中中高端/经济型RevPAR分别恢复至19年的82.46%/78.11%； 二是境外 ，21全年境外全部酒店RevPAR 24.85欧元/+25.25%（OCC+8.9pct/ADR+1.1%），平均恢复至19年同期的66.95%（20年平均恢复度是53%）。2）单四季度：一是境内，21Q4境内全部酒店RevPAR 133.9元/-11.2%（OCC-10.7pct/ADR+4.1%），平均恢复至19年同期的86.35%、较Q3的82.30%恢复度环比上升，其中中高端/经济型RevPAR分别恢复至19年的81.91%/77.85%、较Q3的78.43/73.51%恢复度均有上升；二是境外，21Q4境外全部酒店RevPAR 29.55欧元/+77.80%（OCC+18.75pct/ADR+14.8%），平均恢复至19年同期的81.57%，较Q3的79.82%恢复度略有上升。 ■开店方面：21全年新开及净开店双双超预期，中高端占比持续提升。1）21全年新开业1763家、超额完成1500家新开业目标，净增开业1207家、其中开业退出/开业转筹建239/317家，在新开业下降4%情况下、开业退出/开业转筹建分别下降26%/49%，带动净增开业同比增长35%。 （对比华住/首旅21全年新开业1540/1418家、净开业1041/1021家）。2）分结构看，21年净开店当中的中高端酒店占比91%、加盟酒店占比101%，截至21年底中高端酒店占比提升5pct至52%、加盟酒店占比提升1pct至91%（对比华住/首旅21全年净开业中占比最大的是中高端/轻管理、分别占61%/67%）。3）分季度看，21Q4新开业/净开业分别497/418家、21Q/1/2/3净开业分别157/262/370家。截止21年末已开业/签约分别10613/15373家，对应pipeline数量4760家、环比21Q3末减少389家但整体仍然有支撑。 ■境内外品牌拆分：21全年境外明显减亏，境内维也纳及铂涛表现亮眼。境内酒店收入88.0亿元/+12.7%、且较19年-18.1%，归母净利4.4亿/-49%，境外收入22.9亿元/+24.6%、且较19年-44.1%，归母净亏损4.4亿/减亏45%。其中：1）铂涛收入32.28亿元/+13.7%、较19年-28.2%，净利3.37亿元；2）维也纳收入32.63亿元/+20.1%、较19年+3.8%，净利4.67亿元/+55.5%、较19年+45.5%；3）原锦江系收入20.70亿元/+4.5%、较19年-20.6%，净利-0.90亿元、19/20年分别盈利1.96/4.04亿元；4）卢浮收入3.02亿欧元/+28.8%、较19年-43.2%，净利亏损5166万欧元、较20年亏损9625万欧元明显收窄，而且Q4净亏损532万欧元（Q1/2/3分别净亏损2679/1409/546万欧元）、较上半年仍收窄。 ■22年计划与展望：1）开店方面，22年度计划新开业1500家、新签约2500家（对比华住计划新开业也是1500家），2）收入方面，计划实现营收136-142亿元，同比增长20%~25%，其中境内/境外分别同比增长9%~14%/65%~70%（对比华住境内预期收入同比增长4%-9%）；3）重点工作：未来以中国区整合为切入点，优化战略举措的有效性，推动建设和形成锦江酒店全球 酒店管理的核心能力。建立协同高效的运营管理体系，重点从品牌发展、品牌运营、持续优化体制机制、财务共享及金融服务、数字化转型等入手，推动实现高质量发展。4）人事变动：因工作变动原因，朱虔先生不再担任公司CEO职务，公司董事会同意聘任沈莉女士为公司CEO，沈莉在锦江体系内部财务系统工作超过30年，2016年7月起任锦江酒店首席财务官至今，曾负责铂涛、维也纳收购后财务和采购等平台的整合，未来锦江酒店后台数字化建设及转型脚步或将加快。此外，朱虔将出任锦江国际集团投资发展部和战略发展研究室的双部门总监。 风险提示：宏观经济波动风险；经营成本上升风险；扩张速度风险；疫情波动和对食品安全风险 事件概述：2021全年锦江酒店（600754.SH）实现营收113.39亿元/+14.6%，归母净利1.01亿元/-8.7%；扣非净利-1.22亿元，较2020年-6.70亿的扣非净利有所收窄；非经常性损益2.23亿元（20年为7.80亿元）。营收增长主要系境内外有限服务型酒店运营情况逐步改善和恢复所致，归母净利下降主要系去年同期出售子公司股权取得投资收益等所致。 图1：2021全年实现营收113.39亿元/yoy+14.6% 图2：2021全年实现归母净利1.01亿元/yoy-8.7% 图3：21Q4实现营收29.90亿元/yoy+3.3% 图4：21Q4实现归母净利0.04亿元/同比扭亏102.0% RevPAR方面：21Q4RevPAR境内外恢复度均环比上升，2021年Q2-4境内ADR已恢复至疫情前水平。整体酒店来看，2021年境内整体RevPAR为137.52元/15.33%（OCC 64.4%/+3.7pct、ADR 213.54元/+8.7%），恢复至19年的87.45%；其中中高端/经济型RevPAR分别恢复至19年的82.46%/78.11%。21Q4境内整体RevPAR为133.91元/间/yoy-11.2%，恢复至2019年同期的86.4%；ADR为215.36元/间/yoy+4.1%，已超过2019年同期211.3元/间的水平；OCC为62.18%/yoy-10.7pct，较19Q4下降-11.2%。21Q4，中端/经济型RevPAR分别恢复至19年同期的81.9%/77.9%，较前一季度78.4%/73.5%的恢复度均有上升。 图5：21Q4境内整体RevPAR133.9元/间/yoy-11.2%（OCC-10.7pct/ADR+4.1%） 图6：21Q4境内中端/经济型RevPAR分别为162/84.9元/间 图7：21Q4境内中端/经济型RevPAR恢复至19同期的81.9%/77.9% 2021年境外整体RevPAR为24.85欧元/+25.25%（OCC+8.9pct/ADR+1.0%），恢复至19年同期的66.95%，表现较出色。21Q4境外整体RevPAR为29.55欧元/间/yoy+77.8%，恢复至19年同期的81.6%，下半年RevPAR恢复程度较上半年更高。OCC为52.89%/yoy+18.75pct，ADR为55.88欧元/间/yoy+14.8%。21Q4，境外中端/经济型RevPAR分别恢复至19年同期的80.5%/82.5%，2021年全年境外恢复程度整体呈上升趋势。 图8：21Q4境外整体RevPAR29.6欧元/间/yoy+77.8%（OCC+18.8pct/ADR+14.8%） 图9：21Q4境外中端/经济型RevPAR分别为32.3/28.6欧元/间 图10：21Q4境外酒店RevPAR恢复至约80%，保持Q3的较高水平 开店方面：超额完成全年新开店目标，Q4开店环比提速、pipeline数量较20年末减少。 开业来看，2021全年新开业/净开业酒店分别1763/1207家，其中开业退出/开业转筹建分别239/317家，已超额完成全年1500家新开业目标，但全年新开业较20年的1842家略有减少。21年Q4新开业497家，净开业418家，较Q3新开业485家&净开业370家环比均提速。签约来看，截至2021年底，已开业/签约酒店分别10613/15373家，对应pipeline酒店4760家，较20年末同期减少292家，预计受疫情扰动签约速度有减缓。结构方面，净开店持续主要由中端品牌加盟业务贡献，截至21年底已开业酒店中中端占比52%，较20年末提升5pct，加盟占比91%，较20年末提升1pct。 图11：超额完成全年新开店目标，Q4开店环比提速，pipeline数量较20年末减少（单位：家） 境内外品牌拆分：2021年境内外营收均有增长，铂涛及维也纳净利润超2019年水平。2021年境内酒店收入88.0亿元/yoy+12.7%，较19年-18.1%，归母净利4.4亿/yoy-49%；境外酒店收入22.9亿元/+24.6%，较19年-44.1%，归母净亏损4.4亿/减亏45%。其中，1）铂涛收入32.28亿元/yoy+13.7%，较19年同期-28.2%，净利润3.37亿元/yoy+120.5%，较19年同期-31.4%；2）维也纳收入32.63亿元/yoy+20.1%，较19年同期+3.8%，净利润4.67亿元/yoy+55.5%，较19年同期+45.5%；3）原锦江系收入20.7亿元/+4.5%，较19年同期-20.6%，净亏损0.9亿元（20/19年同期盈利4.04/1.96亿元）；4）卢浮收入3.02亿欧元/yoy+28.8%，较19年同期-43.2%，净亏损0.52亿欧元（2020年净亏损0.96亿元）。 图12：2021年境内外品牌收入（单位：亿元，卢浮为亿欧元） 图13：2021年境内外品牌净利润（单位：亿元，卢浮为亿欧元） 22年计划与展望：1）开店方面，22年度计划新开业1500家、新签约2500家（对比华住计划新开业也是1500家），2）收入方面，计划实现营收136-142亿元，同比增长20%-25%，其中境内/境外分别同比增长9%~14%/65%~70%（对比华住境内预期收入同比增长4%-9%）； 3）重点工作：未来以中国区整合为切入点，优化战略举措的有效性，推动建设和形成锦江酒店全球酒店管理的核心能力。建立协同高效的运营管理体系，重点从品牌发展、品牌运营、持续优化体制机制、财务共享及金融服务、数字化转型等入手，推动实现高质量发展。4）人事变动：因工作变动原因，朱虔先生不再担任公司CEO职务，公司董事会同意聘任沈莉女士为公司CEO，沈莉在锦江体系内部财务系统工作超过30年，2016年7月起任锦江酒店首席财务官至今，曾负责铂涛、维也纳收购后财务和采购等平台的整合，未来锦江酒店后台数字化建设及转型脚步或将加快。此外，朱虔将出任锦江国际集团投资发展部和战略发展研究室的双部门总监。 风险提示：1）宏观经济波动的风险：宏观经济增长率下行的情况下，居民实际收入预期下降，居民国内旅游出行消费相应降低，同时中小企业雇员商务出行及其消费也会相应缩减；2）经营成本上升的风险：我国商业地产价格变动和对物业租赁的竞争可能使租金成本进一步上升；3）扩张速度的风险：若公司旗下各中端系列品牌酒店未来扩张速度显著低于其他主要竞争对手，可能由于市场覆盖率相对下降而降低客户满意度；4）疫情波动和对食品安全的风险：若新冠肺炎疫情反复或爆发其他高传染性疾