锦江酒店：21全年开店超预期且扣非业绩显著减亏，21Q4疫情扰动致扣非业绩环比转亏

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酒店餐饮 证券研究报告 2022年03月31日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《酒店餐饮-行业点评:疫情反复下如期展店，境外减亏助力业绩释放》 2021-11-02 2 《酒店餐饮-行业点评:RevPAR同比20年+44.09%，酒店中长期信心不变，关注酒旅需求回弹》 2021-08-25 3 《酒店餐饮-行业点评:RevPAR同比+97.6%，看好酒店行业景气度持续恢复》 2021-06-24 行业走势图 锦江酒店：21全年开店超预期且扣非业绩显著减亏，21Q4疫情扰动致扣非业绩环比转亏 ■事件概述：2021全年实现营收113.39亿元/+14.56%，归母净利1.01亿元/-8.70%，扣非净利-1.22亿元/+81.80%，归母净利下降主要系去年同期出售子公司股权取得投资收益等所致、非经常性收益2.23亿元（去年同期为7.80亿元），扣非业绩减亏主要系本期旗下境内外酒店运营改善和恢复所致；21Q4实现营收29.90亿元/+3.26%，归母净利0.04亿元（去年同期-1.91亿、上季度0.92亿）、扣非净利-0.77亿元（去年同期-2.65亿、上季度0.88亿），非经常性收益0.81亿元（去年同期0.74亿元），Q4较Q3恢复度略有上升，但销售及管理费等上升使扣非归母净利润环比转亏，业绩基本符合预期。（对比华住/首旅21全年归母净利分别-4.65亿元/+5568万元、Q4归母净利分别-4.59亿元/-6941万元）。 ■RevPAR方面：21全年境内外恢复度均提升10+pct，21Q4境内恢复度同比减弱。1）全年角度：一是境内，21全年境内全部酒店RevPAR 137.5元/+15.33%（OCC+3.7pct/ADR+8.7%），平均恢复至19年的87.45%（20年平均恢复度是76%），其中中高端/经济型RevPAR分别恢复至19年的82.46%/78.11%；二是境外，21全年境外全部酒店RevPAR 24.85欧元/+25.25%（OCC+8.9pct/ADR+1.1%），平均恢复至19年同期的66.95%（20年平均恢复度是53%）。2）单四季度：一是境内，21Q4境内全部酒店RevPAR 133.9元/-11.2%（OCC-10.7pct/ADR+4.1%），平均恢复至19年同期的86.35%、较Q3的82.30%恢复度环比上升，其中中高端/经济型RevPAR分别恢复至19年的81.91%/77.85%、较Q3的78.43/73.51%恢复度均有上升；二是境外，21Q4境外全部酒店RevPAR 29.55欧元/+77.80%（OCC+18.75pct/ADR+14.8%），平均恢复至19年同期的81.57%，较Q3的79.82%恢复度略有上升。 ■开店方面：21全年新开及净开店双双超预期，中高端占比持续提升。1）21全年新开业1763家、超额完成1500家新开业目标，净增开业1207家、其中开业退出/开业转筹建239/317家，在新开业下降4%情况下、开业退出/开业转筹建分别下降26%/49%，带动净增开业同比增长35%。（对比华住/首旅21全年新开业1540/1418家、净开业1041/1021家）。2）分结构看，21年净开店当中的中高端酒店占比91%、加盟酒店占比101%，截至21年底中高端酒店占比提升5pct至52%、加盟酒店占比提升1pct至91%（对比华住/首旅21全年净开业中占比最大的是中高端/轻管理、分别占61%/67%）。3）分季度看，21Q4新开业/净开业分别497/418家、21Q/1/2/3净开业分别157/262/370家。截止21年末已开业/签约分别10613/15373家，对应pipeline数量4760家、环比21Q3末减少389家但整体仍然有支撑。 ■境内外品牌拆分：21全年境外明显减亏，境内维也纳及铂涛表现亮眼。境内酒店收入88.0亿元/+12.7%、且较19年-18.1%，归母净利4.4亿/-49%，境外收入22.9亿元/+24.6%、且较19年-44.1%，归母净亏损4.4亿/减亏45%。其中：1）铂涛收入32.28亿元/+13.7%、较19年-28.2%，净利3.37亿元；2）维也纳收入32.63亿元/+20.1%、较19年+3.8%，净利4.67亿元/+55.5%、较19年+45.5%；3）原锦江系收入20.70亿元/+4.5%、较19年-20.6%，净利-0.90亿元、19/20年分别盈利1.96/4.04亿元；4）卢浮收入3.02亿欧元/+28.8%、较19年-43.2%，净利亏损5166万欧元、较20年亏损9625万欧元明显收窄，而且Q4净亏损532万欧元（Q1/2/3分别净亏损2679/1409/546万欧元）、较上半年仍收窄。 ■22年计划与展望：1）开店方面，22年度计划新开业1500家、新签约2500家（对比华住计划新开业也是1500家），2）收入方面，计划实现营收136-142亿元，同比增长20%~25%，其中境内/境外分别同比增长9%~14%/65%~70%（对比华住境内预期收入同比增长4%-9%）；3）重点工作：未来以中国区整合为切入点，优化战略举措的有效性，推动建设和形成锦江酒店全球酒店管理的核心能力。建立协同高效的运营管理体系，重点从品牌发展、品牌运营、持续优化体制机制、财务共享及金融服务、数字化转型等入手，推动实现高质量发展。4）人事变动：因工作变动原因，朱虔先生不再担任公司CEO职务，公司董事会同意聘任沈莉女士为公司CEO，沈莉在锦江体系内部财务系统工作超过30年，2016年7月起任锦江酒店首席财务官至今，曾负责铂涛、维也纳收购后财务和采购等平台的整合，未来锦江酒店后台数字化建设及转型脚步或将加快。此外，朱虔将出任锦江国际集团投资发展部和战略发展研究室的双部门总监。 风险提示：宏观经济波动风险；经营成本上升风险；扩张速度风险；疫情波动和对食品安全风险 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-032021-072021-112022-03酒店餐饮沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件概述：2021全年锦江酒店（600754.SH）实现营收113.39亿元/+14.6%，归母净利1.01亿元/-8.7%；扣非净利-1.22亿元，较2020年-6.70亿的扣非净利有所收窄；非经常性损益2.23亿元（20年为7.80亿元）。营收增长主要系境内外有限服务型酒店运营情况逐步改善和恢复所致，归母净利下降主要系去年同期出售子公司股权取得投资收益等所致。 图1：2021全年实现营收113.39亿元/ yoy+14.6% 图2：2021全年实现归母净利1.01亿元/ yoy-8.7% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：21Q4实现营收29.90亿元/ yoy +3.3% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：21Q4实现归母净利0.04亿元/同比扭亏102.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 106.36135.83146.97150.9998.98113.3927.7%8.2%2.7%-34.4%14.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401602016年2017年2018年2019年2020年2021年营业总收入（亿元）YOY6.958.8210.8210.921.101.0126.9%22.8%0.9%-89.9%-8.7%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0246810122016年2017年2018年2019年2020年2021年归母净利润（亿元）YOY33.3738.0641.3938.1721.8919.0129.1228.9523.0029.6330.8729.90-34.4%-50.0%-29.6%-24.1%5.1%55.9%6.0%3.3%-31.1%-22.1%-25.4%-21.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540452019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入（亿元）YOY比19同期2.95 2.72 3.06 2.19 1.71 1.15 0.16 (1.91)(1.83)1.87 0.92 0.04 -42.3%-57.9%-94.9%-187.0%-207.1%63.3%491.5%102.0%-161.9%-31.2%-69.8%-98.1%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-3-2-1012342019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4归母净利（亿元）YOY比19同期 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 RevPAR方面：21Q4RevPAR境内外恢复度均环比上升，2021年Q2-4境内ADR已恢复至疫情前水平。整体酒店来看，2021年境内整体RevPAR为137.52元/15.33% （OCC 64.4%/+3.7pct、ADR 213.54元/+8.7%），恢复至19年的87.45%；其中中高端/经济型RevPAR分别恢复至19年的82.46%/78.11%。21Q4境内整体RevPAR为133.91元/间/yoy-11.2%，恢复至2019年同期的86.4%；ADR为215.36元/间/yoy+4.1%，已超过2019年同期211.3元/间的水平；OCC为62.18%/yoy-10.7pct，较19Q4下降-11.2%。21Q4，中端/经济型RevPAR分别恢复至19年同期的81.9%/77.9%，较前一季度78.4%/73.5%的恢复度均有上升。 图5：21Q4境内整体RevPAR 133.9元/间/ yoy-11.2%（OCC-10.7pct/ADR+4.1%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图6：21Q4境内中端/经济型RevPAR分别为162/84.9元/间 图7：21Q4境内中端/经济型RevPAR恢复至19同期的81.9%/77.9% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2021年境外整体RevPAR为24.85欧元/+25.25%（OCC+8.9pct/ADR+1.0%），恢复至19年同期的66.95%，表现较出色。21Q4境外整体RevPAR为29.55欧元/间/yoy+77.8%，恢复至19年同期的81.6%，下半年RevPAR恢复程度较上半年更高。OCC为52.89%/yoy+18.75pct，ADR为55.88欧元/间/yoy+14.8%。21Q4，境外中端/经济型RevPAR分别恢复至19年同期的80.5%/82.5%，2021年全年境外恢复程度整体呈上升趋势。 143.8 160.0 169.1 155.1 67.9 104.9 144.6 150.8 116.9 159.3 139.2 133.9 203.9 210.5