海外客户订单良好，业绩如期增长

2024年08月27日哈尔斯(002615.SZ) 海外客户订单良好，业绩如期增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.35元股价(2024-08-26)6.48元 事件：哈尔斯公布2024上半年业绩公告。经折算，公司2024Q2实现归母净利润1.0亿元，YoY+131.5%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY+88.0%。业绩表现处于业绩预告的中位水平。 海外客户订单表现优秀带动哈尔斯收入增长： 哈尔斯2024上半年收入13.9亿元，YoY+42.4%，其中国外收入12.0亿元，YoY+54.5%，占总收入占比为85.9%，YoY+3.3pct；国内收入 2.0亿元，YoY+20.8%，占总收入占比14.1%，YoY-3.3pct。海外收入占比更高，增速更优，海外客户订单表现良好是带动哈尔斯收入增长的主要来源。 代工业务占比回升及原材料价格下滑利好毛利率表现： 哈尔斯2024Q2单季度毛利率31.4%，YoY+0.7pct，在高基数下保持提升，主要因为海外客户订单增加，海外业务毛利率高于国内业务，带动整体毛利率提升。另外，主要原材料不锈钢价格保持低位，SHFE不锈钢价格均值2024Q2YoY-5.9%，利好哈尔斯生产成本的控制。 费用控制良好：哈尔斯2024Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%、6.3%、4.0%、-2.0%，YoY-2.0pct/-1.5pct/-0.1pct/-2.6pct。各项费用率均有优化，主要因为在收入增长的 998345830 同时，以代工为主的业务费用相对稳定。毛利率提升和费用控制良好带动净利润率同比+4.6pct 投资建议：海外需求旺盛，大客户订单增长节奏明显，利好哈尔斯2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级,6个月目标价维持在10.35元/股，对应2024年PE15x。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,427.9 2,407.1 3,359.3 3,943.8 4,485.8 净利润 205.9 249.8 331.9 362.7 417.7 每股收益(元) 0.44 0.54 0.71 0.78 0.90 每股净资产(元) 2.99 3.15 3.75 4.21 4.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.3 12.6 9.5 8.7 7.5 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 8.5% 10.4% 9.9% 9.2% 9.3% 净资产收益率 14.7% 17.0% 19.0% 18.5% 18.9% 股息收益率 2.9% 2.0% 4.2% 4.6% 5.3% ROIC 22.3% 29.8% 33.0% 40.4% 49.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 3,022.14 流通市值(百万元) 1,969.67 总股本(百万股) 466.38 流通股本(百万股) 303.96 12个月价格区间 5.2/9.01元 哈尔斯 沪深300 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.5 -1.4 16.1 绝对收益 -3.0 -9.1 5.7 陆偲聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告2024Q2业绩高增，新品订单 2024-07-10 带动增长关注新品所带来的业绩增长 2024-07-05 2024Q1业绩高增，看好全年 2024-04-30 增长表现看好2024年增长潜能 2024-04-07 图1.收入与利润增长情况 营业收入增长率 净利润增长率 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标一览 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入增长率 15.7% 20.7% 14.3% 1.6% -35.9% -27.7% -10.1% -0.9% 58.6% 48.7% 营业成本增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 24.6% 26.9% 27.4% 29.2% 26.8% 29.2% 31.9% 31.2% 27.4% 29.7% 销售费用率 5.8% 5.9% 6.6% 7.3% 8.8% 9.7% 8.9% 9.7% 9.5% 8.8% 管理费用率 6.1% 6.1% 6.3% 7.0% 9.5% 8.4% 7.0% 7.1% 7.7% 6.9% 研发费用率 4.3% 3.9% 3.9% 4.2% 5.4% 4.6% 4.0% 4.0% 4.5% 4.2% 财务费用率 1.0% -1.2% -1.7% -0.8% 3.1% -1.6% -0.6% 0.0% -1.3% -1.7% 四费/营业收入 17.2% 14.7% 15.1% 17.7% 26.8% 21.1% 19.3% 20.7% 20.4% 18.2% 营业利润增长率 19.2% 123.5% 104.5% 54.1% -88.7% -66.8% -21.1% -4.9% 726.8% 181.8% 营业利润率 6.6% 11.6% 11.3% 9.8% 1.2% 5.4% 9.9% 9.4% 6.1% 10.1% 净利润增长率 20.5% 124.3% 96.2% 52.0% -88.4% -64.2% -15.1% 21.3% 781.6% 182.4% 净利润率 5.4% 9.8% 9.5% 8.5% 1.0% 4.9% 9.0% 10.4% 5.5% 9.2% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,427.9 2,407.1 3,359.3 3,943.8 4,485.8 成长性 减:营业成本 1,718.0 1,656.2 2,343.3 2,764.4 3,174.2 营业收入增长率 1.6% -0.9% 39.6% 17.4% 13.7% 营业税费 12.9 18.4 16.8 19.7 22.4 营业利润增长率 54.1% -4.9% 69.2% 9.3% 15.2% 销售费用 178.2 232.3 272.4 315.5 349.9 净利润增长率 52.0% 21.3% 32.9% 9.3% 15.2% 管理费用 168.8 170.7 213.7 236.6 269.2 EBITDA增长率 7.7% -0.8% 42.0% 17.2% 8.3% 研发费用 101.9 95.5 137.1 149.9 166.0 EBIT增长率 7.7% -4.4% 53.8% 21.7% 10.2% 财务费用 -19.8 0.3 -6.7 39.4 22.4 NOPLAT增长率 14.5% 37.0% 28.2% 21.7% 10.2% 资产减值损失 -31.0 -39.3 - - - 投资资本增长率 2.3% 15.7% -0.5% -9.6% -8.7% 加:公允价值变动收益-2.9 0.9 - - - 净资产增长率 46.4% 5.8% 18.7% 12.1% 12.5% 投资和汇兑收益-20.5 -29.8 - - - 营业利润 237.9 226.3 382.8 418.3 481.8 利润率 加:营业外净收支 1.4 -1.5 - - - 毛利率 29.2% 31.2% 30.2% 29.9% 29.2% 利润总额 239.3 224.7 382.8 418.3 481.8 营业利润率 9.8% 9.4% 11.4% 10.6% 10.7% 减:所得税 39.5 -22.6 57.4 62.7 72.3 净利润率 8.5% 10.4% 9.9% 9.2% 9.3% 净利润 205.9 249.8 331.9 362.7 417.7 EBITDA/营业收入 13.9% 13.9% 14.2% 14.1% 13.5% EBIT/营业收入 10.5% 10.2% 11.2% 11.6% 11.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 97 68 53 40 货币资金 814.1 848.6 886.4 1,190.7 1,509.2 流动营业资本周转天数 0 12 18 17 16 交易性金融资产 4.6 - - - - 流动资产周转天数 213 241 208 207 219 应收帐款 164.4 246.7 219.8 327.9 295.1 应收帐款周转天数 25 31 25 25 25 应收票据 - - - - - 存货周转天数 69 68 68 68 69 预付帐款 7.3 10.6 28.5 17.6 35.3 总资产周转天数 347 384 314 292 285 存货 413.3 495.4 780.4 709.3 1,001.2 投资资本周转天数 123 135 103 84 67 其他流动资产 32.0 185.8 185.8 185.8 185.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 17.0% 19.0% 18.5% 18.9% 长期股权投资 55.2 35.6 35.6 35.6 35.6 ROA 8.5% 8.9% 10.6% 10.7% 10.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.3% 29.8% 33.0% 40.4% 49.2% 固定资产 647.1 649.0 626.3 541.9 457.6 费用率 在建工程 60.0 16.4 34.8 34.8 34.8 销售费用率 7.3% 9.7% 8.1% 8.0% 7.8% 无形资产 79.9 106.3 90.5 74.7 58.9 管理费用率 7.0% 7.1% 6.4% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 74.8 194.1 191.5 190.7 190.7 研发费用率 4.2% 4.0% 4.1% 3.8% 3.7% 资产总额 2,352.6 2,788.5 3,079.7 3,309.0 3,804.2 财务费用率 -0.8% 0.0% -0.2% 1.0% 0.5% 短期债务 217.2 56.5 - - - 四费/营业收入 17.7% 20.7% 18.4% 18.8% 18.0% 应付帐款 395.2 557.4 752.5 792.7 981.6 偿债能力 应付票据 82.9 89.1 154.2 132.9 196.8 资产负债率 41.3% 47.6% 43.7% 41.2% 42.5% 其他流动负债 173.5 315.4 129.7 129.7 129.7 负债权益比 70.2% 90.7% 77.5% 70.1% 73.9% 长期借款 80.1 289.0 289.0 289.0 289.0 流动比率 1.65 1.75 2.03 2.30 2.31 其他