药食同源系列电话会议20240824

“药食同源”系列电话会议20240824 发言人00：01□大家好，欢迎参加申万宏源消费品钥匙同源系列电话会。第64期为在座的参会者进行静音状态。下面波波免责声明播完毕后，周全可直接发言，谢谢。 发言人00：14□请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构 或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权力。 发言人00：57□老师，您这边可以发言了。 发言人01：07□主持，你好，这边听不到您的声音。 发言人01：27□各位尊敬的投资者，大家晚上好，我是申万食品饮料的分析师刘。今天我们继续 药食同源系列电话会议。本期的话农业这边由朱俊宇老师讲一下生猪养殖板块的观点。食品饮料这边由严志南讲一下啤酒板块中报及最新观点。医药生物这边由张建涵老师讲一下恒瑞医药的个股推荐。 发言人01：50□首先先请朱俊宇讲一下生猪养殖板块的观点，好的，谢谢李芳老师，各位投资者 晚上好，我是申万农业组的研究员朱军义。也是汇报一下当前时点我们对于生猪养殖板块的一个观点，以及我们对于相关的一些标的的一些看法。因为实际上我们也大家也都看到，最近生猪养殖板块的标的的股价出现了较大幅度的一个下跌。那么截止到23号周五的话，板块下跌9%。 发言人02：21□近两周的话十个交易日下跌超超过12%。像龙头的牧原跟温氏的话，这个单周 五天下跌都在百分之都在十个点以上，甚至一部分标的我们看到从六月底七月末以来，整个的跌幅超过40%。那这个的话，实际上我们认为这样的股价表现也是体现了一些交易者和本身核心的两大担忧。发言人02：45□总结上来说，一方面的话我们看到在当前行业相对景气比较高，在比较高的一个 猪价的一个现现实情况下，实际上市场对于未来别的行业的景气高度景气的是这个持续时间和盈利水平是不是能够达到之前的一个乐观预期，是存在一个普遍的担忧的。第二的话，我们看到实际上市场占有一部分的标的，在兑现这个成本的优化和量的增长的过程中间，可能会有不达预期的情况。甚至一部分的标的是不是还会存在生猪养业务的程序经营风险的那这个综合的两方面的因素，我们觉得是股市股价表这个表现比较差的一个主要的原因。 发言人03：32 先做一个总结。展开上来看，我们看到实际上近期在行业和公司层面都有一些显著的变化。行业层面我们看到了总结上来看叫做强现实、弱需求、弱预期的一个矛盾。实际上从猪价的表现上来说，近从二月份以来，整个的猪价就持续的上涨，这表现非常的强势。截截这个截止到8月24号的话，外三元的生猪均价是超过20块钱。从六月份以来，猪价是持续的上涨，累积的涨幅超过15%，高点猪价超过21块钱。 发言人04：09□必须强调的一个现实是，实际上今年猪价的长这个上涨主要发生在消费比较平淡 的二三季度，也发生在整体消费比较低迷的这样一个现本身的现实下。我们看到实际上其他所有替代肉 类的价格，包括鸡肉、牛肉、羊肉价格都是比较差的，都叫你年初有比较大幅度的一个下跌，包括像牛肉、羊肉这边的跌幅都达到了十个点以上。在这种情况下，猪价还出现了比较强比较强势的上涨，和这个时间点的供给的减少是密切相关的。包括我们看到这个7□8月份的一个肥猪的供给，是理论上看 的，全年的供给的低点，正好对应了20年一一季度子猪出生量最少的一个时间。从月这个数据上来看 ，一季度子猪的出生量环比有超过一个点的一个下降，同比也有三个点的一个下滑，是22年三季度以来最差的一个最低的一个水平。但是我们看到和这个比较强现实不太一样的是，市场上存在比较一致的 ，甚至是比较悲观的一个未来猪价未来的猪价和行业景气的一个一个预期。从期货的价格上我们也能看到，不管是24112501的一个生猪的期货，包括是对于股价的影响，大家其实对于未来的预期都 比较差。 发言人05：36□原因可能是有几个方面。第一个是从官方的产能的数据上来看，2024年7月 份之后，七月份的这个能发母猪四是4041万头，依然是高于我们这个官方的调控水平3900万头 。而至22年的高度调回落到4月份的低点的这个调整幅度，只有9.28个点，较之前的无论是这个非洲猪瘟疫情之后的这一波18年之后的这个周期，还是之前14年到18年的这两轮周期比，都是啊 比较都是比较低的那它所对应到未来的预期的供给降幅也就更少，而且母猪存栏实际上下降的这个时间的长度也并不长。从这个数据上来看，是，大家对于未来高度和维持高位时间比较相对比较谨慎的一个原因之一。 发言人06：30 第二个是我们看到实际上，在这个时间点上，45月份开始子猪出生量就开始明显的环比的增加。而且 母猪的存栏也在从从相对比较低的4□5月份之后，也有一个增加速度的一个加快。使得大家对于后 续供给的底部和猪价顶部的一个下跌形成的一个预期。从数据上来看，能繁母猪从六月份猪价上涨之后后，整个存栏增加的幅度是显著加快的。我们看到从永逸的这个数据上，七月环比有接近两个点，1. 8个点的一个增幅，是年内最快的一个水平，而且同比也有一个转正。如果按照去年的同期的数据推演 ，那大家普遍的预期是啊整个的下半年猪价呈下成下跌的一个趋势。而且往后看，2、五年上半年猪价还将有一个继续的回落，那可能会低于三季度、四季度的一个水平，是这样的一个预期。 发言人07：33□第三方面是我们看到多数的养殖场户在经历了二年二三年的强预期弱现实的这样 的一个情况之后，整体的养殖行为都显得比较保守。他对于这一轮猪价延续高在高位的时间和猪价的表现的这样的一个判断都是比较保守的。那这一点上我们也可以看到，从养殖场户的补栏意愿上看，和猪价持续上涨的这个表观现实不一样子。猪母猪的价格都是比较低迷的，甚至特别是母猪今年以来整整体的价格几乎没有上涨，这说明养殖场户对于认为一方面是认为把握十个月之后的这个价格是存在难度，另外一方面也是对于未来的一个谨慎的一个预期。所以，我们刚刚也提到期货的价格实际上显著的体体现了这样的一个疲软的预期现实。是啊，所以说，我们觉得这样的猪价表现，肯定或者说从某种程度上来说，一定是低于前期一部分投资者在前期的这个左侧交易深度板块中所这个体现的，或者预期的对于 未来猪价的这样的 一个价格表现的水平的。所以或就是总结上来说，这样的一个持续时间跟高度预期的不达高和这个猪价高度的不达预期是影响了股价。 发言人08：56□但我们说实际上当前的行业主体的今年的整体的预期是比较谨慎的。我们刚刚也 提到补栏跟妇产的行为是比较保守的，一方面从子猪和牡猪的实际的销售这样可以看到。另外一方面从这个二次育肥的参与的程度，实际上相相较于22年，二三年是显著的减少。所以我们认为从产能的这个数据上来推，未来供给的增加虽然是大的一个趋势，但是这个幅度可能整体的这个幅度依然会是比较缓慢。就是说未来猪价实际回落的幅度跟速度，也也许可能也并没有像这个悲观的预期所展现的那样的快。所以可能对于盈利周期的这个时间长度的这样的一个悲观交易，可能会是一个有一会有一个超量的提前的这样的一个情况。 发言人09：48□但是不可否认的是，从相对中长期的维度上来看，其实行业周期的波动收窄确实 是一个事实。我们看到行业的从二三年之后整体的新增，这都是非常困难的。而且从库存行为的谨慎程度上，也那也能看到大家的整体上这样的一个不敢做大面积大范围的一个补偿跟产能的这样的一个波动的调节。而且从行业中长期的变化上来看，因为整体上固定资产跟生产性生物生物资产的升级，这个水平升级的非常快，它也意味着退出的门槛的抬升，以及复产难度的降低。如果没有大面积的养殖疫病的话，实际上大家的一方面博弈的情绪会缓和，另外一方面这个产能的波动应该也会显著的收窄，那也会影响周期的高点。所以我们觉得应该更加的关注周期高度维持的时间，而弱化这个本身猪价高度的这样的一个情况。所以这也是行业角度可能引来的大家的一些担忧。 发言人10：51□但是非常重要的一点，实际上公司角度上来说，有一确实我们看到一部分的养殖 企业在这一轮的的兑现期，在猪价比较好的时候，真正的在业绩上可能会存在一些不达预期的点。那这个主要还还是体现在两个方面，一个是养殖的成本，另外一方面就是在出栏量的规划上，这些最为市场关注的一个指标表现上是存在不达预期的，实际上这也验证了我们在中期策略中提到的这个猪股目前的投资要点，应该重点的关注在盈利周期中能够顺利完成出来目标和兑现降本增效，甚至是有明显现金流改善的这样的一个公司，会有更好的一个投资的收益。 发言人11：35□实际上我们看到从这几年多数猪企的发展历史上来看，高杠杆、高资本开支、高 出栏增速预期是普遍的一个特点。而且大家实际上作为猪股的投资而言，大家把原来。来的一个成长，可能是大于周期的一个主题的这个方向。我们看到实际上19年到2到到22年以来，十家上市的主体 累计的直接融资都超过900元。这那这些都是落在了行业的一些整体的这样的一个产能上。但是实际上从二三年以来，这样的环境发生了很大非常大的变化。我们刚刚也提到23年到24年，朱朱企能够 获得外部这个人外部的融资，或者说无论是数量也好，金额也好，都是快速的减少。而且官方也有对于这样的一个供给充裕行业，收缩这样的一个融资供给这样的一个表述。 发言人12：36□那如果说一部分的猪企它失去大额的融本身的融资的支持，或者是由于成本相对 比较高，然后他在超高出价上它的盈利的积累明显少的话。那实际上它自身的一部分的公司，它自身的 这样的一个成长性，或者说这样的一个发展会受到一定的这样的一个阻碍。所以反过来说，一部分公司如果本身的这样的养殖 效率、管理水平跟抗风险能力比较强的那它能实现相对可持可可持续的发展。我们觉得在这个时间点的定价和这样的一个择优的方向会更加的明确。 发言人13：15□也就是在自身造血的能力，包括自身管理能力的这样的一个水平的差异会比较明 显。实际上我们看到不少优这个优本身比较优质的公司，在今年全年整个饲料原料价格还是一个下跌的趋势，以及整个养殖效率依然在提升的影响下，很明显的降本增效拉开了和部分养这个养本身养殖落后者的这样的一个差距。那我们觉得在经历了短期大家对于这个行业未来预期可能会miss掉了这样的 一个风险的释放之后，有啊相对有业绩兑现度的公司，整体上把握的性价比会比较强。或者换个方向说 ，当前时间点把握优质的个股的这样的一个确定性会强于把握周期的节奏。那么从这样的维度上来说，我们还是重点推荐在当前时间点关注温氏股份和牧原股份的一个投资机会。 发言人14：17□以上就是我们简要汇报一下近期我们对于生猪板块的一个整体的一个观点。好的 ，谢谢朱俊懿。下面的话请严正南讲一下啤酒板块的重点公司的中报以及板块的观点。好的，谢谢陈哥 。我现在汇报一下是这个啤酒板块的中报的情况。从现在披露的进度来看的话，除了青岛啤酒以外，基本上重点的啤酒公司都已经披露了中报。然后总结24年上半年以及二季度整体的这个趋势的话。 发言人14：53□首先量这一块的话，因为这个消费场景的萎缩，是面临比较大的增长的压力。已 经披露中报企的企业里面，只有珠江啤酒、天津啤酒，还有重庆啤酒这三家区域性的啤酒公司是延续销量增长的。但是基本上都只有一个低单位数，或者是接近同比持平的这个状态。百威和华润啤酒这个销量都是有比较明显下降。 发言人15：22□均价来看的话，因为今年其实是高端的消费渠道需求比较疲软，表观上就是大家 看到这个消费降级的这个现象，所以说真假的成长速度是低于预期的。这里面除了珠江啤酒，它有一个6%以上的单价同比提升以外，其实线下像华润只有2%，但市场起初预期是有3%到4%。那重庆啤 酒它的这个单价基本上就是十瓶，百威的这个专家是负五个百分点的的情况。也就是说从单价来看，今年的这个升级是比较明显不及预期的。 发言人16：03□成本端来看的话，今年这个大的背景是行业大卖的价格下行。但实际上如果是看 端成本的表现，业绩表现也是比较分化的。这里面百威、珠江、燕京啤