2024半年报点评：业绩稳定增长，光储双赛道龙头地位稳固

证券研究报告 非金融公司|公司点评|阳光电源（300274） 2024半年报点评： 业绩稳定增长，光储双赛道龙头地位稳固 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入310.2亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%。公司光伏逆变器技术优势突出稳健发展，储能系统盈利水平同比显著提升，技术优势领先。公司专注于新能源发电领域，持续加大研发投入，公司光伏逆变器、储能系统龙头地位稳固，盈利能力出色，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 阳光电源(300274) 2024半年报点评： 业绩稳定增长，光储双赛道龙头地位稳固 阳光电源 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：68.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,073.21/1,590.00 流通A股市值(百万元) 108,310.88 每股净资产(元) 15.15 资产负债率(%) 64.67 一年内最高/最低(元) 112.77/56.38 股价相对走势 相关报告 1、《阳光电源（300274）：光储盈利水平显著提升，龙头优势有望延续》2024.04.24 扫码查看更多 事件 2024年8月23日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入310.2亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润49.6亿元，同比增长13.9%；其中2024Q2公司实现营业收入184.1亿元，同比增长14.7%，环比增长45.9%，实现归母净利润 28.6亿元，同比增长0.6%，环比增长36.6%。 逆变器技术优势突出稳健发展 2024H1公司光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现营业收入130.9亿元，同比增长12.6%，实现毛利率37.6%，同比下降1.9pct。公司光伏逆变器业务全面覆盖地面、工商业、户用以及阳台光伏等应用场景，功率范围涵盖0.45-8800kW，技术优势领先，公司1+X模块化逆变器得到市场广泛认可；公司推出的全球首套实证2000V直流高压逆变系统已稳定运行一年，助力电站降本增效；公司逆变器产品具备低电压穿越、零电压穿越、高电压穿越能力，增强电站并网稳定性。 储能系统盈利水平同比显著提升 2024H1公司储能系统业务实现营业收入78.2亿元，同比减少8.3%，实现毛利率 40.1%，同比提升9.4pct。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累广泛的应用经验，报告期内公司对“干细胞电网技术架构”进行升级推出定制化电网技术解决方案，助力新型电力系统全场景稳定运行。 加大研发投入夯实技术竞争优势 公司专注于新能源发电领域，持续加大研发投入，2024H1研发投入14.9亿元，同比增长41.7%，占营收比例4.8%，同比提升1.1pct，新增专利805项，累计获得专利权4906项，并积极推动行业内相关标准的制定和优化。公司注重全球营销渠道及服务网络的建设与完善，着重加码布局欧洲、美洲、澳洲以及国内渠道市场全球服务网点增长至490个以上，渠道业务快速发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为864.7//1,035.3/1,241.8亿元，同比增速分别为19.7%/19.7%/19.9%；归母净利润分别为111.1/131.2/151.1亿元，同比增速分别为17.7%/18.2%/15.1%，EPS分别为5.36/6.33/7.29元/股。公司光伏逆变器、储能系统龙头地位稳固，盈利能力出色，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40257 72251 86466 103534 124179 增长率（%） 66.79% 79.47% 19.67% 19.74% 19.94% EBITDA（百万元） 4041 12053 14406 16083 19327 归母净利润（百万元） 3593 9440 11107 13124 15108 增长率（%） 127.04% 162.69% 17.66% 18.16% 15.12% EPS（元/股） 1.73 4.55 5.36 6.33 7.29 市盈率（P/E） 41.2 15.7 13.3 11.3 9.8 市净率（P/B） 7.9 5.3 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 42.0 11.3 8.0 7.0 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 海外政策变动风险。公司海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。国内光伏装机增速放缓，影响光伏逆变器总需求，逆变器价格或将受到供需关系变化的影响，从而影响公司业绩。 原材料价格大幅波动。功率模块等重要元器件海外供给偏紧，海外企业扩产节奏 受下游诸多领域影响，存在行业间需求轮动，导致光伏领域供给不足的情况，从而或将导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11667 18031 57405 65645 74018 营业收入 40257 72251 86466 103534 124179 应收账款+票据 17220 24573 32445 38849 46596 营业成本 30376 50318 59585 72569 88017 预付账款 383 543 736 881 1057 营业税金及附加 143 324 330 395 474 存货 19060 21442 25391 30923 37506 营业费用 3169 5167 6226 7351 8072 其他 3664 4696 6535 7415 8481 管理费用 2304 3321 5015 6005 6830 流动资产合计 51994 69284 122511 143714 167658 财务费用 -477 21 136 -800 -109 长期股权投资 228 440 441 443 444 资产减值损失 -375 -1301 -1114 -1334 -1600 固定资产 5103 6836 8918 10189 11567 公允价值变动收益 -30 36 0 0 0 在建工程 1189 1686 1000 1000 1250 投资净收益 40 97 72 72 72 无形资产 340 732 694 742 795 其他 -237 -466 -643 -813 -1020 其他非流动资产 2772 3899 3954 3935 3960 营业利润 4141 11466 13490 15939 18348 非流动资产合计 9632 13593 15008 16308 18016 营业外净收益 -7 -6 -6 -6 -6 资产总计 61626 82877 137518 160023 185674 利润总额 4134 11460 13484 15933 18342 短期借款 1422 2793 193 1043 1243 所得税 439 1851 2178 2574 2963 应付账款+票据 25926 28486 33732 41083 49828 净利润 3695 9609 11306 13359 15379 其他 8120 14658 17017 20558 24755 少数股东损益 102 169 199 235 271 流动负债合计 35469 45937 50942 62684 75827 归属于母公司净利润 3593 9440 11107 13124 15108 长期带息负债 4593 4504 4016 3392 2791 长期应付款 596 192 192 192 192 财务比率 其他 1232 2790 2790 2790 2790 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6421 7485 6997 6373 5772 成长能力 负债合计 41889 53422 57939 69057 81599 营业收入 66.79% 79.47% 19.67% 19.74% 19.94% 少数股东权益 1071 1749 1948 2184 2454 EBIT 68.05% 213.96% 18.63% 11.11% 20.49% 股本 1485 1485 2073 2073 2073 EBITDA 62.94% 198.30% 19.52% 11.64% 20.17% 资本公积 7053 7606 47506 47506 47506 归属于母公司净利润 127.04% 162.69% 17.66% 18.16% 15.12% 留存收益 10128 18614 28052 39203 52041 获利能力 股东权益合计 19737 29454 79579 90966 104074 毛利率 24.55% 30.36% 31.09% 29.91% 29.12% 负债和股东权益总计 61626 82877 137518 160023 185674 净利率 9.18% 13.30% 13.08% 12.90% 12.38% ROE 19.25% 34.07% 14.31% 14.78% 14.87% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 22.36% 42.86% 33.44% 27.95% 28.82% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3695 9609 11306 13359 15379 资产负债率 67.97% 64.46% 42.13% 43.15% 43.95% 折旧摊销 384 572 786 951 1094 流动比率 1.5 1.5 2.4 2.3 2.2 财务费用 -477 21 136 -800 -109 速动比率 0.9 1.0 1.8 1.7 1.7 存货减少（增加为“-”） -8293 -2381 -3949 -5533 -6583 营运能力 营运资金变动 -3765 -5765 -6248 -2072 -2628 应收账款周转率 2.5 3.0 2.7 2.7 2.7 其它 9582 4821 3925 5509 6559 存货周转率 1.6 2.3 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 1127 6876 5957 11414 13713 总资产周转率 0.7 0.9 0.6 0.6 0.7 资本支出 -153 -1588 -2200 -2250 -2800 每股指标（元） 长期投资 1849 -1178 0 0 0 每股收益 1.7 4.6 5.4 6.3 7.3 其他 -1351 -1055 22 22 22 每股经营现金流 0.5 3.3 2.9 5.5 6.6 投资活动现金流 346 -3821 -2178 -2228 -2778 每股净资产 9.0 13.4 37.4 42.8 49.0 债权融资 2315 1282 -3088 226 -401 估值比率 股权融资 0 0 588 0 0 市盈率 41.2 15.7 13.3 11.3 9.8 其他 -568 1998 38095 -1172 -2162 市净