公司事件点评报告：刻蚀设备显著放量，盈利能力短期承压

证 券 研2024年08月26日 究 报刻蚀设备显著放量，盈利能力短期承压 告—中微公司（688012.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 130.46 811 621 621 日均成交额（百万元） 111.5-173.52 954.0 市场表现 (%)中微公司沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中微公司（688012）：刻蚀设备营收显著提升，研发项目持续推进》2024-05-15 2、《中微公司（688012）：2023H1业绩大幅提升，刻蚀+MOCVD双轮驱动成长》2023-09-14 3、《中微公司（688012）：刻蚀设备持续突破，薄膜+光学检测设备未来可期》2023-04-24 相关研究 公司研究 中微公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比增长36.46%；实现归属于上市公司股东的净利润5.17亿元，同比减少48.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.83亿元，同比下降6.88%。 投资要点 ▌营业收入稳步增加，盈利能力短期承压 2024年上半年，存储器件制造以及先进逻辑制程的升级对刻蚀技术要求提升，公司刻蚀设备显著放量，推动公司营收大幅增长。盈利能力方面，新企业会计准则规定保证类质保费用应计入营业成本，公司毛利率有所下降；此外期间费用有所增长，其中研发费用大幅增长，同比增加94.58%，盈利能力短期承压。 ▌先进逻辑和存储驱动刻蚀和沉积设备显著增长 2024年上半年，刻蚀设备收入为26.98亿元，同比增长约 56.68%，刻蚀设备占营业收入的比重由2023年上半年的 68.16%提升至2024年上半年的78.26%。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，其中公司2024年上半年CCP刻蚀设备超过2023年全年付运量。ICP设备中PrimoNanova系列产品在客户端安装腔体数近三年实现超过70%的年均复合增长；公司开发的CVD钨设备已通过关键存储客户端现场验证，此外中微公司开发的ALD钨设备可满足三维存储器件需求，已获得客户验证和重复量产订单，未来成长可期。 ▌氮化镓基MOCVD设备国际领先，成长空间广阔 公司MOCVD设备销售约1.52亿元，同比下降约49.04%，短期有所承压。公司的MOCVD主要应用在照明、显示以及功率器件领域，累计MOCVD产品出货量超过500腔，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位。市场机构预测到2026年，全球每年需求超过800台MOCVD设备，公司将继续开发照明、显示领域，包括MiniLED、MicroLED以及功率器件等等领域的外延设备。公司预计可以覆盖大约75%的MOCVD设备市场，未来市场空间广阔。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为81.54、107.67、141.21亿元，EPS分别为2.94、3.58、4.49元，当前股价对应PE分别为44.4、36.5、29.1倍。随着先进逻辑制程和存储的升级，对刻蚀和沉积设备需求提升，后续营收和利润有望稳定提升，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,264 8,154 10,767 14,121 增长率（%） 32.1% 30.2% 32.0% 31.2% 归母净利润（百万元） 1,786 1,826 2,221 2,787 增长率（%） 52.7% 2.2% 21.7% 25.5% 摊薄每股收益（元） 2.88 2.94 3.58 4.49 ROE（%） 10.0% 9.4% 10.3% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,264 8,154 10,767 14,121 现金及现金等价物 7,090 8,918 11,021 13,735 营业成本 3,393 4,430 5,840 7,743 应收款 1,223 1,430 1,622 1,741 营业税金及附加 12 49 65 85 存货 4,260 4,393 4,659 4,997 销售费用 492 652 861 1,130 其他流动资产 2,513 2,684 2,946 3,281 管理费用 344 489 646 847 流动资产合计 15,087 17,426 20,249 23,754 财务费用 -87 -250 -309 -385 非流动资产: 研发费用 817 979 1,292 1,695 金融类资产 1,869 1,869 1,869 1,869 费用合计 1,565 1,870 2,491 3,287 固定资产 1,988 2,364 2,410 2,331 资产减值损失 -11 -5 0 0 在建工程 849 340 136 54 公允价值变动 -203 50 0 0 无形资产 687 709 730 751 投资收益 787 50 0 0 长期股权投资 1,020 1,020 1,020 1,020 营业利润 1,980 2,021 2,496 3,131 其他非流动资产 1,895 1,895 1,895 1,895 加:营业外收入 33 33 0 0 非流动资产合计 6,438 6,327 6,191 6,051 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 21,526 23,753 26,440 29,805 利润总额 2,010 2,051 2,496 3,131 流动负债: 所得税费用 226 226 275 344 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,784 1,826 2,221 2,787 应付账款、票据 1,305 1,657 2,022 2,466 少数股东损益 -2 0 0 0 其他流动负债 1,547 1,547 1,547 1,547 归母净利润 1,786 1,826 2,221 2,787 流动负债合计 3,624 4,208 4,895 5,753 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 32.1% 30.2% 32.0% 31.2% 归母净利润增长率 52.7% 2.2% 21.7% 25.5% 盈利能力毛利率 45.8% 45.7% 45.8% 45.2% 四项费用/营收 25.0% 22.9% 23.1% 23.3% 净利率 28.5% 22.4% 20.6% 19.7% ROE 10.0% 9.4% 10.3% 11.6% 偿债能力资产负债率 17.2% 18.0% 18.8% 19.6% 净利润 1784 1826 2221 2787 营运能力 少数股东权益 -2 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 161 167 193 197 应收账款周转率 5.1 5.7 6.6 8.1 公允价值变动 -203 50 0 0 存货周转率 0.8 1.0 1.3 1.6 营运资金变动 -2717 74 -32 66 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -977 2117 2382 3050 EPS 2.88 2.94 3.58 4.49 投资活动现金净流量 1827 133 158 161 P/E 45.2 44.4 36.5 29.1 筹资活动现金净流量 978 -183 -222 -279 P/S 12.9 9.9 7.5 5.7 现金流量净额 1,828 2,066 2,318 2,932 P/B 4.5 4.2 3.8 3.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 79 79 79 79 非流动负债合计 79 79 79 79 负债合计 3,702 4,287 4,974 5,831 所有者权益股本 619 621 621 621 股东权益 17,823 19,466 21,465 23,974 负债和所有者权益 21,526 23,753 26,440 29,805 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任