有色金属周报（锌）：降息预期增强叠加炼厂减产，锌价稳步上行

有色金属周报(锌) 降息预期增强叠加炼厂减产，锌价稳步上行 2024年8月26日 宏源期货研究所 010-82295006 祁玉蓉（F03100031,Z0021060） 摘要 主要逻辑 本周观点 上周观点 宏观：上周五鲍威尔在会议上放鸽，美联储9月降息预期 鲍威尔放鸽，宏观压力减弱，叠加国内炼厂减产消息发酵提振市场情绪，矿端紧缺对锌价支撑亦较强，带动沪锌价格一路上行，预计短期锌价延续偏强走势，运行区间23,500-24,800元/吨，后续关注炼厂端实际减产情况，前期多单注意利润保护，警惕需求不足对锌价的拖累。 进一步加强，有色上方压力减弱。 原料端：国内9月锌精矿加工费谈判期，炼厂稳价意愿较 强，国产矿交投谨慎，进口矿依旧较少，且加工费低位，炼厂接货意愿不强；今年年内锌产业利润主要集中在矿端，部分矿企利润达标后减产意愿较强，且部分矿山四季度有季节性减停产行为，届时原料偏紧问题将进一步加剧。 供给端：矿端偏紧格局下，加工费持续低位，炼厂成本倒 挂，上周中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季 震荡偏强 度会议召开，考虑原料及利润等因素，炼厂或出现联合减产行为，为加工费提供一定支撑；进口来看，沪锌涨势不及伦锌，进口窗口关闭。 需求端：整体延续淡季表现，下游企业观望情绪浓厚，短 期开工难有较大回升。 库存：炼厂到货减少，库存去化，但随着锌价稳步上移， 下游采买积极性较差，去库幅度有所减缓。 风险因素：宏观情绪变动，下游需求不及预期。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 锌锭社库持续去化 1 行情回顾 2 联合减产，供给端收缩预期较强 目录 CONCENTS 3 黑色价格有所好转，镀锌开工回升 4 终端消费暂未好转，合金开工弱势 5 淡季延续，氧化锌企业开工大稳小动 期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 5000 4000 3000 2000 1000 美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月9日 5月25日 6月10日 6月26日 7月12日 7月28日 8月13日 8月29日 9月14日 9月30日 10月16日 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 32000 27000 22000 17000 12000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 沪锌主力收盘价 3月23日 2022年 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 1.1行情回顾：偏强运行 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 32000 27000 22000 17000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内锌价持续回升 SMM1#锌锭均价上涨2.63%至 23,830元/吨 沪锌主力合约收盘价上涨2.89%至 24,000元/吨 伦锌收盘价（电子盘）上涨5.34%至2,918美元/吨 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 SMM1#锌锭平均价 3月18日 4月2日 2022年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2024年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 10 8 6 4 2 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2021年 1月18日 2月3日 2月20日 3月7日 3月23日 2022年 成交持仓比 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 2023年 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 2024年 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 单位：元/吨 1.2基差 LME锌升贴水（0-3） 基差 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1月2日 1月16日 1月30日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月11日 4月25日 5月12日 5月26日 6月9日 6月23日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月15日 12月29日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 1月16日 2021年 1月31日 2月15日 3月1日 沪伦比（剔除汇率影响） 3月16日 3月31日 2022年 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 2023年 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 2024年 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 单位：美元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-上海地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 近月-连一 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 40 0 0 20 0 -200 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨单位：元/吨 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 2022年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月6日 现货升贴水-广东地区 2月24日 3月12日 2022年 3月29日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2023年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 1.2价差 2021年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月20日 2月7日 2月26日 3月15日 2022年 4月2日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 7月5日 2023年 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 1月2日 2021年 1月20日 2月8日 现货升贴水-天津地区 2月27日 3月16日 2022年 连二-连三 4月3日 4月21日 5月12日 5月30日 6月17日 2023年 7月5日 7月23日 8月10日 8月28日 9月15日 10月10日 2024年 10月28日 11月15日 12月3日 12月21日 6 锌锭社库持续去化 1 行情回顾 2 联合减产，供给端收缩预期较强 目录 CONCENTS 3 黑色价格有所好转，镀锌开工回升 4 终端消费暂未好转，合金开工弱势 5 淡季延续，氧化锌企业开工大稳小动 25 20 15 10 5 0 单位：万实物吨 单位：元/吨 1月5日 1月19日 2021年 2月3日 2月23日 3月8日 3月22日 4月7日 2022年 4月21日 5月6日 5月21日 6月7日 6月21日 2023年 7月5日 7月19日 8月2日 8月16日 9月1日 2024年 9月17日 10月14日 11月3日 11月24日 12月10日 12月30日 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 连云港进口锌矿周度库存 3月3日 3月18日 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月27日 2.1.1锌精矿港口库存提升 国产锌精矿价格 25000 20000 15000 10000 5000 黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等 7个港口的库存总计13.5万吨，环比上周降低0.46万吨 炼厂依旧以国产矿为主，进口矿成交依旧较少，且加工费低位，炼厂接货情绪 不高 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 • • 单位：元/吨 截至8月23日，连云港进口锌矿库存5万 吨，环比提升防城港、连云港、锦州港、 1月2日 2021年 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 进口锌精矿价格 2022年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2023年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月4日 2024年 9月19日 10月11日 10月26日 11月10日 11月25日 12月10日 12月27日 单位：元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 锌精矿企业生产利润 2000 单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 -3000 锌精矿进口盈亏 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2021年2022年2023年2024年 进口盈亏沪伦比值 2.1.2锌精矿利润持续高位 锌精矿月度进口量 50 单位：万吨 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年202