2024年中报点评：环保业务稳健，绿色矿山独辟蹊径

公司点评报告·公用事业行业 环保业务稳健，绿色矿山独辟蹊径 ——龙净环保2024年中报点评2024年08月26日 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收46.72亿元，同比-5.44%，实现归母净利4.31亿元（扣非3.91亿元），同比+0.80%（扣非同比+32.66%）。 24Q2单季度实现营收23.94亿元，同比-5.09%，实现归母净利2.32亿元，同比-4.37%。 盈利能力保持稳定，现金流大幅改善。报告期，公司毛利率、净利率分别为23.46%、9.25%，同比分别+0.21、+0.62pct；期间费用率13.75%，同比 -1.27pct；公司ROE（加权）为5.45%，同比-0.16pct。报告期公司资产剔除预收账款后的资产负债率为48.03%，延续下降趋势；公司有息负债率23.48%， 处于较低水平。现金流方面，报告期公司实现经现净额5.32亿元，同比大幅增长488.85%；净利润现金含量123.27%，亦得到大幅提升。 环保：在手订单充裕，低碳改造市场打开新空间。2024H1公司新增环保工程合同55.27亿元，其中电力占比56.79%，非电占比43.21%。期末在手环 保工程合同195.38亿元，充足的在手订单成为公司重要的业绩稳定器。电力 方面，3年2亿千瓦的火电新建目标以及14亿存量煤电改造升级市场空间巨 大；同时，上半年国家发改委印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，提出到2025年首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，相关项目碳排 放水平较2023年降低20%；到2027年相关项目碳排放水平较2023年降低50%，接近燃机发电机组碳排放水平。低碳改造将为煤电清洁化改造新的重要 任务。非电领域，钢铁行业，到2025年还有2亿吨产能待减污降碳改造；焦 化及水泥行业，均要求2028年底重点区域基本完成超低排放改造。近期国务 院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确提出推动电力、钢铁等高耗能行业节能降碳改造，低碳改造将成为环保领域新的增长空间。 协同紫金“双碳”战略，绿色矿山综合解决方案服务商独辟蹊径：公司围绕控股股东紫金矿业“双碳”战略目标，整合矿山装备产业链资源，发展矿山 绿电、储换电站、纯电矿卡等相关业务，为矿山提供绿电及新能源装备综合解决方案，创新的打开新的成长路径，成效逐步得到显现：矿山绿电方面，24 年3月29日，规模为115MW光伏+65MW/130MWh储能的西藏拉果错项目一期一阶段投产发电，7月26日，公司按BOO模式投建拉果错一期二阶段， 规模75MW光伏+126.25MW/405MWh储能，预计24Q3投产，年均发电1.4亿吨、预估结算电价0.798元/kwh；7月19日新疆克州乌恰首期300MW光 伏项目成功发电；紫金矿业矿山项目众多，公司依托紫金矿山项目开展的分布式绿电业务具备长足成长空间。新能源矿山装备方面，公司6月19日发布公 告，预计2024年新增关联交易3.7亿元，主要为向紫金矿业销售纯电矿卡、充换电站等绿色矿山装备。紫金矿业绿色转型方向明确，绿色矿山需求场景多、 体量大，公司依托紫金矿业转型需求，有望探索出一条全新的、定位绿色矿山综合解决方案服务商的成长路径。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润10.63、13.32、15.80亿元，对应PE为11.30x、9.02x、7.60x，维持“推荐”评级。 龙净环保（600388.SH）推荐维持评级 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 研究助理：马敏 ：mamin_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-08-23 股票代码600388 A股收盘价(元)11.10 上证指数2854.37 总股本（万股）108111 实际流通A股(万股)108111 流通A股市值(亿元)120 相对沪深300表现图2024-08-23 资料来源：中国银河证券研究 相关研究 【银河公用环保】公司点评_龙净环保(600388)：环稳健，绿电储能进入业绩释放期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：环保订单、新能源项目开发不及预期的风险。主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10972.52 13092.44 15704.85 17939.35 收入增长率% -7.64 19.32 19.95 14.23 归母净利润（百万元） 508.97 1062.74 1331.58 1580.32 利润增速% -36.74 108.80 25.30 18.68 毛利率% 23.68 23.50 23.51 23.54 摊薄EPS(元) 0.47 0.98 1.23 1.46 PE 23.60 11.30 9.02 7.60 PB 1.55 1.41 1.22 1.05 PS 1.09 0.91 0.76 0.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 -7.64% 19.32% 19.95% 14.23% 营业利润 -26.93% 91.69% 25.18% 18.22% 归属母公司净利润 -36.74% 108.80% 25.30% 18.68% 毛利率 23.68% 23.50% 23.51% 23.54% 净利率 4.64% 8.12% 8.48% 8.81% ROE 6.57% 12.47% 13.52% 13.82% ROIC 7.01% 8.68% 9.79% 10.55% 资产负债率 68.58% 65.72% 66.10% 62.66% 净负债比率 26.02% 30.50% 36.42% 21.11% 流动比率 1.17 1.15 1.12 1.13 速动比率 0.54 0.48 0.40 0.43 总资产周转率 0.43 0.51 0.53 0.58 应收账款周转率 3.53 4.83 4.10 5.21 应付账款周转率 2.11 2.88 2.56 3.39 每股收益 0.47 0.98 1.23 1.46 每股经营现金 1.58 1.38 0.70 2.77 每股净资产 7.16 7.88 9.11 10.57 P/E 23.60 11.30 9.02 7.60 P/B 1.55 1.41 1.22 1.05 EV/EBITDA 10.16 8.08 7.19 5.71 P/S 1.09 0.91 0.76 0.67 公司财务预测表 资产负债表（百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15737.52 14608.31 17606.53 17887.96 现金 2742.47 2064.65 829.92 1728.49 应收账款 3108.38 2710.48 3833.21 3442.19 其它应收款 183.17 180.51 255.74 242.58 预付账款 298.46 300.45 360.38 424.36 存货 5689.28 5160.41 7519.59 6958.03 其他 3715.76 4191.81 4807.69 5092.31 非流动资产 9559.97 10834.31 12049.05 13255.62 长期投资 37.96 13.90 -10.30 -30.77 固定资产 2513.08 2933.52 3314.85 3669.45 无形资产 1951.68 1944.02 1805.98 1618.85 其他 5057.25 5942.86 6938.52 7998.09 资产总计 25297.49 25442.61 29655.59 31143.58 流动负债 13399.84 12721.27 15704.19 15814.36 短期借款 751.12 615.46 482.11 374.84 应付账款 5198.05 4538.85 6139.05 5290.65 其他 7450.67 7566.97 9083.03 10148.87 非流动负债 3948.69 3998.69 3898.69 3698.69 长期借款 1486.96 1536.96 1436.96 1236.96 其他 2461.73 2461.73 2461.73 2461.73 负债合计 17348.53 16719.96 19602.88 19513.05 少数股东权益 202.95 203.46 201.93 199.43 归属母公司股东权益 7746.01 8519.20 9850.78 11431.10 负债和股东权益 25297.49 25442.61 29655.59 31143.58 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10972.52 13092.44 15704.85 17939.35 营业成本 8374.45 10015.10 12012.63 13715.64 营业税金及附加 78.36 91.73 109.86 125.99 营业费用 295.09 340.40 376.92 394.67 管理费用 691.59 785.55 926.59 1040.48 财务费用 154.90 175.13 188.24 207.79 资产减值损失 -417.89 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -2.44 0.00 0.00 0.00 投资净收益 64.79 72.01 84.81 95.08 营业利润 687.44 1317.74 1649.54 1950.15 营业外收入 11.52 12.68 13.94 15.34 营业外支出 47.18 40.00 30.00 20.00 利润总额 651.79 1290.42 1633.48 1945.49 所得税 146.36 227.17 303.43 367.67 净利润 505.43 1063.25 1330.05 1577.83 少数股东损益 -3.54 0.51 -1.53 -2.50 归属母公司净利润 508.97 1062.74 1331.58 1580.32 EBITDA 1564.70 1815.11 2178.65 2532.74 EPS（元） 0.47 0.98 1.23 1.46 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1706.14 1496.43 758.53 2999.65 净利润 505.43 1063.25 1330.05 1577.83 折旧摊销 410.84 398.18 430.39 475.25 财务费用 191.44 175.13 188.24 207.79 投资损失 -69.80 -72.01 -84.81 -95.08 营运资金变动 278.11 -91.52 -1116.69 834.59 其它 390.12 23.40 11.34 -0.72 投资活动现金流 -704.16 -1623.90 -1571.67 -1586.02 资本支出 -2291.63 -1668.65 -1639.62 -1663.06 长期投资 1554.94 -12.26 -1.85 -3.03 其他 32.53 57.01 69.81 80.08 筹资活动现金流 -225.13 -550.34 -421.59 -515.06 短期借款 27.74 -135.6