全球不确定性加剧对东亚和太平洋地区的影响

核心观点与关键数据

自COVID-19大流行以来，全球经济、金融及政策相关的不确定性显著加剧，尤其在东亚及太平洋（EAP）地区的新兴市场和发展中经济体（EMDEs）中表现突出。本研究通过实证分析，探讨了全球不确定性对EAP地区的影响，重点关注宏观经济、金融和政策三种不确定性来源。

全球不确定性演变

• 美国宏观经济不确定性：自2020年4月疫情初期达到峰值后，2022年因通胀急剧上升再次激增，尽管2022年中后期有所下降，但通胀不确定性仍维持在较高水平。
• 全球经济政策不确定性：较疫情前水平高出一倍，主要源于对未来货币政策、财政政策和金融政策的担忧。
• 美国金融不确定性（VIX）：2020年和2022年急剧上升，虽有所回落，但仍高于疫情前水平。

EAP地区不确定性演变

• 宏观经济不确定性：自2020-21年达到创纪录高位后，2023年起总体下降，但部分国家（如泰国）仍呈上升趋势。
• 经济政策不确定性：基于新闻的指标居高不下，尤其在 中国，短期和长期利率不确定性指标均上升，影响投资决策。
• 金融市场不确定性：EAP地区股票价格对全球金融市场波动敏感，美国VIX指数波动一个标准差时，EAP地区平均股票价格下降1.2%。

实证分析结果

• SVAR模型估计：基于2000-2019年数据，分析五个EAP国家（中国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国）的宏观经济和金融变量，区分三种不确定性来源。
• 不确定性冲击影响：
  • 宏观经济不确定性：对EAP地区产出增长率下降0.5%，股票价格下跌3.0%的影响显著，较美国产出下降影响更强。
  • 金融不确定性：EAP地区股票价格对美国货币政策紧缩和不确定性冲击的响应更为直接且短暂。
  • 政策不确定性：加剧了EAP国家的负面影响，美国货币政策紧缩导致EAP地区股票价格下跌1.4%，不确定性进一步加剧下跌0.7%。

研究结论

• 不确定性影响显著：不确定性冲击的经济后果几乎可与“水平”冲击相媲美，宏观经济不确定性解释了EAP宏观变量变化的约四分之一。
• 不同类型不确定性影响异质性：宏观经济不确定性、金融不确定性和政策不确定性对EAP国家的影响不同，宏观经济不确定性累积效应最大。
• 中国的作用：中国既是全球不确定性冲击的来源，也对EAP地区产生显著影响，其宏观经济和政策不确定性分别导致EAP地区工业生产下降约0.3%和不确定性加剧。

稳健性检验

• 替代模型与指标：FAVAR框架、不同不确定性度量指标和变量排序等检验均支持关键实证结果。