24年中报点评：出海表现良好，产品储备丰富

上半年业绩稳步增长。1）公司24上半年实现营业收入25.55亿元、归母净利润8.09亿元，同比分别增长29.28%、11.72%，对应全面摊薄EPS0.38元； 实现扣非归母净利润8.0亿元，同比增长18.55%；2）其中Q2单季度实现营业收入12.48亿元、归母净利润3.83亿元，同比分别增长22.1%、-11.9%，对应摊薄EPS0.18元；3）公司公布中期分红方案，计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。 复古情怀品类表现稳健、创新精品表现良好，出海收入高增长。1）公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23年底上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万；3）公司积极拓展海外业务，上半年公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》，出海业务营收有望继续保持高增长。 IP矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP；公司重点孵化的原创IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题项目支持，并入选2023“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品；2）下半年公司产品储备丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆》《代号：信长》《代号：DR》等也在研发中，有望为下半年乃至25年奠定良好业绩基础。 风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。 投资建议：我们维持2024/25/26年盈利预测为19.84/23.64/26.33亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=9.3/7.8/7.0x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR等领域前瞻布局，继续维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩稳步增长。1）公司24上半年实现营业收入25.55亿元、归母净利润8.09亿元，同比分别增长29.28%、11.72%，对应全面摊薄EPS 0.38元；实现扣非归母净利润8.0亿元，同比增长18.55%；2）其中Q2单季度实现营业收入12.48亿元、归母净利润3.83亿元，同比分别增长22.1%、-11.9%，对应摊薄EPS 0.18元；3）公司公布中期分红方案，计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。 图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：恺英网络单季度营收及增速（单位：百万元、%） 图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：费用率 复古情怀品类表现稳健、创新精品表现良好，出海收入高增长。1）公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23年底上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万；3）公司积极拓展海外业务，上半年公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》，出海业务营收有望继续保持高增长。 图6：石器时代：觉醒 图7：纳萨力克之王 IP矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP；公司重点孵化的原创IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题项目支持，并入选2023“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品；2）下半年公司产品储备丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆》《代号：信长》《代号：DR》等也在研发中，有望为下半年乃至25年奠定良好业绩基础。 投资建议：我们维持2024/25/26年盈利预测为19.84/23.64/26.33亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=9.3/7.8/7.0x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR等领域前瞻布局，继续维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）