美股策略：从历史上看美联储首次降息后资产的表现

美股策略 從歷史上看美聯儲首次降息後資產的表現 艾德金融分析師劉宗武 liuzongwu@eddid.com.hk （HKSFCCENo.:BSJ488） 2024-9-20 CONTENTS 目錄 一．市場表現回顧 二．美國經濟加速放緩，市場過度交易衰退三．美股二季報亮點多 四．歷史上美聯儲降息後資產的表現五．什麼資產將受益於降息？ 核心觀點： 從美國PMI、就業市場、通脹、零售銷售等宏觀數據，及由紐約聯儲發佈的結合10個高頻指標的周度經濟指數、NOWCAST、GDPNOW等數據中發現，並未出現經濟衰退的跡象，更多的資訊僅顯示經濟在減速，從‘過熱’回到‘室溫’的狀態，軟著陸依然是目前市場的基本假設。9月美聯儲議息會議也明確經濟穩中向好，未有衰退的跡象。 然而，在過去的幾周市場卻在交易衰退，但經濟真的衰退了嗎？如果經濟沒有出現衰退，那麼本次回調是有限的，是市場情緒引起的波動。 9月的議息會議，美聯儲在經濟未明顯下行的情況下，一反常態超預期降息50BP，釋放呵護市場的明確信號，即為防止全球資本流入美股的‘虹吸效應’瓦解，又可解決失業率預期上升的問題，可謂一舉兩得。 對於當前美股市場，我們抱以積極的態度，在年內降息100BP預期的加持下，我們認為下行有限，往上空間已經打開，短線投資者宜在創新高時捕捉趨勢機會，中長線投資宜抓住逢低入場的時機。 投資方向我們建議以利率敏感型資產為主，寬基指數方面首選納指100ETF（QQQ.US）、羅素2000ETF （IWM.US）；行業首選房地產ETF（VNQ.US）、公共事業ETF（XLU.US）；大宗商品首選黃金ETF（IAU.US）。 全球核心指數及資產表現 1.本月漲幅最高的是黃金（2.3%），本季漲幅最高的也是黃金（10.5%）。年初至今漲幅前三的是Bitcoin(41.2%)、黃金（24.8%）、七巨頭（28%）。 2.從全球來看，季初到今，發達市場（+3.4%）強於新興市場（+0.1%）。 3.美股寬基指數中，受降息預期利好影響，本季度羅素2000（+7.7%），表現最佳。 標普500二級行業表現 1.本月漲幅最高的是電信業務板塊（+4.3%）。 2.本季漲幅最高的公共事業（+15.8%）。 3.年初至今漲幅前三的是半導體板塊(+49%)、食品與主要用品零售（+31.1%）、保險（26.8%）。 4.在下表所有時間維度均上漲的板塊有公共事業、運輸業、消費者服務、多元金融、耐用消費品與服裝等 宏觀數據：美國8月ISM製造業PMI不及預期，服務業PMI好於預期 1.8月份製造業PMI指數由46.8升至47.2，但低於預期的47.5，連續5個月低於50榮枯線。分項上看，新定單指數跌至44.6，生產指數跌至44.8，庫存指數大增至50.3，客戶庫存亦升至48.4；價格指數由52.9升至54，反映在價格方面存在壓力；就業由43.4升至46.0，反映就業回暖。製造業PMI數據引發市場對經濟衰退擔憂，9月3日收盤標普500收跌2.12%，VIX指數收漲38.13%。 2.8月服務業PMI為51.5，略高於預期的51.4，高於7月的51.4。分項上，新訂單有所加速，從52.4小幅攀升至53。就業指數50.2，有所回落但仍在擴張區間。庫存訂單指數從7月的50.6大幅下降至8月的43.7。9月5日收盤標普500小幅收跌0.3%，VIX指數收跌6.66%。 8月美國製造業PMI與服務業PMI 8月美國ISM製造業PMI分項 8月美國ISM服務業PMI分項 70.0 65.0 2024-082024-07 NewOrders Inventory 2024-082024-07 Business Activity 60.0 55.0 50.0 45.0 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 40.0 ManufacturingPMINon-ManufacturingPMIThreshold Imports NewExportOrders BacklogofOrders Prices 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 Customers'Inventories Production Employment SupplierDeliveries Inventories SentimentImports NewExportOrders BacklogofOrders 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 Prices NewOrders Employment SupplierDeliveries Inventories Sources：ISM、艾德研究部 Sources：ISM、艾德研究部 Sources：ISM、艾德研究部 宏觀數據：勞動力市場整體低於預期 8月失業率符合預期，非農低於預期 過去12個月新增非農就業共下修8次，共36萬人 一．8月非農就業人口增加14.2萬人，低於預期的16.5萬人。8月失業率4.2%（前值4.3%），與預期的4.2%相符，為今年3月以來的首次下降。 二．過去12個月新增非農就業下修8次，共下修36萬人，占同期新增就業人數（終值）的15%。 600 400 200 0 -200 -400 5.0 4.5 4.0 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 3.5 3.0 ChangeinEmploymentLevel(CEL):Nonfarm:Total:SAAveragenewnon-farmemploymentin(2017-2019) 300 1000 6.0 400 74 10080 800 5.5 350 60 250 200 150 100 50 0 2315 (90) (17) (97) 7 (39) (67) (56) (88) 0 (25) 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 (120) 三．8月平均時薪同比漲3.8%，好於預期的3.7%，高於前值3.6%；環比漲0.4%，好於預期0.3%，高於前值0.3%。 四．7月職位空缺767.3萬人，登記失業人數716.3萬人，求人指數由1.16下降至1.07，供需已基本平衡，回到疫情前18-19年水準。 五．雖然時薪增幅向好，就業市場仍較繁榮；但新增非農就業人數多次下修，勞動力供給缺口接近彌合，整體而言，8月的就業報告低於預期，勞動力市場‘下樓梯’式逐級放緩，但並非斷崖式下降。 六．9月6日數據發佈後標普500指數收跌1.73%，VIX指數漲12.46%，COMEX黃金收跌0.64%。 NationalUnemploymentRate:SA(R) Sources：BureauofLaborStatistics、艾德研究部 平均時薪同比、環比皆好於市場預期 36.0 35.0 34.0 33.0 32.0 31.0 30.0 29.0 28.0 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 27.0 AverageHourlyEarnings:TotalNon-farmPrivate:SAAverageHourlyEarnings:TotalPrivate:SA：YOY(R)TheAtlantaFed'sWageGrowthTracker（R） 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 修正幅度(右)新增非农初值 Sources：BureauofLaborStatistics、艾德研究部（單位：千人） 求人指數由1.16下降至1.07，勞動力供求趨於平衡 2.50 1.07 2.00 1.50 1.00 0.50 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 2023-05 2023-12 2024-07 0.00 求人指数 Sources：BureauofLaborStatistics、艾德研究部Sources：BureauofLaborStatistics、艾德研究部 宏觀數據：8月通脹符合預期 一．CPI降幅好於預期：（1）8月CPI同比上漲2.5%，符合預期的2.5%，較前值2.9%進一步下滑，連續6個月下降，創42月以來新低。（2）CPI季調環比0.2%，符合預期0.2%，前值為0.2%。（3）核心CPI同比上漲3.2%，符合預期的3.2%，前值3.2%.（4）核心CPI環比0.3%，高於預期的0.2%， 8月CPI、核心CPI同比皆符合預期 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2.0 CPI/核心CPI環比符合預期，但核心CPI環比粘性強 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -0.1 -0.2 CPI:SA:YoYCoreCPI:SA:YoY CPI:SA:MoMCoreCPI:SA:MoM 高於前值0.2%，反映存在粘強，原因在於權重高 的房租居高不下。 Sources：BureauofLaborStatistics、艾德研究部 Sources：MichiganUniversity、艾德研究部 二．消費者通脹預期持續下降：密歇根大學8月一年 期通脹率預期2.8%，好於預期2.9%，前值2.9%，創2021年以來新低。5年通脹預期3.0%，略高於預期2.9%，持平前值3.0%。 三．金融市場定價的通脹預期回落：美國長端利率持續下行，十年期通脹保值債券（TIPS）收益率由兩年內高點2.46%降至的1.63%，降幅83BP。 四．通脹數據利於降息：整體而言，8月通脹符合預期。9月11日收盤標普500漲1.07%，VIX指數跌7.29%，CME黃金跌0.22%。 密歇根大學消費者調查短期、長期通脹皆符合預期 5.5 4.5 4.0 3.5 3.0 5.0 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-