2024年半年报点评：智能控制器业务高增，全球布局优势凸显

证券研究报告 非金融公司|公司点评|和而泰（002402） 2024年半年报点评： 智能控制器业务高增，全球布局优势凸显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，营业收入为45.69亿元，同比增长26.97%；归母净利润为1.98亿元，同比增长2.21%；扣非归母净利润为1.76亿元，同比下降5.26%。智能控制器业务高增，T/R芯片短期影响利润。家电控制器具备较大优势，提升全球化运营能力。汽车电子业务板块高增，驱动公司业绩增长。鉴于公司营收快速增长，给予公司“买入”评级。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 和而泰(002402) 2024年半年报点评： 智能控制器业务高增，全球布局优势凸显 行业：家用电器/家电零部件Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.22元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 931.49/807.33 流通A股市值(百万元) 7,443.58 每股净资产(元) 4.87 资产负债率(%) 53.09 一年内最高/最低(元) 15.24/8.66 股价相对走势 和而泰 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《和而泰（002402）：需求有望向好，持续降本增效》2024.04.21 2、《和而泰（002402）：库存加速消化，汽车电子业务增速亮眼》2024.04.06 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告，营业收入为45.69亿元，同比增长26.97%；归母净 利润为1.98亿元，同比增长2.21%；扣非归母净利润为1.76亿元，同比下降5.26%经营活动现金净流量为-1.19亿元，同比下降172.64%。 智能控制器业务高增，T/R芯片短期影响利润 2024年H1,公司控制器业务实现营收44.97亿元，同比增长30.99%，归母净利润为2.09亿元，同比增长28.33%，该业务毛利率同比提升0.13%。微波毫米波相控阵T/R芯片营收为0.72亿元，同比下降56.55%，短期影响公司利润。 家电控制器具备较大优势，提升全球化运营能力 2024年H1,公司家电智能控制器业务实现营收29.17亿元，同比增长35.30%。公司该业务不断突破老客户的新产品线，同时快速打入新客户供应链体系中，形成新的业务增长点。尤其是国内家电，2024年H1，营业收入实现了翻倍增长。公司进行全球化产业布局，目前公司在中国、越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均建有生产基地，并在全球多个国家和地区进行研发和运营中心布局，贴近客户服务的同时获取更多更优质的项目，实现客户需求快速响应。 汽车电子业务板块高增，驱动公司业绩增长 2024年H1,公司汽车电子业务实现营收3.95亿元，同比增长73.73%。公司成功突破多个国内外Tire1以及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，且中标项目主要集中于ODM项目，适用众多车型，包括广汽昊铂GT、红旗、长安问界M7等。公司持续完善汽车电子产品多元化形态及技术生态圈，进一步拓宽产品的应用领域，满足市场对高端汽车电子产品的多样化需求。 盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为97.24/124.04/153.89亿元，同比增速分别为29.52%/27.57%/24.06%；归母净利润分别为4.43/6.59/8.70亿元，同比增速分别为33.71%/48.80%/31.90%，EPS分别为0.48/0.71/0.93元/股。鉴于公司营收快速增长，给予公司“买入”评级。风险提示：贸易摩擦的风险；产品研发不及预期的风险；汇率波动的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5965 7507 9724 12404 15389 增长率（%） -0.34% 25.85% 29.52% 27.57% 24.06% EBITDA（百万元） 705 592 881 1149 1381 归母净利润（百万元） 438 331 443 659 870 增长率（%） -20.92% -24.27% 33.71% 48.80% 31.90% EPS（元/股） 0.47 0.36 0.48 0.71 0.93 市盈率（P/E） 19.6 25.9 19.4 13.0 9.9 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 19.1 22.8 10.3 8.0 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 1.汇率波动的风险。公司海外收入占比较高，若汇率波动较大，则可能对公司的业务造成不利影响。 2.产品研发不及预期的风险。智能控制器行业产品更新迭代较快，生命周期较短，若公司产品研发技术更新不及时，则可能影响公司的市场份额和盈利。 3.贸易摩擦的风险。公司海外收入占比较高且在海外布局了生产基地，贸易摩擦、地缘政治紧张局势可能会对公司的业务造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1089 1243 972 1240 1539 营业收入 5965 7507 9724 12404 15389 应收账款+票据 1836 2655 3020 3852 4779 营业成本 4763 6037 7896 9986 12388 预付账款 44 57 67 86 106 营业税金及附加 21 30 36 46 57 存货 2089 2119 2933 3710 4602 营业费用 115 174 194 260 277 其他 306 146 159 202 249 管理费用 548 849 992 1265 1554 流动资产合计 5364 6222 7152 9090 11276 财务费用 0 5 21 18 19 长期股权投资 0 0 0 0 1 资产减值损失 -50 -54 -58 -74 -92 固定资产 1335 1602 1427 1277 1147 公允价值变动收益 33 25 0 0 0 在建工程 85 278 448 592 706 投资净收益 12 -20 -19 -19 -19 无形资产 273 284 250 213 174 其他 32 -2 -3 16 9 其他非流动资产 1438 1579 1523 1466 1451 营业利润 545 361 504 751 991 非流动资产合计 3131 3743 3648 3549 3478 营业外净收益 0 -4 0 0 0 资产总计 8495 9965 10800 12639 14754 利润总额 545 357 504 752 991 短期借款 500 619 424 517 530 所得税 38 9 13 21 28 应付账款+票据 2402 3046 3825 4837 6001 净利润 507 348 491 731 964 其他 348 830 722 915 1133 少数股东损益 69 16 48 71 94 流动负债合计 3250 4495 4972 6269 7665 归属于母公司净利润 438 331 443 659 870 长期带息负债 215 55 40 26 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 114 132 132 132 132 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 329 186 172 158 146 成长能力 负债合计 3578 4681 5143 6427 7810 营业收入 -0.34% 25.85% 29.52% 27.57% 24.06% 少数股东权益 741 740 788 859 953 EBIT -20.85% -33.44% 44.83% 46.57% 31.24% 股本 914 932 931 931 931 EBITDA -13.21% -16.05% 48.77% 30.50% 20.18% 资本公积 1005 1184 1184 1184 1184 归属于母公司净利润 -20.92% -24.27% 33.71% 48.80% 31.90% 留存收益 2256 2428 2753 3237 3875 获利能力 股东权益合计 4917 5284 5657 6212 6944 毛利率 20.15% 19.58% 18.80% 19.50% 19.50% 负债和股东权益总计 8495 9965 10800 12639 14754 净利率 8.50% 4.63% 5.05% 5.89% 6.26% ROE 10.48% 7.29% 9.10% 12.32% 14.52% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.07% 7.66% 10.84% 13.91% 16.34% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 507 348 491 731 964 资产负债率 42.12% 46.98% 47.62% 50.85% 52.94% 折旧摊销 160 229 355 379 371 流动比率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.5 财务费用 0 5 21 18 19 速动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -552 -30 -814 -776 -893 营运能力 营运资金变动 -721 -445 -530 -465 -505 应收账款周转率 3.7 3.1 3.5 3.5 3.5 其它 571 223 834 797 913 存货周转率 2.3 2.8 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 -34 331 358 683 869 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 -367 -646 -260 -280 -300 每股指标（元） 长期投资 -81 117 0 0 0 每股收益 0.5 0.4 0.5 0.7 0.9 其他 3 13 -20 -20 -20 每股经营现金流 0.0 0.4 0.4 0.7 0.9 投资活动现金流 -445 -515 -281 -301 -321 每股净资产 4.5 4.9 5.2 5.7 6.4 债权融资 35 -41 -209 79 1 估值比率 股权融资 0 18 0 0 0 市盈率 19.6 25.9 19.4 13.0 9.9 其他 570 328 -139 -194 -251 市净率 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 筹资活动现金流 605 305 -348 -115 -250 EV/EBITDA 19.1 22.8 10.3 8.0 6.8 现金净增加额 157 120 -271 268 298 EV/EBIT 24.8 37.2 17.3 12.0 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月