龙头央企股东回报再加码

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国石化（600028） 龙头央企股东回报再加码 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 中国石化于2024年8月25日发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业收入15761.31亿元，同比减少1.10%，实现归母净利润357.03亿元，同比增加1.69%。其中，2024Q2实现营业收入7861.84亿元，同比减少2.02%%，环比减少0.48%，2024Q2实现归母净利润173.87亿元，同比增加15.84%，环比减少5.07%。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 中国石化(600028) 龙头央企股东回报再加码 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（首次） 当前价格：6.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)121,699.8/24,337.4流通A股市值(百万元)647,708.84每股净资产(元)6.85 资产负债率(%)52.65 一年内最高/最低(元)6.83/5.15 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 中国石化于2024年8月25日发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业收入 15761.31亿元，同比减少1.10%，实现归母净利润357.03亿元，同比增加1.69%。其中，2024Q2实现营业收入7861.84亿元，同比减少2.02%%，环比减少0.48%，2024Q2实现归母净利润173.87亿元，同比增加15.84%，环比减少5.07%。 Q2油价同环比上升，上游油气产量有所增长 公司持续响应增储上产号召，坚持稳油增气策略，勘探开发资本支出持续维持在较高水平，1H24公司勘探开发资本支出达337.88亿元，同比增加1.10%。1H24公司原油产量达1.41亿桶，同比增加0.61%，天然气产量达7005.7亿立方英尺，同比增加6.01%。与此同时，2024Q2布伦特原油价格均值为85.03美元/桶，同比增加9.39%，环比增加4.00%。 成品油销售板块业绩持续稳健 1H24成品油消费需求持续旺盛，1-7月成品油表观消费量达2.27亿吨，同比增加 中国石化 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 5.75%。1H24公司原油加工量达1.27亿吨，同比增加0.12%，汽油/柴油/航空煤油产量分别达3234万吨/2931万吨/1565万吨，分别同比增加6.63%/减少8.83%/增加15.16%。与此同时，公司1H24成品油零售量达5696万吨，同比减少4.69%，加油站数量达到30959座，公司成品油销售板块业绩持续稳健。 提升全年最低分红比例+A股拟实施回购，股东投资回报丰厚 公司1H24现金分红共计177.68亿元，股利支付率达49.77%。公司股息率同样维持较高水平，2024年半年度现金股利达0.146元/股，以2024年8月23日收盘价计算，公司1H24TTM股息率为5.15%（1H24TTM股息率=（2023年期末每股股息 +2024年中期每股股息）/8月23日收盘价）。与此同时，公司发布2024-2026年股东分红回报规划的公告，在当年实现的母公司净利润为正，及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的条件下，保底股利支付率提升至65%。除此之外，公司拟使用8-15亿自有资金回购A股股份并全部用于注销。公司高分红且提升最低分红比例+A股拟实施回购，股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计 2024-2026年公司归母净利润683亿元/701亿元/752亿元，对应EPS为0.56元 /0.58元/0.62元，对应PE为12.2X/11.8X/11.0X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险；（7）不可抗力因素。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3318168 3212215 3079731 3136471 3154677 增长率（%） 21.06% -3.19% -4.12% 1.84% 0.58% EBITDA（百万元） 204427 199379 261988 305357 368435 归母净利润（百万元） 66302 60463 68437 70431 75538 增长率（%） -6.89% -8.81% 13.19% 2.91% 7.25% EPS（元/股） 0.54 0.50 0.56 0.58 0.62 市盈率（P/E） 12.5 13.7 12.1 11.8 11.0 市净率（P/B） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA 4.7 6.1 5.3 4.8 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：巴以冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 5）意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 7）不可抗力因素：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 145052 164960 169385 172506 173507 营业收入 3318168 3212215 3079731 3136471 3154677 应收账款+票据 49871 50873 46969 47834 48112 营业成本 2819363 2709656 2564163 2609586 2614246 预付账款 7956 5067 7552 7691 7735 营业税金及附加 263991 272921 261665 266486 268032 存货 244241 250898 233174 237305 237729 营业费用 58567 61164 59349 60443 60794 其他 76020 62637 66705 67755 68091 管理费用 69981 73633 72905 74248 74679 流动资产合计 523140 534435 523785 533090 535175 财务费用 9974 9922 15509 16446 20157 长期股权投资 233941 234608 249911 265214 280517 资产减值损失 -12009 -8772 -11450 -11661 -11728 固定资产 809117 865486 887850 1001260 1155794 公允价值变动收益 -1715 467 0 0 0 在建工程 196045 180250 220167 190083 192500 投资净收益 14462 5811 8768 8768 8768 无形资产 120694 138181 138214 142687 146119 其他 -616 4319 -1616 -1625 -1627 其他非流动资产 65703 73714 84067 81405 86228 营业利润 96414 86744 101843 104746 112183 非流动资产合计 1425500 1492239 1580208 1680649 1861159 营业外净收益 -1899 -628 -2198 -2198 -2198 资产总计 1948640 2026674 2103993 2213739 2396333 利润总额 94515 86116 99645 102549 109985 短期借款 21313 59815 38855 36170 37905 所得税 18757 16070 19938 20519 22007 应付账款+票据 269424 259000 246529 250896 251344 净利润 75758 70046 79707 82029 87978 其他 376648 328261 369657 376249 377445 少数股东损益 9456 9583 11270 11598 12440 流动负债合计 667385 647076 655042 663315 666694 归属于母公司净利润 66302 60463 68437 70431 75538 长期带息负债 274368 351724 368162 427311 561131 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 69734 69219 69219 69219 69219 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 344102 420943 437381 496530 630350 成长能力 负债合计 1011487 1068019 1092423 1159844 1297045 营业收入 21.06% -3.19% -4.12% 1.84% 0.58% 少数股东权益 151576 152861 164131 175730 188169 EBIT -10.97% -8.09% 19.90% 3.33% 9.37% 股本 119896 119349 121700 121700 121700 EBITDA -8.39% -2.47% 31.40% 16.55% 20.66% 资本公积 118875 117273 126711 126711 126711 归属于母公司净利润 -6.89% -8.81% 13.19% 2.91% 7.25% 留存收益 546806 569172 599028 629754 662709 获利能力 股东权益合计 937153 958655 1011570 1053895 1099289 毛利率 15.03% 15.65% 16.74% 16.80% 17.13% 负债和股东权益总计 1948640 2026674 2103993 2213739 2396333 净利率 2.28% 2.18% 2.59% 2.62% 2.79% ROE 8.44% 7.50% 8.08% 8.02% 8.29% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.83% 6.42% 6.78% 6.77% 6.92% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 75758 70046 79707 82029 87978 资产负债率 51.91% 52.70%