紧抓金税四期行业机遇，公司业绩稳步增长

核心观点 ⚫事件：公司发布2024年中报，实现营业收入8.14亿元（同比+7.45%），归母净利润0.88亿元（同比+0.86%），扣非净利润0.83亿元（同比+17.81%）。 ⚫B端：数智财税服务云业务三层服务价值体系有效降低企业财税数智化门槛，助力公司B端业务稳步增长。在“以数治税”的行业大背景下，公司紧抓行业机遇，构建从财税实务、合规税优到财经管理的三层服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”驱动财税服务产业升级。公司通过两种措施提升量价：一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高ARPU值。2024H1，公司数智财税服务云业务实现营收5.55亿元（同比+10.4%），净利润1.47亿元（同比+11.0%），净利率26.5%。我们认为，公司企业财税实务数字化产品、财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度有望迎来上升。 ⚫G端：金税四期核心承建者地位稳固，挖掘数据要素开发能力实现业务转型。目前，公司已陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。同时，公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力、领先的税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2024H1，公司数字政务业务实现营收2.57亿元（同比+2.1%）。我们预计，公司G端业务收入增速有望持续修复，同时考虑到G端费用前置，预期净利率也会有一定程度改善。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523120001 ⚫公司加速财税大模型开发应用，有望实现高价值服务的规模化扩张。公司注重AIGC技术投入，加大财税领域垂直大模型投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。我们认为，公司B端财税数字化服务业务有望凭借财税领域大语言模型扩大竞争优势，构建财税服务生态大平台，为数量庞大的企业及个人用户提供差异化、高质量、高体验的专业服务，实现高价值服务的规模化扩张。 盈利预测与投资建议 ⚫根据公司2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.55、0.77元（原预测2024-2025年每股收益为1.00、1.25元），我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），得出目标价为29.34元，维持买入评级。 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 风险提示 G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者2023-08-17 税收政策变化风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。 投资建议 根据公司2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.55、0.77元（原预测2024-2025年每股收益为1.00、1.25元），我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），得出目标价为29.34元，维持买入评级。 风险提示 税收政策变化风险 公司业务聚焦于财税信息化领域，客户主要为税务机关和中小微企业，税务信息化相关系统建设和运维主要由税务机关主导，受国家财政政策和税务信息化相关政策影响较大，如果未来税务信息化相关政策发生不利变化，公司将面临业绩不及预期的风险。 盈利能力不及预期的风险 G端业务受财政支出影响，可能存在盈利不及预期的风险，而B端业务推广的高价值服务存在不及预期从而导致盈利能力不及预期的风险。同时，公司处于知识密集型行业，对人力资源依赖较 多，人力成本是公司成本的重要组成部分。随着全社会人力资源成本的上升，公司员工薪酬水平面临上涨压力，将对公司盈利能力产生不利影响。 市场开拓风险 我国各省市财税信息化发展程度不同，各地财税工作人员业务水平、代理记账发展程度、财税政策等因素存在差异，加大了公司在不同区域业务推广的难度，可能导致公司业务拓展不及预期的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。