紧抓金税四期行业机遇，公司业绩稳步增长

买入（维持） 股价（2024年08月23日）23.74元 紧抓金税四期行业机遇，公司业绩稳步增长 公司研究|中报点评税友股份603171.SH 目标价格29.34元 52周最高价/最低价38.77/20.04元 总股本/流通A股（万股）40,719/40,589 A股市值（百万元）9,667 事件：公司发布2024年中报，实现营业收入8.14亿元（同比+7.45%），归母净利润0.88亿元（同比+0.86%），扣非净利润0.83亿元（同比+17.81%）。 B端：数智财税服务云业务三层服务价值体系有效降低企业财税数智化门槛，助力公司B端业务稳步增长。在“以数治税”的行业大背景下，公司紧抓行业机遇，构建从财税实务、合规税优到财经管理的三层服务价值体系，以“数字化工具+专业咨 询顾问服务”驱动财税服务产业升级。公司通过两种措施提升量价：一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高ARPU值。2024H1，公司数智财税服务云业务实现营收5.55亿元（同比+10.4%），净利润1.47亿元（同比+11.0%），净利率26.5%。我们认为，公司企业财税实务数字化产品、财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度有望迎来上升。 G端：金税四期核心承建者地位稳固，挖掘数据要素开发能力实现业务转型。目前，公司已陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人 端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。同时，公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力、领先的税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2024H1，公司数字政务业务实现营收2.57亿元（同比+2.1%）。我们预计，公司G端业务收入增速有望持续修复，同时考虑到G端费用前置，预期净利率也会有一定程度改善。 公司加速财税大模型开发应用，有望实现高价值服务的规模化扩张。公司注重AIGC技术投入，加大财税领域垂直大模型投入，基于上百亿token数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模 型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。我们认为，公司B端财税数字化服务业务有望凭借财税领域大语言模型扩大竞争优势，构建财税服务生态大平台，为数量庞大的企业及个人用户提供差异化、高质量、高体验的专业服务，实现高价值服务的规模化扩张。 盈利预测与投资建议 根据公司2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.55、0.77元（原预测2024-2025年每股收益为 1.00、1.25元），我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法 （FCFF），得出目标价为29.34元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 税收政策变化风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.98 -10.92 2.44 -37.73 相对表现% -2.43 -7.64 11.08 -27.74 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523120001 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn G端+B端双轮驱动，财税AI领域引领者2023-08-17 同比增长(%)5.8%7.7%16.2%14.3%13.6% 营业收入(百万元)1,6981,8292,1252,4292,759 同比增长(%)-40.4%-45.4%96.6%57.3%38.5% 营业利润(百万元)14077151237328 同比增长(%)-37.6%-42.1%71.4%57.5%38.6% 归属母公司净利润(百万元)14483143225312 毛利率(%)58.6%55.6%58.5%59.9%60.7% 每股收益（元）0.350.200.350.550.77 净资产收益率(%)5.9%3.4%5.7%8.6%11.3% 净利率(%)8.5%4.6%6.7%9.3%11.3% 市盈率67.2115.967.742.931.0 市净率3.94.03.83.63.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据公司2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率，我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.35、0.55、0.77元（原预测2024-2025年每股收益为1.00、1.25元），我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），得出目标价为29.34元，维持买入评级。 表1：估值假设主要参数 估值假设主要参数所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.15% 无杠杆影响的β系数 0.88 考虑杠杆因素的β系数 0.95 市场收益率Rm 9.18% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 8.85% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 3.85% WACC 8.25% 数据来源：wind，东方证券研究所表2：FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 29.34 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 6.25% 32.99 38.17 46.55 62.37 103.44 6.75% 30.17 34.26 40.52 51.33 74.48 7.25% 27.81 31.09 35.91 43.69 58.39 7.75% 25.81 28.48 32.28 38.10 48.15 8.25% 24.08 26.29 29.34 33.82 41.06 8.75% 22.58 24.43 26.91 30.45 35.86 9.25% 21.27 22.83 24.88 27.72 31.89 9.75% 20.11 21.44 23.15 25.47 28.75 10.25% 19.08 20.22 21.67 23.58 26.22 数据来源：东方证券研究所 风险提示 税收政策变化风险 公司业务聚焦于财税信息化领域，客户主要为税务机关和中小微企业，税务信息化相关系统建设和运维主要由税务机关主导，受国家财政政策和税务信息化相关政策影响较大，如果未来税务信息化相关政策发生不利变化，公司将面临业绩不及预期的风险。 盈利能力不及预期的风险 G端业务受财政支出影响，可能存在盈利不及预期的风险，而B端业务推广的高价值服务存在不及预期从而导致盈利能力不及预期的风险。同时，公司处于知识密集型行业，对人力资源依赖较 多，人力成本是公司成本的重要组成部分。随着全社会人力资源成本的上升，公司员工薪酬水平面临上涨压力，将对公司盈利能力产生不利影响。 市场开拓风险 我国各省市财税信息化发展程度不同，各地财税工作人员业务水平、代理记账发展程度、财税政策等因素存在差异，加大了公司在不同区域业务推广的难度，可能导致公司业务拓展不及预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,691 1,703 1,913 2,186 2,483 营业收入 1,698 1,829 2,125 2,429 2,759 应收票据、账款及款项融资 148 172 204 233 265 营业成本 703 812 882 975 1,085 预付账款 6 6 7 8 9 营业税金及附加 12 14 17 19 22 存货 245 204 221 244 271 销售费用 293 297 313 335 372 其他 250 361 386 344 374 管理费用及研发费用 646 704 792 875 957 流动资产合计 2,341 2,447 2,730 3,015 3,403 财务费用 (46) (43) 1 19 26 长期股权投资 31 31 31 31 31 资产、信用减值损失 (2) 3 2 2 2 固定资产 529 503 474 445 417 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 230 370 62 112 125 投资净收益 22 18 18 18 18 无形资产 134 155 910 997 1,021 其他 27 14 14 14 14 其他 422 345 462 502 541 营业利润 140 77 151 237 328 非流动资产合计 1,345 1,404 1,939 2,087 2,136 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 3,686 3,851 4,669 5,103 5,538 营业外支出 4 2 2 2 2 短期借款 43 50 787 1,085 1,320 利润总额 137 76 150 236 327 应付票据及应付账款 132 94 106 117 130 所得税 (7) (7) 7 12 16 其他 974 1,195 1,157 1,167 1,212 净利润 143 83 142 224 311 流动负债合计 1,149 1,338 2,050 2,370 2,662 少数股东损益 (1) (1) (0) (1) (1) 长期借款 5 0 0 0 0 归属于母公司净利润 144 83 143 225 312 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.20 0.35 0.55 0.77 其他 83 79 72 62 52 非流动负债合计 88 79 72 62 52 主要财务比率 负债合计 1,237 1,417 2,122 2,432 2,714 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (2) (3) (3) (4) (5) 成长能力 实收资本（或股本） 406 407 407 407 407 营业收入 5.8% 7.7% 16.2% 14.3% 13.6% 资本公积 939 941 972 972 972 营业利润 -40.4% -45.4% 96.6% 57.3% 38.5% 留存收益 1,107 1,089 1,171 1,296 1,450 归属于母公司净利润 -37.6% -42.1% 71.4% 57.5% 38.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,450 2,434 2,547 2,671 2,824 毛利率 58.6% 55.6% 58.5% 59.9% 60.7% 负债和股东权益总计 3,686 3,851 4,669 5,103 5,538 净利率 8.5% 4.6% 6.7% 9.3% 11.3% ROE 5.9% 3.4% 5.7% 8.6% 11.3% 现金流量表 ROIC 4.0% 1.4% 4.9% 6.8% 8.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿