Q2业绩稳健增长，看好公司市占率提升

2024年08月26日川仪股份(603100.SH) Q2业绩稳健增长，看好公司市占率提升 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价20.28元股价(2024-08-26)16.03元 事件： 交易数据总市值(百万元) 8,229.99 流通市值(百万元) 8,149.81 总股本(百万股) 513.41 流通股本(百万股) 508.41 12个月价格区间15.87/32.8元 川仪股份发布2024年半年报，2024H1实现营收37.44亿元，同比 +4.19%，实现归母净利润3.62亿元，同比+2.70%。 单Q2实现营收21.77亿元，同比+7.04%，实现归母净利润2.14亿元，同比+0.23%。 核心观点：2024上半年，受宏观经济影响，仪表部分下游市场 面临需求调整周期+竞争加剧，公司通过拓展应用领域、加大客户覆盖度、增强成本费用控制等，业绩实现稳健增长。展望未来，行业层面看，短期看，设备更新政策有望带动下游行业资本开支修复，长期看，流程工业自动化水平提升有望带来一定市场扩容，同时自主可控背景下，工业仪表国产化有望持续提升；公司层面看，主力产品性能不断升级，产品谱系进一步完善，看好公司作为国内仪表龙头市占率提升。 毛利率短期承压，费用管控良好。 1）利润端：2024Q2公司毛利率31.66%，同比-1.58pct；净利率9.84%，同比-0.71pct。毛利率承压，主要是产品结构变化以及低端市场竞争加剧，展望未来，我们认为公司产品向高端升级，同时核心零部件自制化率提升，毛利率有提升空间。 2）费用端：2024Q2公司整体费用率22.26%，同比-1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.17%/4.80%/7.01%/-0.73%，分别同比-0.88pct/-0.58pct/-0.01pct/-0.40pct，研发费用率持续去年同期，系公司持续加大关键技术的研发投入，引进中高端科技人才增加薪酬；销售、管理费用下降系公司加强费用管控力度；财务费用率降低系公司加强现金管理，增加资金利息收入所致。 川仪股份沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.1 -28.7 -37.9 绝对收益 -10.5 -36.4 -48.3 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨分析师 SAC执业证书编号：S1450524080003 国内自动化仪表龙头，国企2024-07-18 改革+设备更新+自主可控三箭齐发 相关报告 chenzx@essence.com.cn 积极拓展海外，有望成为新增长点。 2024H1公司实现海外收入0.76亿元，占比2.34%，2024H1海外市场新签订单同比增长86%。根据公司半年报，川仪不断深化与中国石化工程建设有限公司、中国天辰工程有限公司、山东电力建设第三工程 有限公司等大型工程公司的项目合作，积极开拓东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场；同时加大区域性合作伙伴及渠道商的开发，完善海外目标市场产品认证，不断夯实海外市场开拓基础，海外市场有望成为公司新成长点。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营收81.32/90.43/99.63亿元，同比增速分别为9.74%/11.20%/10.17%，净利润8.00/9.28/10.75亿元同比增速分别为7.56%/15.99%/15.81%，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入-A”评级，6个月目标价20.28元，对应2024年13X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行影响流程行业资本开支，市场竞争加 剧，国产化进程不及预期，技术研发不及预期，盈利预测不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,370.2 7,410.8 8,132.3 9,043.4 9,962.9 净利润 579.0 743.8 805.0 931.6 1,079.0 每股收益(元) 1.13 1.45 1.57 1.81 2.10 每股净资产(元) 6.64 7.70 8.94 10.01 11.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.2 11.1 10.2 8.8 7.6 市净率(倍) 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 9.1% 10.0% 9.9% 10.3% 10.8% 净资产收益率 17.0% 18.8% 17.5% 18.1% 18.7% 股息收益率 2.9% 3.6% 4.1% 4.6% 5.3% ROIC 43.4% 56.9% 56.6% 53.6% 66.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,370.2 7,410.8 8,132.3 9,043.4 9,962.9 成长性 减:营业成本 4,152.0 4,876.1 5,346.6 5,915.2 6,484.2 营业收入增长率 16.1% 16.3% 9.7% 11.2% 10.2% 营业税费 51.1 53.5 65.0 70.0 76.2 营业利润增长率 10.4% 28.5% 7.6% 16.8% 16.0% 销售费用 844.9 970.5 1,057.2 1,166.6 1,275.2 净利润增长率 7.5% 28.5% 8.2% 15.7% 15.8% 管理费用 373.5 415.6 447.3 479.3 518.1 EBITDA增长率 5.1% 28.3% 12.5% 15.2% 14.6% 研发费用 455.0 524.4 569.3 633.0 697.4 EBIT增长率 5.9% 30.0% 14.1% 16.3% 15.5% 财务费用 -15.6 -20.4 -41.3 -52.6 -65.1 NOPLAT增长率 10.4% 29.0% 4.7% 16.3% 15.5% 加:资产/信用减值损失 -38.6 -56.8 -51.2 -48.9 -52.3 投资资本增长率 -1.6% 5.1% 22.8% -7.3% 6.6% 公允价值变动收益 -33.0 11.0 - - - 净资产增长率 7.2% 16.0% 16.0% 12.0% 12.5% 投资和汇兑收益 134.7 199.1 230.0 230.0 250.0 营业利润 627.2 806.0 867.1 1,013.0 1,174.6 利润率 加:营业外净收支 11.5 10.6 20.4 14.2 15.0 毛利率 34.8% 34.2% 34.3% 34.6% 34.9% 利润总额 638.7 816.6 887.5 1,027.1 1,189.7 营业利润率 9.8% 10.9% 10.7% 11.2% 11.8% 减:所得税 57.7 70.3 79.9 92.4 107.1 净利润率 9.1% 10.0% 9.9% 10.3% 10.8% 净利润 579.0 743.8 805.0 931.6 1,079.0 EBITDA/营业收入 9.7% 10.7% 10.9% 11.3% 11.8% EBIT/营业收入 8.7% 9.8% 10.2% 10.6% 11.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 35 32 30 25 20 货币资金 1,498.0 2,535.5 2,397.5 2,999.7 3,678.6 流动营业资本周转天数 16 9 15 19 19 交易性金融资产 652.9 1.6 219.0 291.2 170.6 流动资产周转天数 312 303 305 301 308 应收帐款 1,140.2 1,270.6 1,475.6 1,470.4 1,813.3 应收帐款周转天数 57 59 61 59 59 应收票据 88.2 78.3 160.8 85.7 177.1 存货周转天数 69 66 67 67 66 预付帐款 263.9 215.2 335.5 287.1 375.4 总资产周转天数 398 383 381 365 363 存货 1,299.6 1,402.9 1,632.9 1,741.1 1,916.9 投资资本周转天数 72 63 65 63 56 其他流动资产 965.5 1,068.9 1,007.8 1,014.1 1,030.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.0% 18.8% 17.5% 18.1% 18.7% 长期股权投资 379.7 444.9 444.9 444.9 444.9 ROA 7.8% 9.0% 9.1% 9.9% 10.2% 投资性房地产 115.5 111.8 111.8 111.8 111.8 ROIC 43.4% 56.9% 56.6% 53.6% 66.8% 固定资产 623.1 698.4 645.1 590.2 533.8 费用率 在建工程 56.6 85.2 76.7 69.0 62.1 销售费用率 13.3% 13.1% 13.0% 12.9% 12.8% 无形资产 57.7 56.4 54.9 53.3 51.7 管理费用率 5.9% 5.6% 5.5% 5.3% 5.2% 其他非流动资产 313.3 350.0 312.6 285.0 275.2 研发费用率 7.1% 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 资产总额 7,454.2 8,319.8 8,874.9 9,443.3 10,641.6 财务费用率 -0.2% -0.3% -0.5% -0.6% -0.7% 短期债务 7.8 - - - - 四费/营业收入 26.0% 25.5% 25.0% 24.6% 24.3% 应付帐款 1,088.8 1,382.2 1,256.9 1,657.0 1,569.9 偿债能力 应付票据 728.0 902.6 1,236.1 855.2 1,496.3 资产负债率 54.1% 52.3% 48.1% 45.3% 45.4% 其他流动负债 1,708.6 1,633.2 1,663.9 1,663.0 1,665.0 负债权益比 117.8% 109.5% 92.6% 82.9% 83.3% 长期借款 391.9 333.0 - - - 流动比率 1.67 1.68 1.74 1.89 1.94 其他非流动负债 106.6 97.3 109.0 104.3 103.5 速动比率 1.30 1.32 1.35 1.47 1.53 负债总额 4,031.6 4,348.2 4,265.9 4,279.5 4,834.7 利息保障倍数 -35.73 -35.56 -19.98 -18.26 -17.04 少数股东权益 14.1 16.6 19.1 22.2 25.7 分红指标 股本 395.0 395.0 513.4 513.4 513.4 DPS(元) 0.46 0.58 0.65 0.74 0.86 留存收益 3,061.8 3,606.3 4,076.5 4,628.2 5,267.8 分红比率 40.9% 39.8% 41.6% 40.8% 40.7% 股东权益 3,422.6 3,971.6 4,609.0 5,163.8 5,806.9 股息收益率 2.9% 3.