2024年中报点评：业绩复苏增长，第二产线增势强劲

公司研究 医药生物 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 23% 11% -2% -15% -27% -40% 8/2610/2612/262/264/266/26 麦澜德 沪深300 基本数据 总市值（百万元) 2021.00 流通市值（百万元)744.27 52周最高/最低（元）40.12/17.64 52周最高/最低（PE）36.21/17.60 52周最高/最低（PB）2.91/1.39 52周涨幅（%） -34.14 52周换手率（%） 528.32 相关研究 麦澜德（688273）2024年中报点评 / 业绩复苏增长，第二产线增势强劲 2024年08月26日 / 【投资要点】 业绩表现：2024H1，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长11.73%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长23.39%；扣非归母净利0.66亿元，同比增长32.81%。2024Q2季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长37.28%；扣非归母净利0.32亿元，同比增长42.47%。 生殖康复及抗衰产线带来增长新动能。分业务来看，公司实现盆底及产后康复设备收入1.06亿元（同比-2.10%），伴随原有产线升级及新品技术突破，盆底及产康业务逐步恢复；生殖康复收入5604.64万元 （同比+121.89%），主要系公司深入挖掘不同领域客户的实际需求，推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，生殖康复及抗衰产线覆盖客户群体超300家，迅速成长为公司第二大产品线； 耗材及配件收入5149.47万元（同比+11.33%），运动康复911.52万元（同比+28.09%）。 坚持研发创新，新品顺利上市。2024H1公司研发费用为0.26亿元， 研发费用率为11.57%；研发人员数为153人，同比增长19.53%，研发人员占比27.67%。2024H1公司新增8项发明专利、6项实用新型专利、1项医疗器械二类证，新增12项国际市场注册证。公司目前已形成声、光、电、热、磁五大技术平台，构建起完善的产品矩阵，并于2024年3月推出融合AI技术的“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”系列新品，可实现一站式高效精准服务。 深化大渠道及基层渠道建设，外延拓展皮肤业务。公司控股收购了杭 州小肤科技，作为一家领先的科技测肤高新技术企业，其核心产品“美际3D皮肤分析仪”已服务超1,200家医美机构，并实现了3D数据与SaaS软件的创新整合，此次并购加强了公司在皮肤科的覆盖和延伸，为公司在女性美领域的战略拓展奠定了坚实基础。公司目前已开发三级医疗机构1,400余家，二级及一级（含社区）4,700余家，民营1,500余家，门诊400余家。公司在一级渠道体系的基础上，帮助大渠道发展各自的二级渠道商以提升市场渗透率，同时积极派遣专业运营团队对基层医疗机构进行技术指导及培训以提升其诊疗水平。 费用水平保持稳定，盈利能力恢复。2024H1公司管理费用率为11.05%； 销售费用率为19.47%，同比降低2.19pct。2024H1公司销售毛利率为73%，同比增长4.69pct；销售净利率为33.24%，同比增长3.56pct。 【投资建议】 公司是盆底康复及妇产康复的领先企业，渠道覆盖全面，逐步推进严肃医疗与消费医疗共同成长，内外兼修延伸女性健康和美的战略发展，PI-ONE产品推出助力公司2024全年业绩实现复苏增长。我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为4.3/5.25/6.42亿元，归母净利分别为1.3/1.74/2.15亿元，EPS分别为1.3/1.74/2.15元，对应PE分别为15.32/11.4/9.27倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 340.82 430.43 525.38 642.22 增长率(%) -9.57% 26.29% 22.06% 22.24% EBITDA（百万元） 93.46 146.69 197.96 243.24 归属母公司净利润（百万元） 89.82 129.75 174.32 214.55 增长率(%) -26.19% 44.46% 34.35% 23.07% EPS(元/股) 0.90 1.30 1.74 2.15 市盈率（P/E） 37.09 15.32 11.40 9.27 市净率（P/B） 2.49 1.44 1.34 1.23 EV/EBITDA 25.34 6.69 4.37 3.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 新产品推广不及预期的风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1171.85 1262.94 1393.85 1550.04 经营活动现金流 136.91 123.66 192.95 228.44 货币资金 991.63 1016.64 1132.63 1268.85 净利润 92.48 133.60 179.50 220.92 应收及预付 16.48 24.09 31.05 34.00 折旧摊销 20.13 14.66 15.86 17.37 存货 55.02 67.27 74.57 90.78 营运资金变动 40.58 -8.34 15.95 11.32 其他流动资产 108.73 154.94 155.60 156.40 其它 -16.29 -16.26 -18.36 -21.15 非流动资产 362.08 345.21 355.08 361.29 投资活动现金流 -237.43 -25.71 -7.27 -2.33 长期股权投资 13.42 13.42 13.42 13.42 资本支出 -74.58 -26.38 -28.98 -27.13 固定资产 119.90 143.15 159.14 168.19 投资变动 -177.08 -45.62 0.00 0.00 在建工程 77.04 53.93 37.75 26.42 其他 14.23 46.29 21.71 24.80 无形资产 31.21 39.09 49.72 60.12 筹资活动现金流 -83.69 -72.95 -69.69 -89.89 其他长期资产 120.51 95.62 95.04 93.14 银行借款 0.00 0.27 0.14 0.20 资产总计 1533.92 1608.15 1748.93 1911.33 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 133.24 148.28 179.29 210.78 股权融资 21.11 -32.64 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.27 0.41 0.61 其他 -104.80 -40.58 -69.82 -90.10 应付及预收 17.95 17.48 19.62 25.56 现金净增加额 -184.21 25.01 116.00 136.22 其他流动负债 115.29 130.54 159.27 184.60 期初现金余额 1175.83 991.63 1016.63 1132.63 非流动负债 25.37 42.91 42.91 42.91 期末现金余额 991.63 1016.63 1132.63 1268.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 25.37 42.91 42.91 42.91 负债合计 158.60 191.20 222.20 253.69 实收资本 100.62 100.00 100.00 100.00 资本公积 999.45 987.45 987.45 987.45 留存收益 276.80 347.23 451.82 576.37 主要财务比率 归属母公司股东权 1345.78 1383.56 1488.16 1612.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 29.54 33.39 38.57 44.94 成长能力（%） 负债和股东权益 1533.92 1608.15 1748.93 1911.33 营业收入增长 -9.57% 26.29% 22.06% 22.24% 营业利润增长 -29.74% 43.54% 34.53% 22.91% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -26.19% 44.46% 34.35% 23.07% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 340.82 430.43 525.38 642.22 毛利率 71.11% 72.52% 74.82% 75.03% 营业成本 98.47 118.29 132.29 160.34 净利率 27.14% 31.04% 34.17% 34.40% 税金及附加 4.95 6.25 7.62 9.32 ROE 6.67% 9.38% 11.71% 13.30% 销售费用 82.53 99.00 115.58 141.29 ROIC 4.83% 8.42% 10.78% 12.32% 管理费用 45.31 51.65 63.05 73.86 偿债能力 研发费用 58.24 64.56 78.81 96.33 资产负债率（%） 10.34% 11.89% 12.71% 13.27% 财务费用 -14.38 -14.79 -15.16 -16.89 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.46 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.80 8.52 7.77 7.35 公允价值变动收益 0.65 0.00 0.00 0.00 速动比率 8.33 8.01 7.31 6.87 投资净收益 13.89 13.32 18.83 21.45 营运能力 资产处置收益 0.23 0.15 0.27 0.28 总资产周转率 0.22 0.27 0.31 0.35 其他收益 23.10 29.17 35.61 43.53 应收账款周转率 23.22 34.03 30.47 30.99 营业利润 102.48 147.11 197.90 243.23 存货周转率 1.59 1.93 1.87 1.94 营业外收入 0.09 0.14 0.12 0.13 每股指标（元） 营业外支出 1.10 0.43 0.76 0.60 每股收益 0.90 1.30 1.74 2.15 利润总额 101.48 146.82 197.25 242.77 每股经营现金流 1.36 1.24 1.93 2.28 所得税 9.00 13.21 17.75 21.85 每股净资产 13.37 13.84 14.88 16.13 净利润 92.48 133.60 179.50 220.92 估值比率 少数股东损益 2.67 3.85 5.18 6.37 P/E 37.09 15.32 11.40 9.27 归属母公司净利润 89.82 129.75 174.32 214.55 P/B 2.49 1.44 1.34 1.23 EBITDA 93.46 146.69 197.96 243.24 EV/EBITDA 25.34 6.69 4.37 3.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询