2024年中报点评：华为合作+AIPC，多线促业绩高速增长

公司研究 证券研究报告 咨询实施及其他服务2024年09月06日 软通动力（301236）2024年中报点评 华为合作+AIPC，多线促业绩高速增长 推荐维持） 目标价：48元当前价：33.26元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)95,294.12 已上市流通股(万股)68,031.54 总市值(亿元)316.57 流通市值(亿元)226.00 资产负债率(%)53.58 每股净资产(元)10.75 12个月内最高/最低价54.91/23.74 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-06~2024-09-05 114% 71% 27% -17% 23/0923/1124/0124/04 软通动力 24/0624/09 沪深300 相关研究报告 《软通动力（301236）2023年半年报点评：营收结构调整，费用保持稳健》 2023-09-21 《软通动力（301236）重大事项点评：发布开源欧拉服务器操作系统，引领国产操作系统新发展》 2022-12-13 事项： 2024年8月30日，软通动力披露2024H1报告，24H1，公司实现收入125.3亿元，yoy+46%，归母净利润-1.54亿元，同比盈转亏。2024Q2，公司实现营业收入70.8亿元，yoy+61.7%，归母净利润1.2亿元，yoy-13.3%，qoq+144% 评论： 中报业务增加分类，主要包含两类业务。1）软件与数字技术服务:包含购买资产前咨询与数字技术服务（咨询与解决方案、数字技术服务）、通用技术服务、数字化运营服务等产品，收入85.1亿元，占比68%。2）计算产品与数字 基础设施服务:包含计算产品、基础软件、数字基础设施与集成服务的产品矩阵和全栈服务能力，收入39.1亿元，占比31.2%。3）数字能源与智算服务:包含数字电网及能源服务、算力运营两块业务，收入0.96亿元，占比0.8%。公司上半年严格控费，现金流环比改善。公司加快回款速度并严控支出管理，上半年经营活动现金流净额为-3.71亿元，同比增长57.89%，2024年第二季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，环比增长173.17%。 华为鸿蒙核心伙伴，受益华为鸿蒙落地元年。开源鸿蒙方面，公司专注于OpenHarmony（开源鸿蒙）操作系统研发和服务，以OpenHarmony为底座研发了自有品牌鸿鹄操作系统SwanLinkOS。基于“开源鸿蒙产业化”和“产业开 源鸿蒙化”，软通动力先后与雄安集团、中煤科工、国能神东、国能宁煤、山西晋云、云交科、水运院及长江通信局、瑞芯微、龙芯中科、熵基科技、研华科技、德生科技、触觉智能、视美泰、亚略特等行业头部企业建立合作关系。2024年5月，OpenHarmony开发者大会2024在深圳成功举办，正式发布 《OpenHarmony设备统一互联技术标准》，技术标准以共筑统一生态为目标根据“普适、模块化、可扩展”的设计原则，可实现基于OpenHarmony跨行业设备间的互联互通。鸿蒙生态快速发展，公司作为核心伙伴有望受益。 AIPC产业快速发展，同方计算机AIPC上线。2023年10月底，Intel面向全球正式启动了“AIPC加速计划”，以鼓励AI应用创新，加速AI在消费级客户端市场上的落地和普及。智通国际推出了机械革命翼龙系列、耀世系列、极 光X、无界X系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC。2024年8月28日，软通动力与英特尔达成战略合作。双方将在智算中心服务，AIPC及智能座舱等领域开展深度合作，开展产研融合创新、业务生态建设，并适时发布和共享研究成果，共同开拓垂直行业市场。 投资建议：我们预计2024-2026年营收为305.41、351.33、399.59亿元，同比增长73.7%、15%、13.7%；预计2024-2026年归母净利润为6.92、8.64、10.7亿元，同比增长29.7%、24.7%、23.9%。参考可比公司，给予公司2024年1.5xPS对应市值458亿元，对应目标价为48元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,581 30,541 35,133 39,959 同比增速(%) -8.0% 73.7% 15.0% 13.7% 归母净利润(百万) 534 692 864 1,070 同比增速(%) -45.1% 29.7% 24.7% 23.9% 每股盈利(元) 0.56 0.73 0.91 1.12 市盈率(倍) 59 46 37 30 市净率(倍) 3.0 2.9 2.7 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月5日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,247 3,627 3,080 3,743 营业总收入 17,581 30,541 35,133 39,959 应收票据 40 52 50 63 营业成本 14,194 25,135 28,905 32,886 应收账款 5,070 8,258 9,640 9,735 税金及附加 124 214 246 280 预付账款 92 111 128 149 销售费用 578 1,161 1,300 1,478 存货 715 1,370 1,486 1,658 管理费用 1,374 1,832 2,108 2,358 合同资产 0 0 0 0 研发费用 957 1,527 1,757 1,918 其他流动资产 471 994 924 1,128 财务费用 17 77 60 72 流动资产合计 12,635 14,412 15,308 16,476 信用减值损失 -38 -38 -38 -38 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 -4 -70 -50 -30 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 -32 -32 -32 -32 固定资产 812 828 860 890 投资收益 14 14 14 14 在建工程 64 128 192 256 其他收益 203 203 203 203 无形资产 538 590 650 715 营业利润 485 678 860 1,091 其他非流动资产 1,552 969 963 993 营业外收入 39 39 39 39 非流动资产合计 2,982 2,531 2,681 2,870 营业外支出 29 29 29 29 资产合计15,618 16,943 17,989 19,347 利润总额 496 689 871 1,101 短期借款2,372 2,501 2,630 2,759 所得税 9 13 16 20 应付票据 23 20 29 28 净利润 487 676 855 1,081 应付账款 176 235 282 335 少数股东损益 -47 -16 -9 11 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 534 692 864 1,070 合同负债 291 505 581 661 NOPLAT 503 751 914 1,151 其他应付款 241 241 241 241 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.73 0.91 1.12 一年内到期的非流动负债138 138 138 138 其他流动负债 1,516 1,904 2,019 2,265 主要财务比率 流动负债合计 4,757 5,545 5,920 6,427 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1 2 3 4 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.0% 73.7% 15.0% 13.7% 其他非流动负债 260 260 260 260 EBIT增长率 -52.7% 49.2% 21.6% 26.0% 非流动负债合计 261 262 263 264 归母净利润增长率 -45.1% 29.7% 24.7% 23.9% 负债合计 5,018 5,807 6,183 6,691 获利能力 归属母公司所有者权益 10,561 11,082 11,723 12,515 毛利率 19.3% 17.7% 17.7% 17.7% 少数股东权益 39 54 84 140 净利率 2.8% 2.2% 2.4% 2.7% 所有者权益合计 10,599 11,136 11,806 12,656 ROE 5.1% 6.2% 7.4% 8.6% 负债和股东权益 15,618 16,943 17,989 19,347 ROIC 4.2% 5.7% 6.6% 7.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.1% 34.3% 34.4% 34.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.1% 26.1% 25.7% 25.0% 经营活动现金流872 -2,153 -59 1,267 流动比率 2.7 2.6 2.6 2.6 现金收益753 943 1,120 1,376 速动比率 2.5 2.4 2.3 2.3 存货影响 -33 -654 -116 -172 营运能力 经营性应收影响 -176 -3,777 -1,368 -352 总资产周转率 1.1 1.8 2.0 2.1 经营性应付影响 70 659 246 379 应收账款周转天数 103 79 92 87 其他影响 259 677 60 36 应付账款周转天数 4 3 3 3 投资活动现金流 -919 -330 -318 -366 存货周转天数 18 15 18 17 资本支出 -459 -322 -361 -383每股指标(元) 股权投资198 0 0 0 每股收益 0.56 0.73 0.91 1.12 其他长期资产变化-658 -9 43 17 每股经营现金流 0.92 -2.26 -0.06 1.33 融资活动现金流-57 -137 -170 -237 每股净资产 11.08 11.63 12.30 13.13 借款增加 49 130 130 130估值比率 股利及利息支付 -82 -325 -368 -459 P/E 59 46 37 30 股东融资 79 79 79 79 P/B 3 3 3 3 其他影响 -103 -20 -11 13 EV/EBITDA 45 36 30 25 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：刘雄 上海交通大学工学硕士，2024年加入华创证券研究所。曾任职团队于2022年-2023年获得新财富最佳分析师第�名。研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.co