利率策略周报：信用债-利率债分化之后：短期内的抗回撤与稳收益

信用债-利率债分化逻辑及短期策略

信用-利率债走势分化的三重逻辑

上周利率债和信用债均出现明显波动，但利率债恢复稳定更快，回调幅度更小，呈现分化走势。主要原因有三：

1. 流动性大幅下降：上周利率债和信用债流动性均显著下滑，导致在债市情绪偏弱时回撤幅度加大。利率债10年期国债活跃券日度交易量一度不足500笔，信用债交易量和换手率也明显下跌。
2. 央行连续收回资金：央行连续操作收回资金，压制非银杠杆率，非银机构对短信用债压制较大，资金从充足转变为“不缺量却贵”。
3. 广义基金负债端收缩：监管提示资管产品风险，银行通过资管类通道投资债券的资金持续出表，非银信用债配置力量减弱，资产回表中信用债不如利率债流畅。

分化的未来推演：月内扰动VS持续回表

• 短期：前两重逻辑（流动性下降、央行收拢资金）在月内可能持续，需等待后续降息后才可能放松。资金回表或“去通道化”可能持续，对信用债影响大于利率债。
• 中期：零售和机构端可能持续资金回表，但资产回表出现摩擦，信用债回表受银行内部授信和风险资本管理掣肘，进程较慢。

短期内抗回撤为主，稳收益为辅

• 建议：外部降息前保持谨慎，抗回撤为主，布局流动性高的国债和政金债，10年期国债利率或难超过2.25%。9月若有降息，银行买盘可能充足，利率下行确定性高。
• 信用债：近期注意绝对利率过低问题，对低利率短信用债保持谨慎，伴随利率回升缓慢配置，等待降息后行情回暖。
• 风险关注：信用债持续资本利得预期扭转可能导致回调-流动性差-净值回撤-资金流出循环，虽然可能性小，但历史数据显示回调时间可能超1个月且幅度较大。

债市周度复盘

• 资金利率：央行净回笼3471亿元，DR001上行11.47bp至1.70%，DR007上行1.18bp至1.84%。
• 现券期货：2年期国债收益率下行9.6bp至2.1780%，10年期国债收益率下行4.3bp至2.1620%。国债期货主力合约均上涨。
• 一级市场：利率债发行86只，共计6003亿元；净融资2643亿元。
• 市场情绪：上周流动性均衡偏紧，监管态度转松带动多头情绪升温，债市情绪整体偏强。