交通运输行业周报：中通快递中报业绩稳增长，暑运客流增长显著

航运：本周航运景气度继续回落，油运方面，在超大型油轮VLCC的带动下，运价再度下行，本周Poten发布的VLCC运价收于24700美元/天，回落至盈亏平衡点之下，但是目前仍在淡季，运价的反复较为合理，考虑到年内运力增长有限，而美降息后有望激活全球的石油消费需求，我们坚定看好VLCC船型的旺季运价弹性，龙头船企有望迎来戴维斯双击，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周美国下修就业数据，导致衰退预期再起，市场运价继续承压，但是考虑到美国或将较快迎来降息，或对美线贸易货量存在拉动效应，我们认为短期无需过度悲观，考虑到集运龙头企业的中报业绩或较为靓丽，建议继续关注中远海控。 航空：本周整体和国内客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.3%/-1.5%，相当于2019年同期的107.7%/114.6%，国际客运航班量环比提升0.5%，相当于2019年同期的76.7%，油价略低于去年同期水平。 根据民航局公布数据，今年民航暑运自7月1日开始，截至8月20日，累计运输旅客1.17亿人次，日均达到228.6万人次，同比增长11%。由于受运力供给充足、消费意愿偏弱、市场竞争加剧等多重因素综合影响，民航呈现量增价降态势，航班管家数据显示，2024年暑期国内机票不含税均价800元，同比2023年下降15%，同比2019年下降2%。投资建议方面，建议投资者继续关注民航暑运下半场以及中秋国庆双节期间的表现，2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：1）中通快递和极兔速递发布中报业绩，其中，中通快递由于专注于平衡增长策略，虽然件量增速放缓但是票价降幅也收窄显著，公司在提升服务质量的同时调整后净利润实现了13%的稳健增长；极兔速递得益于规模效应以及成本优化，中国区快递业务息税前利润实现扭亏为盈。2）在消费降级背景下，快递需求增长一直呈现较强韧性，根据国家邮政局数据，7月快递行业件量同比增速实现22.2%的快速增长，维持较高景气度。3）快递上市公司发布了7月经营数据，申通的增速表现更为亮眼，由于7月进入淡季，行业及通达系单价环比均呈微幅下滑，但今年7月单价的环比下降幅度均低于去年同期。投资建议方面，我们预计2024年快递行业件量增速有望明显超过15%，维持较高景气，而且四季度即将以来快递旺季，行业涨价幅度及上市公司业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值目前处于底部，投资性价比凸显，建议投资者中短期重点布局中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长，2024年上半年公司归母净利润同比实现了37%的高增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，7月29日嘉友国际发布2024年员工持股计划草案，员工持股计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%，彰显公司对未来发展的信心。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：近期，第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革； 2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场震荡下行，上证综指报收2854.37点，下跌0.87%，深证成指报收8181.92点，下跌2.01%，创业板指报收1546.90点，下跌2.80%，沪深300指数报收3327.19点，下跌0.55%。申万交运指数报收1986.85点，相比沪深300指数跑输0.76pct。 当周交运子板块中公交、公路板块表现较好，主要因为萝卜出行的催化以及市场情绪不佳的避险情绪催化。个股方面，涨幅前五名分别为山西路桥（+44.0%）、锦江在线（+24.2%）、西部创业（+7.8%）、招商港口（+7.7%）、宁沪高速（+6.6%）； 跌幅榜前五名为长久物流（-8.7%）、海晨股份（-7.1%）、瑞茂通（-7.1%）、中储股份（-7.1%）、中信海直（-6.8%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.08.19-2024.08.23） 图3：本月各子板块表现（2024.08.01-2024.08.23） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.08.23） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度维持较低水平，截至8月23日，BDTI报920点，较上周下行16点，约1.7%，其中超大型油轮VLCC的运价本周快速下跌，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于24700美元/天，较上周下跌9800美元/天。成品油方面，本周BCTI报652点，较上周提升27点，约4.3%。当前油运行业正处淡季，但是上半年运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周继续下跌，截至8月23日，CCFI综合指数报2019点，环比下跌2.6%，SCFI报3098点，环比下跌5.6%。具体来看，本周主干线仍维持下跌，欧洲航线/地中海线报4400/4523美元/TEU，环比分别跌4.6%/2.6%，美西/美东报5955/8546美元/FEU，环比分别下跌9.5%/8.1%。小航线则涨跌互现，红海线报1969美元/TEU，下跌7.9%，澳新航线本周报2072美元/TEU，环比上涨8.4%，南美线报7562美元/TEU，下跌2.2%。在上周美国数据超预期带来美线运价回升后，本周在就业数据下调的背景下，市场重新开始担忧美国经济衰退问题，但是美国未来或将较快进入降息阶段，或将重新激发消费端的活力，有望拉动对美线的货量形成拉动，我们预计运价仍将继续寻找新的平衡点。考虑到集运公司大概率中报业绩较为优异，建议对龙头企业保持重点关注。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周明显回升，报1762点，环比上周涨4.2%，主要来自于Cape船型的拉动。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型相对强劲，BCI涨12.4%至2851点，但是BPI下跌8.9%至1414点，BSI相对平衡，上涨1.1%至1318点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 关注民航暑运下半场表现。本周整体和国内客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.3%/-1.5%，相当于2019年同期的107.7%/114.6%，国际客运航班量环比提升0.5%，相当于2019年同期的76.7%，油价略低于去年同期水平。根据民航局公布数据，今年民航暑运自7月1日开始，截至8月20日，累计运输旅客1.17亿人次，日均达到228.6万人次，同比增长11%。 航空上市公司公布7月经营数据：1）民航供给与需求继续修复，7月三大航整体客运量明显高于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现更优（国航数据口径不可比，东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+14.4%、+15.0%），国际地区航线需求已恢复至2019年的八成以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同