2024年中报点评：球扩TAVR及球扩介入瓣中瓣放量在即，打造瓣膜病全生命周期管理

核心观点与业绩表现
2024年中报显示公司收入归母净利润1.91亿元（+13.7%），但归母净利润及扣非净利润分别下降20.4%和14%。Q1/Q2单季度收入分别为0.8/1.1亿元（+17.5%/+11.3%），归母净利润分别为0.08/0.3亿元（-28.9%/-17.4%）。尽管市场承压，公司手术量持续增长，产品加速布局，对全年营收同比增长30-40%的预期保持不变。

长逻辑与增长驱动
国产替代空间大，生物瓣膜替代机械瓣膜、手术量提升及瓣膜病全生命周期管理将推动市占率提升。24H1毛利率89.3%稳定，销售费用率28.1%，研发费用率39.5%（同比增110.8%），研发管线丰富，球扩TAVR及球扩介入瓣中瓣即将放量，预计2024-2025年多款重磅产品上市。

业务板块表现
三大板块均实现同比增长：心脏瓣膜置换与修复（+18.8%，生物瓣膜+20.6%）、先天性心脏病植介入治疗（+11%）、外科软组织修复（+10.3%），收入结构均衡。

研发进展与全生命周期管理
研发投入7522万元（+110.8%），占营收39.5%。核心产品球扩式介入主动脉瓣系统进入制证，介入瓣中瓣近期审结；胶原蛋白植入剂完成临床试验，眼科/介入肺动脉瓣等管线即将申报；分体式介入瓣动物试验顺利，创新平台优势凸显。

盈利预测与投资建议
预计2024-2026年归母净利润1.3/2/2.8亿元，维持“买入”评级。关键假设包括牛心包瓣销量超1万+、球扩TAVR/TAVR中瓣销量分别增长63%/54%/34%、心外科补片/神经外科补片销量分别增长22%/15%/15%/27%/26%/19%。

风险提示
研发失败、汇率波动、市场开拓及贸易摩擦风险。