2024年中报点评：球扩TAVR及球扩介入瓣中瓣放量在即，打造瓣膜病全生命周期管理

投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现收入归母净利润1.91亿元（+13.7%）。归属于上市公司股东的净利润3519万元（-20.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3256万元（-14%）。2024H1市场环境持续承受宏观经济形势和医保支付的压力，公司手术量仍保持增长趋势，研发费用增加明显，产品加速布局。 24H1业绩稳健增长，公司对全年营业收入同比增长30-40%的预期不变。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为0.8/1.1亿元（+17.5%/+11.3%），单季度归母净利润分别为0.08/0.3亿元（-28.9%/-17.4%）。细化来看，2024H1市场环境持续承受宏观经济形势和医保支付的压力，公司业绩呈现平稳增长。 长逻辑来看：国产替代空间大，行业生物瓣膜对机械瓣膜的替代，手术量的提升，以及打造瓣膜病全生命周期管理带来的市占率的提升。从盈利水平看，24H1毛利率为89.3%，与去年同期89%基本一致。销售费用率28.1%，另外，剔除股份支付费用影响，研发费用率39.5%，研发费用率增长较为明显，研发管线布局丰富，球扩TAVR及球扩介入瓣中瓣放量在即，预计多款重磅产品会在24-25年上市，对公司的业绩产生较大的贡献。 24H1各业务线均实现稳健增长。分业务看，2024H1三大业务板块收入均实现同比增长，1）心脏瓣膜置换与修复板块同比增长18.8%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长20.6%；2）先天性心脏病植介入治疗同比增长11%； 3）外科软组织修复板块分别同比增长10.3%，保持了相对均衡的收入结构。 持续加大研发，打造瓣膜病全生命周期管理。公司持续夯实基础研究，完善产品布局，加强团队建设，加快产品研发和注册上市，为公司的长远可持续发展提供坚实的产品支持。剔除股份支付费用影响，24H1公司研发费用约7522万元，同比增加110.8%，占营业收入比例39.5%。其中核心产品球扩式介入主动脉瓣系统注册申请已进入制证环节；介入瓣中瓣系统预期将于近期审结。公司倡导的瓣膜病全生命周期管理理念即将得到有力的产品支撑；三款胶原蛋白植入剂圆满完成临床试验入组，初步结果显著优于对照产品；眼科生物补片、介入肺动脉瓣、消化外科生物补片等即将陆续提交产品注册；分体式介入瓣系统动物试验进展顺利，公司植介入材料和器械原研创新平台的优势突显，核心竞争力稳步增强。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润1.3、2、2.8亿元。作为以动物源性植（介）入材料为平台的创新龙头，未来潜力较大，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司心脏瓣膜置换与修复治疗涉及产品品类较多。业绩贡献较大的为外科生物瓣。随着生物瓣逐步替代机械瓣，牛心包瓣逐步替代猪主动脉瓣，预计24年牛心包外科生物瓣销量将达到1W+，带动整体业绩增长。另外，限位可扩张外科瓣23年8月获批，预计未来将带来增量。此外，球扩TAVR及球扩介入瓣中瓣放量在即，预计2024-2026年销量分别上涨63%、54%、34%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设2：公司先天性心脏病植(介)入治疗涉及产品品类较多。业绩贡献较大的为心外科补片。随着手术量的提升，预计2024-2026年销量分别上涨22%、15%、15%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设3：公司外科软组织修复涉及产品品类较多。业绩贡献较大的为神经外科生物补片，24/4月血管补片获证，亦有多条补片在研管线。因此预计2024-2026年销量分别上涨27%、26%、19%，价格及毛利率短期内维持稳定 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率