公司点评 沪电股份(002463.SZ) 证券研究报告 电子|元件硬板龙头筑牢壁垒,二季度通讯板毛利率达41.59% 2024年08月23日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 83.36 89.38 114.68 145.83 167.73 归母净利润(亿元) 13.62 15.13 25.62 32.63 36.72 每股收益(元) 0.71 0.79 1.34 1.70 1.92 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产(元) 4.32 5.11 5.95 7.03 8.23 当前价格(元) 33.42 P/E 47.01 42.32 24.98 19.61 17.43 52周价格区间(元) 18.70-41.25 P/B 7.74 6.54 5.61 4.76 4.06 总市值(百万) 64004.57 资料来源:iFinD,财信证券 流通市值(百万) 63966.45 投资要点: 总股本(万股) 191515.80 事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营收54.24 流通股(万股) 191401.70 亿元,同比增长44.13%;归母净利润11.41亿元,同比增长131.59%。 涨跌幅比较 毛利率为36.46%,同比+6.84pct;净利率20.80%,同比+7.90pct。第二季度,公司实现营收28.40亿元,同比增长49.83%,环比增长9.91%; 126% 76% 26% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 沪电股份 -6.47 4.18 54.79 元件 -11.16 0.29 2.97 -24% 沪电股份元件 归母净利润6.26亿元,同比增长114.16%,环比增长21.60%。毛利率38.83%,同比+5.37pct,环比+4.97pct;净利率21.83%,同比+6.79pct,环比+2.17pct。 通讯板贡献主要增长,汽车板营收同比微增。分产品看,受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求,公司企业通讯市场板上半年实现营 收38.28亿元,同比大幅增长约75.49%,贡献了主要增长。行业增速放缓、竞争加剧及原材料波动等因素给汽车板带来负面影响,但公司的新兴汽车板产品市场持续成长,占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%,汽车板总体实现营收11.45亿元,同比微增约3.94%。 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 袁鑫研究助理 yuanxin@hnchasing.com 相关报告 1PCB行业深度:科技进步与周期回暖交汇,PCB 迎发展机遇2024-07-29 2电子行业2024年7月报:结构性需求支撑PCB 龙头业绩向好2024-07-29 3电子行业2024年6月报:半导体设备销售额 高增,国产替代有望提速2024-07-02 深度受益,AI相关产品营收比重持续上行。2024年上半年,公司AI服务器及HPC相关PCB产品实现营收12.05亿元,占公司通讯板营收比重达到31.48%。2023年上半年、全年对应营收分别为2.96、12.40 亿元,占通讯板营收比重分别为13.58%、21.13%。新技术发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连PCB产品,具备更高技术壁垒,体现在毛利率上,公司通讯板二季度毛利率达到41.59%,同比 +8.44pct。考虑此前存量业务对毛利率的拖累,AI相关产品盈利能力 远高于一般产品。 深耕前沿技术,6阶HDI通过认证。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发。基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证;支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机) 的产品主要技术已完成预研;OAM/UBB2.0产品已批量出货;GPU类产品已通过6阶HDI的认证,准备量产;在网络交换产品部分,800G交换机已批量出货。 泰国厂一期产线安装调试中,预计四季度试生产。沪士泰国第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开,预计将于今年第四季度着 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 手安排试生产,并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上,公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人,开展全面系统的培训,以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作,旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。 投资逻辑:回顾沪电股份发展历程,公司产能扩张相对稳健,发展重点主要在于优化产品结构,巩固竞争壁垒。得益于此,公司更好地受益于AI等新技术的发展,盈利能力显著高于行业平均水平。考虑新产 品在技术研发、产能建设、客户开拓等多方面存在一定壁垒,预计公司有望持续受益于AI等新技术的发展。 盈利预测:我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为 114.68/145.83/167.73亿元,归母净利润分别为25.62/32.63/36.72亿元,对应PE分别为24.98/19.61/17.43,考虑公司作为硬板龙头,在产品、客户及盈利能力等方面存在优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品升级不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,贸易摩擦加剧的风险 报表预测(单位:亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83.36 89.38 114.68 145.83 167.73 营业收入 83.36 89.38 114.68 145.83 167.73 减:营业成本 58.12 61.52 71.85 91.40 109.41 增长率(%) 12.36 7.23 28.30 27.16 15.02 营业税金及附加 0.64 0.66 0.87 1.11 1.27 归属母公司股东净利润 13.62 15.13 25.62 32.63 36.72 营业费用 2.73 2.80 3.59 4.57 5.25 增长率(%) 28.03 11.09 69.41 27.36 12.51 管理费用 1.63 1.96 2.74 3.34 3.67 每股收益(EPS) 0.71 0.79 1.34 1.70 1.92 研发费用 4.68 5.39 7.68 8.75 8.39 每股股利(DPS) 0.15 0.50 0.50 0.63 0.71 财务费用 -1.36 -0.68 -0.38 -1.11 -2.91 每股经营现金流 0.82 1.17 1.01 1.63 2.00 减值损失 -1.63 -1.51 -0.04 -1.51 -1.74 销售毛利率 0.30 0.31 0.37 0.37 0.35 加:投资收益 -0.57 0.19 0.08 0.08 0.08 销售净利率 0.16 0.17 0.22 0.22 0.22 公允价值变动损益 0.35 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.15 0.22 0.24 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.15 0.16 0.24 0.25 0.25 营业利润 15.73 17.06 29.11 37.08 41.72 市盈率(P/E) 47.01 42.32 24.98 19.61 17.43 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 7.74 6.54 5.61 4.76 4.06 利润总额 15.73 17.05 29.13 37.10 41.74 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.02 0.02 减:所得税 2.12 2.16 3.63 4.63 5.21 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 13.62 14.90 25.49 32.47 36.53 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.23 -0.13 -0.17 -0.19 毛利率 30.28% 31.17% 37.35% 37.32% 34.77% 归属母公司股东净利润 13.62 15.13 25.62 32.63 36.72 三费/销售收入 6.86% 6.08% 5.86% 6.18% 7.05% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 17.24% 18.32% 25.06% 24.68% 23.15% 货币资金 12.92 20.98 25.47 23.66 42.19 EBITDA/销售收入 21.16% 22.95% 31.63% 30.96% 29.34% 交易性金融资产 0.00 0.50 0.50 0.50 0.50 销售净利率 16.33% 16.66% 22.23% 22.26% 21.78% 应收和预付款项 23.11 27.11 32.65 41.52 47.76 资产获利率 其他应收款(合计) 0.25 0.23 0.61 0.77 0.89 ROE 16.47% 15.46% 22.48% 24.25% 23.28% 存货 17.86 17.49 22.33 28.41 34.00 ROA 10.89% 9.43% 14.27% 16.78% 16.53% 其他流动资产 13.11 12.09 13.63 17.33 19.94 ROIC 15.41% 15.86% 23.82% 25.42% 25.32% 长期股权投资 0.43 0.49 0.49 0.49 0.49 资本结构 金融资产投资 1.97 2.79 2.79 2.79 2.79 资产负债率 33.87% 38.65% 36.31% 30.69% 29.00% 投资性房地产 0.24 0.23 0.20 0.17 0.14 投资资本/总资产 72.75% 66.01% 69.13% 69.15% 61.74% 固定资产和在建工程 34.31 42.60 45.73 44.24 39.52 带息债务/总负债 35.04% 36.80% 41.51% 20.20% 12.63% 无形资产和开发支出 1.02 3.75 3.12 2.50 1.87 流动比率 1.76 1.56 1.73 2.19 2.51 其他非流动资产 19.77 32.10 32.08 32.06 32.06 速动比率 0.94 0.97 1.07 1.29 1.57 资产总计 125.01 160.35 179.60 194.45 222.14 股利支付率 20.99% 63.26% 37.00% 37.00% 37.00% 短期借款 14.06 14.34 20.22 7.00 5.00 收益留存率 79.01% 36.74% 63.00% 63.00% 63.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 23.81 32.41 33.04 42.04 50.32 总资产周转率 0.67 0.56 0.64 0.75 0.76 长期借款 0.78 8.46 6.85 5.05 3.14 固定资产周转率 3.07 2.42 3.10 3.75 4.53 其他负债 3.69 6.76 5.11 5.58 5.97 应收账款周转率 3.64 3.32 3.54 3.54 3.54 负债合计 42.34 61.98 65.22 59.67 64.42 存货周转率 3.25 3.52 3.22 3.22 3.22 股本 18.97 19.09 19.09 19.09 19.09 估值指标 2