氧化铝周报：供应逐步转宽，期价上行空间受限

供应逐步转宽，期价上行空间受限 氧化铝周报2024/08/24 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0 周度评估 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 截止8月23日夜盘收盘，主力合约AO2410周内下跌1.68%至3911元/吨，本周周内先涨后跌，盘面高升水驱动期现商积极采购现货并于盘面建立空单，同时叠加内蒙古致轩二期项目逐步投料，供应进一步转松，多头进攻意愿转弱并逐步减仓，周内氧化铝期货持仓由23.3万手下滑至21.4万手。 本周氧化铝现货价格稳步上行，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别上涨20元/吨、15元/、20元/吨、10元/吨、25元/吨、25元/吨，盘面高升水刺激期现商积极采购现货交仓，流通现货进一步转紧。基差方面，本周期现价格背离，基差收窄至-12元/吨，接近平水。 西澳氧化铝FOB价格本周持续上涨，截止8月23日周内上涨上涨至521美元/吨，创年内新高，进口盈亏报-583元/吨，海外氧化铝供应持续紧缺。 库存方面，本周氧化铝社会总库存累库2.3万吨至402万吨，去库趋势暂缓。本周铝厂利润有所修复，下游采购补库意愿提高，电解铝厂原料库存小幅增加，但整体原料库存水平依日维持相对低位。随着下游铝厂提货速度加快，氧化铝厂以执行现有长单为主，厂内基本无现货库存。另外，北方近期运费有所回调且预计未来运费可能会小幅上涨，持货商发货效率加快，在途库存有所增加；本周上期所库存由12.1万吨去库2.1万吨至9.99万吨，主要是8月合约交割提货所致，随着前期交割利润打开，期货库存预计将逐步增加。 原料端，国产矿方面，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻；进口矿方面，雨季对几内亚铝土矿发运量短期走低，与往年同期相比影响减弱，但预计三季度海外铝土矿发运下滑仍有一定下行。整体来看，矿石紧缺的局面短期将延续。展望四季度，随着几内亚铝土矿新项目的持续进展，四季度几内亚发运量预计将会有较大幅度上行；此外，印尼铝土矿四季度或有望放开出口。 供应端，本周国内氧化铝产量165万吨，较上周小幅增加0.2万吨，前期检修产能逐步恢复，本周内蒙古致轩第二期50万吨产能逐步投料，预计将于后续几周逐步提供产量增量。 需求端，2024年7月电解铝运行产能4336.25万吨，较上月增加8万吨，主要贡献为云南复产和内蒙古铝企新投产，后期预计增速将有所放缓，以少量新投和复产为主，但运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑。 总体来看，原料端，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻，几内亚进口矿发运受雨季的影响较往年较小，短期矿石仍紧缺，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，本周前期检修产能恢复，内蒙古致轩第二期50万吨产能逐步投料，预计将于后续几周逐步提供产量增量，同时高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产。策略方面，周五美联储主席放鹰，降息预期下宏观情绪较为积极，叠加流通现货紧缺的格局持续，短期氧化铝期货价格仍有支撑，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，短期预计高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注10-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3800-4150元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） -12 -582 925 铝土矿7月产量： 506万吨铝土矿7月进口量： 1500万吨 周产量： 165万吨 电解铝7月运行产能：4336.25万吨 SHFE：9.99万吨社库：202万吨 多空评分 0 +1 -1 -1 -1 +1 -1 简评 基差修复至平水 进口亏损走阔 炼厂利润维持高水平 铝土矿供给上行 周产量下行 电解铝运行产能上行 SHFE去库社库去库转累库 小结 总体来看，原料端，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻，几内亚进口矿发运受雨季的影响较往年较小，短期矿石仍紧缺，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，本周前期检修产能恢复，内蒙古致轩第二期50万吨产能逐步投料，预计将于后续几周逐步提供产量增量，同时高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产。策略方面，周五美联储主席放鹰，降息预期下宏观情绪较为积极，叠加流通现货紧缺的格局持续，短期氧化铝期货价格仍有支撑，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限，短期预计高位震荡为主。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注10-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3800-4150元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周氧化铝现货价格稳步上行，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别上涨20元/吨、15元/、20元/吨、10元/吨、25元/吨、25元/吨，盘面高升水刺激期现商积极采购现货交仓，流通现货进一步转紧。此外，本周现货市场成交氛围保持积极，市场交投较为活跃，下游电解铝厂商刚需补库意愿较强。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝09-11价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 山西-新疆交割利润山东-新疆交割利润河南-新疆交割利润 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止8月23日夜盘收盘，主力合约AO2410周内下跌1.68%至3911元/吨，本周周内先涨后跌，盘面高升水驱动期现商积极采购现货并于盘面建立空单，同时叠加内蒙古致轩二期项目逐步投料，供应进一步转松，多头进攻意愿转弱并逐步减仓，周内氧化铝期货持仓由23.3万手下滑至21.4万手。展望后市，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议放出强烈降息信号，宏观情绪转暖，叠加氧化铝流通现货紧缺的格局仍未变，短期期价支撑仍强。 基差方面，本周期现价格背离，基差收窄至-12元/吨，接近平水。据测算，期现贸易商将山西、山东、河南氧化铝运往新疆交割库套 利利润分别报-13元/吨、17元/吨、12元/吨，期现套利空间临近关闭。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 700 600 500 400 300 200 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格均维持高位，广西、贵州、河南、山西铝土矿价格分别为400元/吨、470元/吨、590元/吨、610元/吨；进口矿方面，几内亚CIF维持75美元/吨，澳大利亚CIF维持65美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月中国铝土矿产量505.93万吨，同比下滑7.7%，环比上升1.39%。前七个月合计铝土矿产量达3280.66万吨，同比下滑17.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年7月山西铝土矿产量138.33万吨，同比下滑30.1%，环比下滑3.47%，山西铝土矿复产尚无进一步动作，7月受降雨和督查工作影响小幅下滑。前七个月合计铝土矿产量达872.87吨，同比下滑33.07%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月河南铝土矿产量46.52万吨，同比上升36.3%，环比增长3.58%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行，露天铝土矿仍未实现全面复产。前七个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。最新消息面上，阿拉丁（ALD）调研了解，受近一个多月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，该矿企的月产量由12-15万吨之间下滑至6-8万吨。鉴于当前降雨状况短期内未有缓解趋势，预计该矿企在短期内的铝土矿产量难以恢复至正常水平，河南铝土矿产量8月或出现下行。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年7月铝土矿进口1500万吨，同比增长16.5%，环比增加12.49%，创单月进口量历史新高。前七月累计进口9235万吨，进口同比增加8.74%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料